PX盈利稳定，业绩稳定增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 荣盛石化 股票代码：002493.SZ PX盈利稳定，业绩稳定增长 事 项： 8月14日，荣盛石化发布2017年中报，上半年实现营业收入352.01亿元，同比增长90.25%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长51.67%；扣非后归母净利9.37亿元，同比增长46.18%。其中二季度实现营业收入196.02亿元，同比增长73.67%；实现归母净利润4.82亿元，同比下降16.32%。同时预计1-9月实现归母净利14-16亿，同比增长13.99%-30.27%。 目标价： - RMB 当前股价：10.47RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.芳烃、PTA产销顺利，业绩增长稳定 报告期内，公司业绩稳定增长，芳烃、PTA产销顺利，芳烃销量同比增长约80%，PTA销量同比增长约120%。上半年PX-石脑油平均价差357美元/吨，同比16年上半年382美元/吨下降约25美元/吨，价差有所缩窄导致芳烃业务毛利率同比下降13.11%。但国内PX进口依存度高达55%，17年国内无新增PX产能，未来PX依然需要大量进口才满足国内需求，芳烃盈利能力仍将保持稳定。17年上半年中金石化实现净利润7.51亿元，盈利能力显著，为公司利润主要增长点。 目前PTA价格为5130元/吨，PTA-PX价差在850元/吨左右；近期价差有所缩窄，但仍维持相对高位。行业供需格局向好，在低库存和下游聚酯开工率较高的背景下，预计下半年仍将处于较好盈利状态。受益行业景气度回升，预计公司2017年PTA盈利将回暖。公司目前PTA权益600万吨，PTA价格每上涨100元，EPS将上涨0.11元。 2.涤纶长丝景气回升，盈利能力提升 17年上半年涤纶长丝行业景气较好，POY、FDY和DTY的价格分别达到8099/8439/9731元/吨；整体盈利能力较强，2017H1平均价差分别达到1480/1820/3112元/吨，同比分别增长了470/234/581元/吨。目前POY、FDY和DTY库存天数分别为11/11/20天，处于近两年较低水平。长丝供给端产能增速持续放缓，预计2017年涤纶长丝实际新增产能115万吨，增长比例3.5%，持续保持低位。行业供需格局持续改善，叠加下半年为长丝的需求旺季，盈利有望保持。 3.建设炼化一体化项目，不断向上游延伸拓展产业链 公司拟建设浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目，建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年，芳烃产能1040万吨/年，乙烯产能280万吨/年。目前国内芳烃进口依存度高，项目投产后能够完全满足子公司逸盛及市场一大部分企业的PTA生产需求，进一步完善公司聚酯产业链；实现以PTA、化纤行业为依托，逐步向上游石化行业扩张，建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：刘和勇 电话：021-20572569 邮箱：liuheyong@hcyjs.com 总股本(万股) 381,600 流通A股/B股(万股) 341,722/- 资产负债率(%) 64.6 每股净资产(元) 3.5 市盈率(倍) 16.71 市净率(倍) 3.15 12个月内最高/最低价 11.21/8.27 《荣盛石化（002493）：中金石化盈利良好，浙江石化未来可期》 2017-05-31 《荣盛石化（002493）：发布非公开发行预案，建设炼化一体化项目》 2017-07-11 -5%5%16%26%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-15～2017-08-14 沪深300 荣盛石化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 涤纶 2017年08月15日 荣盛石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4.盈利预测及评级 中金石化将维持高盈利水平，浙江石化前景可期。预计公司17-19年EPS为0.63/0.79/0.85元，对应PE为17X/13X/12X。维持“推荐”评级。 风险提示：油价波动风险、浙江石化炼化一体化项目进展不及预期 荣盛石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 3,413 3,531 2,704 2,431 营业收入 45,501 53,691 61,745 69,772 应收票据 448 500 560 672 营业成本 40,797 48,322 54,953 62,097 应收账款 441 447 515 581 营业税金及附加 379 447 514 581 预付账款 2,833 3,356 3,816 4,312 销售费用 431 509 585 661 存货 2,460 2,953 3,358 3,795 管理费用 876 1,034 1,189 1,343 其他流动资产 4,219 4,193 4,193 4,193 财务费用 1,264 1,127 1,604 1,859 流动资产合计 13,814 14,980 15,146 15,985 资产减值损失 19 19 19 19 其他长期投资 9 9 9 9 公允价值变动收益 77 80 85 90 长期股权投资 3,034 3,034 3,034 3,034 投资收益 360 400 430 360 固定资产 20,839 27,031 32,686 37,851 营业利润 2,173 2,714 3,397 3,662 在建工程 1,473 1,400 1,300 1,300 营业外收入 73 80 100 120 无形资产 1,302 1,000 1,000 1,000 营业外支出 15 15 15 15 其他非流动资产 170 170 170 170 利润总额 2,231 2,779 3,482 3,767 非流动资产合计 26,827 32,644 38,199 43,363 所得税 274 342 428 463 资产合计 40,641 47,624 53,345 59,349 净利润 1,957 2,438 3,053 3,304 短期借款 7,803 8,000 9,000 10,000 少数股东损益 36 45 57 61 应付票据 3,875 3,800 3,800 3,800 归属母公司净利润 1,921 2,392 2,997 3,242 应付账款 2,911 3,490 3,969 4,485 NOPLAT 2,647 2,964 3,951 4,464 预收款项 998 1,178 1,355 1,531 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.63 0.79 0.85 其他应付款 24 28 30 32 一年内到期的非流动负债 2,273 2,500 2,500 2,500 其他流动负债 363 364 364 360 主要财务比率 流动负债合计 18,247 19,360 21,017 22,707 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 6,558 10,000 11,000 12,000 成长能力 应付债券 847 847 847 847 营业收入增长率 58.7% 18.0% 15.0% 13.0% 其他非流动负债 210 200 210 220 EBIT增长率 187.1% 12.0% 33.3% 13.0% 非流动负债合计 7,614 11,047 12,057 13,067 归母净利润增长率 445.5% 24.6% 25.3% 8.2% 负债合计 25,861 30,407 33,074 35,774 获利能力 归属母公司所有者权益 12,671 15,064 18,060 21,303 毛利率 10.3% 10.0% 11.0% 11.0% 少数股东权益 2,109 2,154 2,211 2,272 净利率 4.3% 4.5% 4.9% 4.7% 所有者权益合计 14,780 17,218 20,271 23,574 ROE 15.2% 15.9% 16.6% 15.2% 负债和股东权益 40,641 47,624 53,345 59,349 ROIC 9.5% 8.6% 10.0% 10.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.6% 63.8% 62.0% 60.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 119.7% 125.1% 116.2% 108.5% 经营活动现金流 1,346 4,533 6,152 7,127 流动比率 75.7% 77.4% 72.1% 70.4% 现金收益 4,015 4,846 6,421 7,462 速动比率 62.2% 62.1% 56.1% 53.7% 存货影响 -266 -493 -405 -437 营运能力 经营性应收影响 -945 -600 -607 -694 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 -1,091 688 658 694 应收帐款周转天数 3 3 3 3 其他影响 -368 92 85 101 应付帐款周转天数 26 26 26 26 投资活动现金流 -2,178 -7,145 -7,385 -7,550 存货周转天数 22 22 22 22 资本支出 -2,150 -7,625 -7,900 -8,000 每股指标(元) 股权投资 86 400 430 360 每股收益 0.50 0.63 0.79 0.85 其他长期资产变化 -115 80 85 90 每股经营现金流 0.35 1.19 1.61 1.87 融资活动现金流 944 2,730 406 151 每股净资产 3.32 3.95 4.73 5.58 借款增加 2,254 3,866 2,000 2,000 估值比率 财务费用 -1,264 -1,127 -1,604 -1,859 P/E 21 17 13 12 股东融资 -60 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 13 -10 10 10 EV/EBITDA 13 11 8 7 资料来源：公司报表、华创证券 荣盛石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组分析师介绍 组长、首席分析师：曹令 工学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 高级分析师：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 分析师：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 荣盛石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwenta