公司动态点评：业绩持续高增长，多品类快速扩容

好莱客（603898）公司动态点评 2017年08月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 黄淑妍021-31829709 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 目前股价 32.08 总市值（亿元） 102.05 流通市值（亿元） 28.55 总股本（万股） 31,812 流通股本（万股） 8,900 12个月最高/最低 39.12/28.29 2016A 2017E 2018E 营业收入 1433.03 1981.88 2679.50 (+/-%) 32.44% 38.30% 35.20% 净利润 252.27 348.24 479.95 (+/-%) 55.30% 38.04% 37.82% 摊薄EPS 0.84 1.09 1.51 PE 38.14 29.31 21.26 数据来源：贝格数据 业绩持续高增长，多品类快速扩容 ——好莱客（603898）公司动态点评 公司为国内定制衣柜龙头，近年来大家居战略逐步落地，下半年即将正式启动橱柜及木门业务，多品类快速扩充，有望为公司提供重要的增长来源，推动公司未来发展迈向新的阶段。随着定增完成资金到位，公司产能将再上一个台阶，制造效率有望进一步提升，支撑公司持续健康发展。预测公司2017-2018年EPS分别为1.09元、1.51元，对应PE分别为29.3X、21.3X，在定制家具龙头企业中，公司收入规模及市值均相对较小，未来弹性将更大维持“推荐”的投资评级。  净利润同比增长56.05%，二季度增长势头依旧：公司2017年上半年实现营业收入7.18亿元，同比增长35.40%；实现归属上市公司股东净利润1.08亿元，同比增长56.05%，扣非后净利润0.98亿元，同比增长45.60%；每股收益0.37元。其中，2017年第二季度实现营业收入4.55亿元，同比增长35.53%；实现归属母公司股东净利润0.83亿元，同比增长48.60%，扣非后净利润0.78亿元，同比增长41.59%；每股收益0.28元。  期间费用率保持平稳，净利率同比提升2个百分点：上半年，公司各项费用基本保持平稳，整体期间费用率同比轻微上升0.04pct。其中，销售费用率同比上升0.06pct至14.97%，主要由于业务规模扩大，宣传广告费、装修装饰费等各项费用增加所致；管理费用率同比下降0.07pct至6.42%；财务费用率同比上升0.05pct至-0.12%。公司综合毛利率下降1.10pct至38.29%，主要由于新增设市场化部门处于运作初期，收入尚未形成规模，而主营家居制造业务毛利率同比略微上升0.06pct（板材利用率同比提升1.2个百分点），结合政府补助与理财产品收益增加、所得税率降低（去年同期未领到高新证书，按25%估算，现为15%）等因素，公司净利率上升2.00pct至15.09%，盈利能力显著提升。  渠道加速拓展，预计全年新开门店250-300家：渠道建设方面，公司拥有优秀的经销商渠道及资源，截止2017年6月30日，公司共有经销商近1100家，经销专卖店1400多家，上半年净增约150家，经销销售占比93.87%。公司下半年将继续加密销售网点布局，预计全年新增门店将达到250-300家，加速拓展三四五线渠道。  以衣柜为核心，橱柜、木门等多品类快速扩容：公司上市以来一直积极推行大家居战略，由定制衣柜向全屋定制延伸，以定制衣柜为核心，定制橱柜作为重要品类补充，将有效提升客单价及为衣柜产品引流，公司-30%-20%-10%0%10%20%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07好莱客 沪深300 轻工制造 投资要点 投资建议 证券研究报告 轻工制造| 公司动态点评 2017年08月15日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 上半年终端平均销售客单价超过2.1万。下半年，公司将启动定制木门项目，通过木门业务的前端引流作用，实现各项业务之间的有效整合及资源互补。  夯实基础，打造大师级品牌：近年来，公司加大对产品研发设计与品牌建设的投入。通过与知名大师保罗▪安德鲁为代表的知名设计团队广泛合作，公司奠定了大师级创意设计的品牌调性。除此之外，公司采用“品牌双代言模式”、积极参加中国建博会上海站、广州衣柜展等大型展会，提升品牌知名度和影响力，公司产品有望受到越来越多年轻消费者的喜爱和推崇，客户关注度及品牌渗透率有望进一步提升。  风险提示：房地产政策调控力度加大，原材料价格的波动，人工成本上升等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1082 1433 1982 2679 3574 成长性 营业成本 669 860 1175 1586 2113 营业收入增长 20.1% 32.4% 38.3% 35.2% 33.4% 销售费用 154 191 260 348 465 营业成本增长 18.5% 28.6% 36.6% 35.0% 33.2% 管理费用 62 82 113 150 200 营业利润增长 16.7% 54.1% 40.3% 38.3% 34.3% 财务费用 -2 -2 -3 -6 -5 利润总额增长 16.9% 54.4% 38.9% 37.8% 34.0% 投资净收益 8 3 5 5 5 净利润增长 14.9% 55.3% 38.0% 37.8% 34.0% 营业利润 187 288 405 560 751 盈利能力 营业外收支 4 7 5 5 5 毛利率 38.2% 40.0% 40.7% 40.8% 40.9% 利润总额 191 295 410 565 756 销售净利率 15.0% 17.6% 17.6% 17.9% 18.0% 所得税 29 43 61 85 113 ROE 24.5% 23.9% 26.1% 28.7% 31.6% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 42.8% 0.9% 26.2% 28.7% 31.6% 净利润 162 252 348 480 643 营运效率 资产负债表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 销售费用/营业收入 14.3% 13.4% 13.1% 13.0% 13.0% 流动资产 590 885 1193 1592 1864 管理费用/营业收入 5.7% 5.7% 5.7% 5.6% 5.6% 货币资金 533 256 325 504 486 财务费用/营业收入 -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.1% 应收票据及账款 4 4 5 7 10 投资收益/营业利润 0.8% 0.2% 0.3% 0.2% 0.1% 预付账款 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 15.0% 14.5% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 36 52 71 96 127 应收账款周转率 194.65 367.33 425.54 421.49 419.08 非流动资产 571 687 815 985 1374 存货周转率 19.25 19.59 19.17 19.07 18.96 固定资产合计 412 465 542 619 886 流动资产周转率 2.34 1.94 1.91 1.92 2.07 资产总计 1161 1572 2008 2577 3238 总资产周转率 1.26 1.05 1.11 1.17 1.23 流动负债 212 412 494 750 998 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 18.4% 26.3% 24.6% 29.1% 30.9% 应付票据及账款 75 128 118 159 211 流动比率 2.79 2.15 2.42 2.12 1.87 非流动负债 2 1 1 1 1 速动比率 2.62 2.02 2.27 2.00 1.74 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 214 413 494 751 999 EPS 0.55 0.84 1.09 1.51 2.02 股东权益 948 1159 1513 1826 2239 每股净资产 3.22 3.86 4.76 5.74 7.04 股本 523 614 614 614 614 每股经营现金流 0.52 -0.14 0.57 1.45 1.92 留存收益 425 627 899 1212 1625 每股经营现金/EPS 0.94 -0.17 0.52 0.96 0.95 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 1161 1572 2008 2577 3238 PE 58.06 38.14 29.31 21.26 15.87 现金流量表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E PEG 3.89 0.69 0.77 0.56 0.47 经营活动现金流 153 -42 181 460 610 PB 9.95 8.30 6.74 5.59 4.56 其中营运资本减少 37 -371 -199 -61 -88 EV/EBITDA 0.00 5.76 4.20 3.08 2.31 投资活动现金流 -292 -171 -39 -78 -265 EV/SALES 1.76 1.33 0.96 0.71 0.53 其中资本支出 -289 -177 -44 -83 -270 EV/IC 1.81 1.42 1.14 0.94 0.77 融资活动现金流 376 43 -73 -203 -364 ROIC/WACC 4.04 0.08 2.47 2.71 2.98 净现金总变化 237 -170 69 179 -19 REP 0.45 17.70 0.46 0.35 0.26 资料来源：公司公告、长城证券研究所预测 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄淑妍：中山大学硕士，2012年加入长城证券，任纺织服装行业高级研究员，2014年入围新财富纺织服装行业最佳分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未