金融行业周报：1月信贷放量结构改善，监管强化民企融资支持

金融行业周报 1月信贷放量结构改善，监管强化民企融资支持 行业周报 行业报告 金融 2019年02月17日 请务必阅读正文后免责条款 银行 中性（维持） 非银金融 强于大市（维持） 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号 S1060517100002 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 李晴阳 一般从业资格编号 S1060118030009 LIQINGYANG876@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  银行板块： 本周板块下行跑输沪深300指数3.87个百分点。政策方面，本周央行发布《关于金融服务乡村振兴的指导意见》、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，持续加强商业银行对实体经济的支持，有助于提振银行信贷投放意愿、引导投放方向，提高民企贷款可获得性，而鼓励资本补充创新也有助于解决银行放贷的核心制约因素。数据层面，1）1月信贷规模放量超出市场预期，同时结构延续改善，企业短期和中长期贷款均实现了同比多增，结构的改善或源于政策持续引导的落地，同时一系列稳经济政策下引发了部分结构性的需求；2）19家上市银行业绩预告显示利润同比略有下滑，但资产质量继续夯实且不良率下降，整体业绩质量较高。目前板块对应18年0.85倍PB，我们维持之前的观点，短期板块估值有望企稳回升，后续仍看经济情况，继续推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。  证券板块： 2018年证券行业各项业务收入普遍下降，同时大幅计提各类资产减值，行业营收及净利润分别下降14.5%和41.0%，ROE仅为3.5%，仍处于历史低位，但19年1月上市券商业绩有所企稳，可比口径下31家上市券商营收及净利润同比分别+4%、-1%。我们认为当前券商政策方面仍有望继续超预期，本周《关于加强金融服务民营企业的若干意见》也明确提及了加强直接融资、支持民营企业债券发行，并完善民营企业纾困政策措施。前期包括设立科创板并试点注册制、完善两融交易细则、放宽权益类证券风险资本准备计算比例等政策利好持续，资本市场改革红利有望继续释放，同时股票质押风险将逐步出清，有助于券商股估值的提升。优先关注券商绝对龙头中信证券、财富管理布局领先的华泰证券、投行业务优势明显的弹性品种中信建投以及低估值的海通证券。  保险板块： 当前市场对保险股的关注主要集中在负债端的开门红和长端利率情况，而当前时点更为关注负债端保费数据。从本周五披露数据来看平安1月个险新单311.9亿元，YoY-20.2%，而预计新华、太保均明显好于18年，国寿大幅领先同业。1月平安及太保寿险总保费增速分别为5.2%、2.9%，受18年新单影响今年总保费增速大幅下降，短期可能会产生负面影响，但是新单才是价值增长的最主要动力，今年价值增长空间将明显优于18年。长端利率的相对低位对投资端及保险估值仍产生一定压力，但是持续下降空间非常有限，且当前的估值水平已经反映了对利率及新单的负面预期，后期关注新单以及长端利率的边际变化。财产险方面，1月平安财、太保财保费收入分别同比增长18.7%、19.1%，增速较18年均有提升，预计在非车险业务增速带动下今年产险增速有望维持在10%以上。标的方面重点关注上市险企新华保险、中国太保。 证券研究报告 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 9  风险提示 1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2）政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。 3）保险开门红不及预期及利率持续下行风险。如果开门红销售情况同比负增长缺口较大，仍可能对股价造成负面影响，而当前对于长端利率利的担忧可能成为保险公司的潜在风险，长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响，同时也会影响当期利润。 4）监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善，如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。 5）市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动金融板块股价下跌。 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 9 一、 一周市场回顾 1.1 银行板块一周市场表现 本周A股银行板块下降1.06%，同期沪深300指数上涨2.81%，A股银行板块涨幅跑输沪深300指数3.87个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名29/29。不考虑次新股，16家A股上市银行股价表现较好的是华夏银行（+1.1%）、宁波银行（+0.2%）和民生银行（+0.2%），表现稍逊的是建设银行（-3.1%）、工商银行（-2.5%）和交通银行（-2.3%）。次新股里表现较好的是贵阳银行（+4.2%）、吴江银行（+3.0%）和张家港行（+2.5%）。14家H股上市银行表现较好的是盛京银行（+4.3%）、哈尔滨银行（+3.3%）、农业银行（+0.83%），表现稍逊的是民生银行（-2.85%）、重庆银行（-2.61%）和中信银行（-2.58%）。 从各行较年初的增幅来看，16家A股上市银行股价表现较好的平安银行（+16.74%）、招商银行（+15.67%）和浦发银行（+8.78%），表现稍逊的是中国银行（+1.11%）、农业银行（+1.39%）和中信银行（+3.12%）。次新股里表现较好的是吴江银行（+12.93%）、常熟银行（+9.61%）和张家港行（+9.35%）。14家H股上市银行表现较好的是招商银行（+15.33%）、光大银行（+9.14%）、重庆银行（+8.50%），表现稍逊的是徽商银行（+1.47%）、中信银行（+3.15%）和哈尔滨银行（+3.31%）。 图表1 A股银行板块涨幅跑输沪深300 图表2 A股各行业一周涨跌幅 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 图表3 A股16家银行一周涨跌幅 图表4 A股银行次新股一周涨跌幅 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 -30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01银行(中信)沪深300涨跌幅-5.00.05.010.015.020.0电子元...农林牧渔通信餐饮旅游综合计算机医药有色金属机械基础化工轻工制造传媒食品饮料电力设备国防军工商贸零售建材纺织服装电力及...汽车交通运输建筑家电石油石化钢铁非银行...房地产煤炭银行沪深300本周涨幅%过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅%-3.02.07.012.017.0华夏银行宁波银行民生银行南京银行招商银行中国银行北京银行浦发银行中信银行兴业银行农业银行光大银行平安银行交通银行工商银行建设银行本周涨幅%过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅%-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0贵阳银行吴江银行张家港行常熟银行江阴银行无锡银行杭州银行江苏银行上海银行本周涨幅%过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅% 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 9 图表5 H股银行一周涨跌幅 图表6 A股银行相对于H股折/溢价 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所；注：正数表示A股银行较H股便宜 1.2 非银板块一周市场表现 非银板块方面，证券板块涨跌幅为3.44%，保险板块涨跌幅为0.01%，本周券商板块跑赢大市，保险板块表现不佳。个股中券商中国银河（+14.5%，流通市值低仅110亿元、估值较低PB仅为1.38倍且1月业绩表现相对稳健）、财通证券（+11.5%）、国金证券（+8.2%）等涨幅居前，而年前短期涨幅居前的华泰证券、中信证券及国泰君安本周涨幅居后，保险股中新华保险（+2.4%）涨幅与中国平安（+0.1%）实现正增长，中国太保（-0.6%）与中国人寿（-1.8%）股价有所下跌。 图表7 本周非银板块涨跌幅情况 图表8 本周非银个股涨跌幅情况 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 1.3 证券板块本周核心数据  交易量：本周两市股基日均成交额4276亿元环比上周增长42.5%，交易活跃度明显提升。2019年两市股基累计成交额95,048亿元，2019年股基日均成交额3,395亿元，同比（累计）下降33.85%。 -4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0盛京银行哈尔滨银行农业银行重庆农商行交通银行建设银行光大银行中国银行徽商银行工商银行招商银行中信银行重庆银行民生银行本周涨幅%过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅%1%-5%-6%-11%-12%-13%-14%-18%-22%-9%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%招商银行交通银行工商银行农业银行建设银行民生银行中国银行光大银行中信银行平均A/H股折溢价A股折价A股溢价 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 9  投行业务：截至本周，股权融资业务中IPO、增发及配股累计总规模分别为136亿元、1617亿元和0亿元，直接融资及再融资规模同比分别下降47.7%和2.1%。债权融资中，核心债券企业债、公司债和可转债累计发行规模分别为352亿、1442亿和288亿，核心债券累计发行规模同比增长131.8%（截至2月17日） 图表9 月度IPO融资规模及累计同比情况（亿元） 图表10 月度再融资规模及累计同比情况（亿元） 资料来源:Wind、平安证券研究所 注：按上市日期统计 资料来源: Wind、平安证券研究所 注：按上市日期统计 图表11 企业债及公司债月度发行情况（亿元） 图表12 核心债券累计发行情况及同比（亿元） 资料来源: Wind、平安证券研究所 资料来源: Wind、平安证券研究所  两融业务：截至2019年2月16日，融资融券余额7353.64亿元，较上周增加71.74亿元，其中融资余额7280.93亿元，融券余额72.71亿元。  股权质押：2019年质押业务总规模（按抵押标的的市值计算）1529.3亿元，其中券商所做的股权质押业务为573.6亿元，同比下降74.4%，在股权质押业务中占比下降至37.5%，今年以来券商股押规模及占比明显下降。 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 6 / 9 图表13 行业月度股押规模及券商占比（亿元） 图表14 券商月度股押规模及累计同比（亿元） 资料来源: Wind、平安证券研究所 资料来源: Wind、平安证券研究所 二、 行业重点事件点评 【重点事件一】2月11日，国务院常务会议决定，支持商业银行多渠道补充资本金，促进加强对民营、小微企业等的金融支持。一是对商业银行，提高永续债发行审批效率，降低优先股、可转债等准入门槛，允许符合条件的银行同时发行多种资本补充工具。二是引入长期投资者参与银行增资扩股，支持商业银行理财子公司投资银行资本补充债券，鼓励外