调研报告：运动控制系统软硬件供应商，伺服器业务潜力良好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期我们调研了公司，与公司管理层就经营情况及发展方向进行了交流。 二、分析与判断  专注运动控制系统，精细化耕耘未来向好 公司是一家为数控设备整机制造商提供运动控制系统解决方案的高科技企业，主营业务为研发、生产和销售工业运动控制系统。产品主要应用于运动控制系统细分行业领域，特别是在木工市场中占有绝对优势。公司的所有运动控制产品均基于同一个软件平台，成立十年间已自主研发的产品主要有雕刻雕铣控制系统、切割控制系统、机械手控制系统等，可应用于各类雕刻机、雕铣机、加工中心等领域。目前公司为木工行业提供多轴运动控制整体解决方案，广泛应用于实木雕花、板式切割、工艺品雕刻等众多领域。我们认为，公司行业优势明显，技术积累充分，毛利率水平高，未来发展有望保持高增长。  技术研发与销售模式投入大，看好跨下游行业发展 公司一直十分注重以技术创新推动发展，截止到2017年6月30日，公司共有研发人员257人，占比为53%；投入研发费用2059万元，同比增长52%。公司已经拥有面向复杂曲面曲线的高速高精度运动控制技术，是目前国内少数完整掌握该项核心技术并提供成熟商品化产品的企业之一，同时工业伺服器技术优势明显，处于国内领先地位。 公司产品服务采用直销模式，客户粘性强，17H1营收同比增长40.38%。公司目前主要聚焦于木工家具、金属模具等传统行业，未来将重点开拓3C和加工中心，以突破细分市场规模的天花板。我们认为，公司跨行业发展是拓展增长空间的重要战略，借助产品技术竞争力有望抢占市场份额，促进长期发展。  募集资金投向控制器和伺服器，产业化项目逐步推进 目前全球工业伺服器行业主要是德国和日本掌控，国产伺服器发展相对落后。公司IPO募资重要流向是伺服驱动器产业化项目，设立维智伺服品牌，产品与市场正在逐步推进之中；公司目前有控制器一体机支持总线，控制卡适配总线设计研发有望在今年下半年取得重大进展。我们认为，公司在伺服器市场技术较为先进，17H1伺服器业务实现营收同比增长338%，成为公司业绩增长主要驱动力，未来3年内伺服器业务有望带动公司整体业绩提升。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为1.24元、1.58元和1.88元，对应PE分别为59X、46X和39X。基于公司在行业地位领先、伺服器业务具备稀缺性和对“中国制造2025”带动行业增长的看好，给予公司2017年的合理估值区间为60~65倍，未来6个月合理估值74.4~80.6元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 技术研发不及预期；跨行业推进不及预期；下游需求缩减。 [Table_Profit] [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 合理估值： 74.4-80.6元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-15 收盘价（元） 73.15 近12个月最高/最低（元） 170.39/64.84 总股本（百万股） 56.82 流通股本（百万股） 14.79 流通股比例（%） 26% 总市值（亿元） 41.56 流通市值（亿元) 10.82 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： 010-85127532 邮箱： yangsirui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -62%-52%-42%-32%-22%-12%-2%8%18%16-816-1117-217-517-8维宏股份沪深300[Table_Title] 维宏股份（300508） 公司研究/调研报告 运动控制系统软硬件供应商，伺服器业务潜力良好 ——维宏股份（300508）调研报告 调研报告/计算机行业 2017年08月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 维宏股份（300508） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 144 198 262 359 增长率（%） 10.3% 37.4% 32.3% 37.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 44 70 90 107 增长率（%） -14.2% 58.3% 27.8% 19.1% 每股收益（元） 0.84 1.24 1.58 1.88 PE（现价） 87.2 59.2 46.3 38.9 PB 9.5 8.2 6.9 5.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 维宏股份（300508） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 144 198 262 359 成长能力 营业成本 42 60 75 108 营业收入增长率 10.3% 37.4% 32.3% 37.0% 营业税金及附加 2 2 3 4 EBIT增长率 -33.2% 117.0% 34.1% 23.4% 销售费用 17 23 31 42 净利润增长率 -14.2% 58.3% 27.8% 19.1% 管理费用 55 52 72 105 盈利能力 EBIT 28 61 81 100 毛利率 70.7% 69.7% 71.4% 69.9% 财务费用 (1) (0) (1) (1) 净利润率 30.8% 35.5% 34.3% 29.8% 资产减值损失 0 0 0 0 总资产收益率ROA 9.6% 13.2% 14.2% 14.2% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 10.1% 13.8% 15.0% 15.2% 营业利润 29 61 82 101 偿债能力 营业外收支 20 0 0 0 流动比率 15.1 18.4 15.4 12.8 利润总额 49 80 101 120 速动比率 13.6 16.9 14.1 11.5 所得税 5 9 12 13 现金比率 2.6 5.3 5.7 5.5 净利润 44 70 90 107 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 归属于母公司净利润 44 70 90 107 经营效率 EBITDA 32 65 86 107 应收账款周转天数 38.8 27.6 31.4 32.6 存货周转天数 217.4 186.5 191.9 198.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 货币资金 58 108 171 247 每股指标（元） 应收账款及票据 24 21 32 45 每股收益 0.8 1.2 1.6 1.9 预付款项 1 3 3 4 每股净资产 7.7 9.0 10.5 12.4 存货 33 31 39 59 每股经营现金流 0.4 1.0 1.1 1.3 其他流动资产 212 212 212 212 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 329 378 461 572 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 87.2 59.2 46.3 38.9 固定资产 115 145 186 213 PB 9.5 8.2 6.9 5.9 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 127.2 62.2 46.2 36.6 非流动资产合计 134 155 170 182 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 464 532 632 753 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 9 9 13 19 净利润 44 70 90 107 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 5 5 5 7 流动负债合计 22 20 30 45 营运资金变动 (23) 1 (11) (19) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 25 57 64 75 其他长期负债 3 3 3 3 资本开支 18 6 1 (1) 非流动负债合计 3 3 3 3 投资 (210) 0 0 0 负债合计 25 24 33 48 投资活动现金流 (226) (6) (1) 1 股本 57 57 57 57 股权募资 210 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 439 509 598 705 筹资活动现金流 200 0 0 0 负债和股东权益合计 464 532 632 753 现金净流量 (0) 51 63 76 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 维宏股份（300508） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民族大学创业导师；拥有近十年TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。 杨思睿，计算机组组长。华中科技大学计算机博士，北京大学信息科学博士后，香港科技大学访问学者；2010年起任英特尔研究院高级研究科学家，2016年加盟民生证券。 分析师承