多业务齐发力，员工持股显信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 多业务齐发力，员工持股显信心 ■索菲亚公告： 1、半年报：上半年公司营业收入24.9亿元，同比增长49%；归属上市公司股东净利润2.94亿元，同比增长47.2%。 2、员工持股计划：筹划员工持股计划，筹集资金2.8亿元，参与人包括董监高8人、主管级以上员工、核心技术人员及在公司工作3年以上员工。 3、产能建设计划：董事会通过华东基地扩建计划，预计总投资额8亿元。 中报继续保持高增长：上半年公司收入、营业利润、归母净利润分别增长49%、49.4%、47.2%；其中单二季度收入、利润增长分别为49.4%、47.3%。 ■分业务看： 衣柜：上半年衣柜渠道收入约22.1亿元，同比增长42.8%，其中衣柜业务收入20.8亿元，同比增长39.2%，家具家品业务收入1.27亿元，同比增长149%。上半年衣柜业务客户数23.45万，同比增长20.42%，出厂客单价（含家品）9143元，同比增长18.6%，客单价继续保持上升趋势。衣柜业务收入增长较去年有所加速（16年H1衣柜业务增长36%），其原因一方面是地产销售超预期；另一方面是4月起公司对各类定制产品涨价，幅度8%左右；此外，品牌等优势加速了公司份额的提升，同时全屋定制/家居用品等推出也带动了收入的增长。上半年公司衣柜、家具家品毛利率分别为41.14%、18.05%，分别同比上升1.6pct、0.4pct。上半年衣柜业务实现净利润3.1亿元，净利率约14.4%，同比微幅下滑。单二季度收入13.6亿元，同比增长43%；其中订单量14.3万个，同比增长18.3%，延续Q1高增长趋势；客单价9528元，较一季度提升3.2%。受益产品提价，二季度公司衣柜业务净利率约16%，较一季度有所回升。报告期内，公司继续推行799等促销方案，并推出19800全屋定制套餐方案，巩固定制衣柜的行业龙头地位，以高性价比优势持续抢占市场份额；同时，公司进一步丰富床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等成品家具品类，与定制产品联动销售，客单价稳步提升。渠道方面，公司持续推进一二线城市网点加密及四五线城市的拓展，开店节奏有所加速，上半年新开门店250家，预计全年新增门店300-400家；加上电商渠道引流，线上线下订单持续增长。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 3,195.7 4,530.0 6,582.0 9,024.0 11,839.5 净利润 459.0 664.0 961.9 1,300.8 1,731.5 每股收益(元) 0.50 0.72 1.04 1.41 1.88 每股净资产(元) 2.50 4.21 5.15 5.88 6.84 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 78.6 54.3 37.5 27.7 20.8 市净率(倍) 15.7 9.3 7.6 6.7 5.7 净利润率 14.4% 14.7% 14.6% 14.4% 14.6% 净资产收益率 19.9% 17.1% 20.2% 24.0% 27.4% 股息收益率 0.6% 0.9% 1.3% 1.7% 2.3% ROIC 51.5% 44.8% 37.2% 51.9% 86.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年08月14日 索菲亚（002572.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他轻工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 46.53元 股价（2017-08-11） 39.07元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 36,078.27 流通市值（百万元） 24,214.15 总股本（百万股） 923.43 流通股本（百万股） 619.76 12个月价格区间 34.75/73.90元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.41 -3.17 37.63 绝对收益 1.22 4.47 38.55 周文波 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080001 zhouwb@essence.com.cn 021-35082778 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 袁雯婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030002 yuanwt@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 索菲亚：索菲亚业绩快报：增长近50%，彰显龙头地位/周文波 2017-07-18 索菲亚：季报超预期，优质成长典范/周文波 2017-05-03 索菲亚：切入定制木门，大家居战略深入推进/周文波 2017-03-27 索菲亚：业绩靓丽，新品再添木门/周文波 2017-03-15 索菲亚：索菲亚：衣柜保持高速增长，橱柜17年有望迎来收获/周文波 2017-02-21 -13%-5%3%11%19%27%35%2016-082016-122017-04索菲亚 其他轻工 中小板指 2 公司快报/索菲亚 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 橱柜：上半年公司橱柜业务收入2.69亿元，同比增长144%；单二季度橱柜销售1.7亿元，同比增长129%。17年公司对司米橱柜价格体系做出调整，取消16年推行的多个特价套餐，并于二季度对产品提价，幅度6%左右。上半年司米橱柜亏损4072万元，规模扩大+经营管理改善，橱柜业务亏损同比减少2200万元，亏损同比降低35.1%；其中第二季度亏损仅约1千万，亏损水平呈现持续改善迹象。上半年司米新增门店60家，预计公司今年将开设橱柜门店200-300家，全年门店有望达到800-900家，预计司米橱柜全年收入8亿元左右，今年有望扭亏，明年开始橱柜盈利贡献有望逐步加大。 木门：公司与华鹤集团合资项目，公司出资比例为51%。目前，公司已接手华鹤在齐齐哈尔的工厂，产能10个亿左右。工厂拥有德国先进生产工艺、技术及生产线，木门制造水平行业领先。目前华鹤/米兰纳拥有木门门店280家左右，全年预计新增100家，达到300-400家。华鹤木门是国内定制木门的代表企业，以其优质的产品质量被评为中国名牌产品、中国驰名商标，拥有20多年木门生产和销售经验，其木门产品在业内也享有非常高的知名度及消费者美誉度。与华鹤合作，公司将借助华鹤集团在木门领域的设计、生产及销售经验，结合索菲亚品牌及渠道优势，强强联合，开拓木门新市场。我国木门行业规模约千亿，在家装也属于前端消费，有望成为公司重要的新品类。 规模效应+信息化，竞争优势越发明显：公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入及公司规模效应进一步体现，板材利用率持续提升、生产自动化水平提升、一次安装成功率大幅提升，衣柜业务盈利稳步提升。16年公司衣柜板材利用率约83%，预计17年仍将继续提升。公司未来仍有望进一步加强信息系统升级改造及生产基地智能化改造升级，目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上；并与明匠智能成立合资公司，打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。设计方面，公司旗下极点三维在3D设计、快速渲染等方面也达到业内领先水平，进一步降低设计难度、提升设计效率及效果，打破设计瓶颈。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，并让公司逐渐拥有明显的成本优势，未来随着信息化、自动化水平的进一步提升，加上橱柜销售放量，盈利能力加强，公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。 高位推行员工持股，彰显长期发展信心：此次员工持股计划激励范围广，涵盖公司经营层面所有核心骨干及老员工，实现大范围利益绑定。在目前价格水平推行员工持股一方面说明公司非常看好自身发展前景，也给予机构更大持股信心；另一方面随着公司规模的扩大，如何调动员工积极性及更好地管理，也是公司重点考虑的问题，通过员工持股计划，实现个人利益与公司利益的一致性，激发团队活力，从而保证业绩快速增长。 ■盈利预测及投资建议：我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为9.6亿元、13.0亿、17.3亿元；分别增长44.9%、35.2%、33.1%；EPS 1.04元、1.41元、1.88元；六个月目标价为46.53元，维持"买入-A"评级。 3 公司快报/索菲亚 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：橱柜业务市场开拓不及预期；地产销售下滑。 图1：索菲亚营业收入 图2：索菲亚净利润 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 图3：索菲亚费用率 图4：索菲亚利润率 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 4 公司快报/索菲亚 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,195.7 4,530.0 6,582.0 9,024.0 11,839.5 成长性 减:营业成本 1,987.8 2,873.6 4,113.8 5,603.9 7,316.8 营业收入增长率 35.4% 41.8% 45.3% 37.1% 31.2% 营业税费 28.7 47.3 68.7 94.2 123.5 营业利润增长率 51.5% 36.8% 49.9% 40.5% 32.0% 销售费用 308.0 387.6 572.6 803.1 1,065.6 净利润增长率 40.4% 44.7% 44.9% 35.2% 33.1% 管理费用 274.9 404.2 599.0 812.2 1,077.4 EBITDA增长率 53.8% 41.2% 46.9% 38.3% 30.9% 财务费用 -12.4 -4.6 -12.8 -29.0 -36.1 EBIT增长率 54.2% 38.9% 49.2% 39.6% 32.1% 资产减值损失 12.7 7.1 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 39.6% 42.9% 51.7% 39.6% 32.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 64.4% 82.5% 0.3% -20.7% 40.9% 投资和汇兑收益 3.9 6.1 - - - 净资产增长率 16.4% 64.7% 21.6% 14.9% 16.9% 营业利润 600.0 820.8 1,230.7 1,729.6 2,282.3 加:营业外净收支 5.8 10.1 2.5 2.3 1.7 利润率 利润总额 605.8 830.9 1,233.2 1,731.9 2,283.9 毛利率 37.8% 36.6% 37.5% 37.9% 38.2% 减:所得税 153.9 193.4 271.3 381.0 502.5 营业利润率 18.8% 18.1% 18.7% 19.2% 19.3% 净利润 459.0 664.0 961.9 1,300.8 1,731.5 净利润率 14.4% 14.7% 14.6% 14.4% 14.6% EBITDA/营业收入 20.7% 20.6% 20.9% 21.1% 21.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.4% 18.0% 18.5% 18.8% 19.0% 2015 2016 2017E 2018E