建筑和工程行业简报：关于2019年1月社融数据点评：社融趋势向好有利于建筑板块估值修复，民企估值弹性或更大
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月17日 建筑和工程 社融趋势向好有利于建筑板块估值修复，民企估值弹性或更大 ——关于2019年1月社融数据点评 行业简报 买入（维持） 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-30%-20%-10%0%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 好雨知时节——建筑装饰行业跟踪报告 ·································· 2019-01-06 夜空中最亮的星——建筑装饰行业2019年投资策略 ·································· 2018-12-27 对基建可以更乐观——建筑工程行业关于2018年7月31日政治局会议影响点评 ·································· 2018-08-01 事件： 2月15日央行公布1月金融数据，数据显示1月新增人民币贷款3.23万亿，新增社融4.64万亿，社融存量同比增速反弹至10.4%（前值9.8%）。 点评： 1月社融数据趋势向好，建筑板块有望迎来估值修复。 ◆社融趋势影响基建投资预期 2019年1月新增社融规模达4.64万亿，同增51%。1月新增社融同比大幅增长主要受信贷（同比+0.88万亿）、未贴现银行汇票（同比+0.23万亿）、企业债券融资（同比+0.37万亿）和地方政府专项债（同比+0.11万亿）影响较大。值得注意的是信贷增长的主要来源为票据融资（同比+0.48万亿）。 光大证券宏观研究团队认为“短期贷款大增而中长期贷款为改观或是银行额度充裕、信贷扩张仍谨慎的体现”。不过需要注意的是，影响基建投资的融资指标边际上改善明显。非标融资下滑减弱：新增信托345亿元，为18年2月以来首次正增长；新增委托贷款-699亿，去年同期为-713亿。新增表内融资改善显著：新增非金融企业中长期贷款1.4万亿（同比+700亿元）；根据wind统计，1月地方政府债（含专项债）净融资2809亿元（同比+2809亿元），城投债净融资1718亿元（同比+1677亿元）。 基建投资增速与新增社融存较为明显的正相关性。虽然此次社融超预期受票据、短贷影响较大，但与基建投资相关的非标、非金融企业中长期贷款、地方债、城投债都有不同程度的改善。我们在19年年度策略报告中提出“建筑板块在基建投资增速边际改善之前及期间均有较为显著的相对收益”。考虑到基建投资已于18年Q4触底回升，社融超预期背景下，Q1基建投资增速环比提升的机率大幅提高，因而建筑板块有望迎来估值修复。 ◆近期政策将改善民企融资，“尽职免责”为关键 近期支持民企融资政策不断。2月14日中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》中提及“合理调整商业银行宏观审慎评估参数，鼓励金融机构增加民营企业、小微企业信贷投放”，“同等条件下民营企业与国有企业贷款利率和贷款条件保持一致”，“减轻对抵押担保的过度依赖”，“对服务民营企业的分支机构和人员，重点对其服务企业数量、信贷质量进行综合考核。建立健全尽职免责机制，提高不良贷款考核容忍度。”此文件的下发，尤其是对于基层人员“尽职免责机制”的明确，长期来看将有望真正缓解建筑民企的融资困境，降低其融资成本。建筑民企上市公司前期受制于融资，估值及利润均大幅下滑。随着融资困境的逐步缓解，业绩稳定的民营建筑公司有望迎来阶段性估值修复。 2019-02-17 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：社融新增与基建投资增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 ◆社融向好修复建筑板块估值，优质民营建筑企业弹性或更大 1月新增社融超预期，其中与基建投资相关部分有边际改善趋势。社融数据是基建投资重要的前瞻性指标，考虑到自18Q4以来基建投资增速已触底回升，19Q1社融超预期的背景下基建提速机率较高，建筑板块将迎来估值修复。此外，近期下发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》或将真正解决民营企业融资难的痛点，优质民营建筑企业估值弹性或更大。建议关注中国电建、中国铁建、中国建筑、中国中冶、上海建工等；民营建筑企业中，建议关注龙元建设、岭南股份等；亦可关注中国化学（石化化工订单及收入高增长，基建投融资项目陆续落地，资产负债率较低）。 ◆风险提示： 社融持续增长不及预期，基建投资增速不及预期、民企融资推进不及预期 国投瑞银 2019-02-17 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 2019-02-17 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市南京西路1266恒隆广场一期49楼 邮编200040 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 021-52523543 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-52523547 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-52523578 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-52523558 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 021-52523559 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 郎珈艺 021-52523557 18801762801 dingdian@ebscn.com 余鹏 021-52523565 17702167366 yupeng88@ebscn.com 丁点 021-52523577 18221129383 dingdian@ebscn.com 郭永佳 13190020865 guoyongjia@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebs
