首席证券内参第2127期
*影响中国政策* 查看往期 第 2127期 2017 -06-29 主编点评 【本期主编】：天天 《强势分化还是弱势分化？28日“ 风格转变”，释放了什么信号？ 》：6月28日的市场格局发生了新的变化。上证50和创业板的分化格局演变为上证50和创业板同时下跌。近期上证50和龙头大白马的行情的持续性遭到了越来越多的质疑，28日的市场走势进一步增加了市场的这种担忧。博览研究员认为未来一段时期，市场走势会有分弱势分化还是强势分化两个可能性。下半年“强监管、去杠杆”政策有可能进入“针对国企改革、并购重组”等“针对性”做加法的阶段，一旦这一政策变化在年中的政治局“经济总结会”上得到“背书”，则，当前政策的朦胧和市场的“反复”，有望打破，进而形成“强势分化”格局（业绩确定性强、或受益于政策边际改善的品种继续强势，推动上证50等指数继续上行）；否则，这一政策变化的预期未能得到“确认”，则市场可能进入弱势分化、盘整下行阶段。毕竟估值等市场因素对行情形成了掣肘。近期市场 普遍担忧龙头白马的估值、年报不及预期及海外风险的传染，在政策力量处于转换阶段，市场力量已经开始拖累政策改善对行情的支撑力度。总的来看，年中的“政治局总结会”是分水岭。如果去杠杆、强监管政策的“微调”得到确认，市场积蓄的能量将会成为强势分化的强大动力。 《龙头白马股值得继续持有吗？是的，因为你没有更好的选择！》：市场“一九”分化的格局还会持续吗？龙头白马股的行情真的走到“物极必反”的阶段了吗？市场内部分歧很大。但博览研究员认为，上证50和龙头白马股的强势格局还将延续，而他们将用其强大的确定性优势来击倒一波又一波对于这些板块估值和所谓的MPA风险的顾虑。投资者在炒作模式的选择上，仍然应该坚持“守本逐末”的思路，即坚守龙头大白马的同时，兼顾受益于政策改善的标的，尤其是国有企业并购重组相关板块。 博览视点 强势分化还是弱势分化？28日“ 风格转变”，释放了什么信号？ 【研究员】：田文 结论：6月28日的市场格局发生了新的变化。上证50和创业板的分化格局演变为上证50和创业板同时下跌。近期上证50和龙头大白马的行情的持续性遭到了越来越多的质疑，28日的市场走势进一步增加了 市场的这种担忧。博览研究员认为未来一段时期，市场走势会有分弱势分化还是强势分化两个可能性。下半年“强监管、去杠杆”政策有可能进入“针对国企改革、并购重组”等“针对性”做加法的阶段，一旦这一政策变化在年中的政治局“经济总结会”上得到“背书”，则，当前政策的朦胧和市场的“反复”，有望打破，进而形成“强势分化”格局（业绩确定性强、或受益于政策边际改善的品种继续强势，推动上证50等指数继续上行）；否则，这一政策变化的预期未能得到“确认”，则市场可能进入弱势分化、盘整下行阶段。毕竟估值等市场因素对行情形成了掣肘。近期市场普遍担忧龙头白马的估值、年报不及预期及海外风险的传染，在政策力量处于转换阶段，市场力量已经开始拖累政策改善对行情的支撑力度。总的来看，年中的“政治局总结会”是分水岭。如果去杠杆、强监管政策的“微调”得到确认，市场积蓄的能量将会成为强势分化的强大动力。 【博览财经研报】6月28日的市场格局发生了新的变化。上证50和创业板的分化格局演变为上证50和创业板同时下跌。近期上证50和龙头大白马的行情的持续性遭到了越来越多的质疑，28日的市场走势进一步增加了市场的这种担忧。 博览研究员此前一再强调，市场“一九”分化的格局形成并得以在本轮反弹行情中持续的原因有三点—— 一是，强监管政策在维持大方向的同时，在边际上出现了微调； 二是，存量博弈的市场环境“倒逼”资金选择抱团取暖的投资模式 三是，“强监管”的高压逼迫投资者更加重视上市公司的业绩和估值。 那么，28日市场风格的“转变”，究竟释放了怎样的信号？是为维持强势分化（上证50等权重指数保持上行趋势）而转为弱势分化（大盘盘整下行）的前兆？ 历史的脉搏：强监管、去杠杆左右股市存亡 博览研究员认为，在思考未来市场走向之前，我们有必要回顾过去一个时期，A股“百转千回”的因与果。通过回顾历史，我们清楚的看到，二季度以来，A股的兴衰与以强监管、去杠杆的宏观政策变动紧密相关。 在强监管、去杠杆烈度最强的阶段，市场整体走势疲软； 在强监管、去杠杆政策缓和以后，市场进入“喘息”期； 而随着监管层释放出“强监管、去杠杆”政策的侧重点有“阶段性”变化的信号，即针对金融业的“去杠杆、强监管”工作，有从单纯的“做减法”，演进为“整体做减法”+“针对性做加法”的阶段（“针对性做加法”针对的就是国企改革、并购重组，这类“盘活存量”的内容），市场风险偏好表现出了较为明显的回升迹象。 决定行情命运的变量：政策主线和阶段性变化 总结上述阶段性变化，博览研究员注意到，过去一个时期的走势清楚的告诉我们：A股行情的脉络主要由监管政策主线及其阶段性变化 来左右。顺着这样的逻辑，我们看看未来宏观政策的主线及阶段性变化的走向如何。 第一，监管政策的主线，仍然是去杠杆，这个大基调没有看到任何改变的迹象。因为，从近期公布的经济数据来看，去杠杆并未伤及经济增长前景，而金融市场，股市、债市、商品期货及外汇市场均表现平稳，也没有看到大规模违约风险的出现。整体来看，金融市场的稳定和经济形势的稳定客观上为去杠杆创造了良好的条件，而高层去杠杆的坚定不移的决心为去杠杆政策的持续创造了主观条件。因此，从主客观两个方面看，当前去杠杆政策大概率不会松动。 第二，宏观政策的阶段性变化。宏观政策有从单纯的“做减法”，演进为“整体做减法”+“针对性做加法”的阶段的可能性较大。从最近一系列新变化来看，我国监管政策有从做减法转向做加法的迹象。针对性的做加法，并非加到金融市场，而是加到实体经济中去。通过盘活存量金融资产来带动实体存量，在效益提高当中保证GDP的稳健向好。 两种未来：强势分化和弱势分化 由于博览研究员认为，下半年“强监管、去杠杆”政策有可能进入“针对国企改革、并购重组”等“针对性”做加法的阶段，一旦这一政策变化在年中的政治局“经济总结会”上得到“背书”，基于以上判断，博览研究员认为未来一段时期，市场走势会有分弱势分化还是强势分化两个可能性。 则，当前政策的朦胧和市场的“反复”，有望打破，进而形成“强势分化”格局（业绩确定性强、或受益于政策边际改善的品种继续强势，推动上证50等指数继续上行）； 否则，这一政策变化的预期未能得到“确认”，则市场可能进入弱势分化、盘整下行阶段。毕竟估值等市场因素对行情形成了掣肘。近期市场普遍担忧龙头白马的估值、年报不及预期及海外风险的传染，在政策力量处于转换阶段，市场力量已经开始拖累政策改善对行情的支撑力度。 龙头白马股值得继续持有吗？是的，因为你没有更好的选择！ 总的来看，年中的“政治局总结会”是分水岭。如果去杠杆、强监管政策的“微调”得到确认，市场积蓄的能量将会成为强势分化的强大动力。 【研究员】：田文 结论：市场“一九”分化的格局还会持续吗？龙头白马股的行情真的走到“物极必反”的阶段了吗？市场内部分歧很大。但博览研究员认为，上证50和龙头白马股的强势格局还将延续，他们将用其“强大的确定性”优势来击倒一波又一波对于这些板块估值和所谓的MPA风险的顾虑。投资者在炒作模式的选择上，仍然应该坚持“守本逐末”的思路，即坚守龙头大白马的同时，兼顾受益于政策改善的标的。 【博览财经研报】近期市场对于龙头大白马的“意见”越来越大，比如估值太贵，业绩增速赶不上股价上涨的速度等等，但健忘的投资者似乎忘记了—— ●此前，2015年，全民加杠杆炒股的时代，创业板如暴风科技等个股被炒到了千倍市盈率，没有疯狂，只有更疯狂。 ●如今，2017年，虽是存量博弈，但抱团龙头大白马的“激情”依然很高，尤其是大资金“无更好选择”的情况下。 博览研究员注意到，尽管在股价一路走高的同时，市场的质疑的声调也在增大，但可以作为反证的是，如果还有人“能够感觉到”大白马的股价很高了，恰恰说明他们“还没有超出理性的范围”，毕竟，从行为金融的角度看，股价见顶的主要标志是，所有人都贪婪，而现在市 场仍然存在着巨大的分歧，有分歧说明大家还不够贪婪。 更进一步说，资金现在是集中优势兵力打歼灭战，已经由此前的抱团取暖，到了“攻守同盟”的阶段，即一荣共荣，一损共损。因此即使资金要撤，也要拉出洗盘空间，吸引到无数接盘侠才会“鸣金收兵”！ 为什么我们依然看好龙头白马？ 核心逻辑有三点： 一是，宏观政策由上半年的全面压制发展到了下半年的边际改善。在政策全面压制的阶段，可以说是草木皆兵，资金风险偏好很低，而博览研究员的分析认为，下半年去杠杆政策，有可能由此前的纯粹“做减法”，发展到，在坚持“强监管”的情况下，有针对性（国企改革、并购重组等）的“做加法”（盘活金融的存量，激活实体经济的存量），那么市场环境的相对转暖将更加有利于提升资金的风险偏好，那么龙头白马的估值溢价也将获得提升。 一是，错杀的对像存在修复的动力。上半年市场给我们的感觉，几乎就是一种宁可错杀1000也不放过一个坏孩子的局面，而下半年这种情景有望得到修复，那么，前期被错杀的股票就存在修复的条件了。而被错杀的股票启动修复之路，意味着龙头白马的估值和这些股票的估值差距在缩小。 三是，还有龙头品种补充进去。随着下半年政策重心转向国有企业改革、并购重组等，这些板块中部分基本面优良的品种在政策的支 撑下，通过并购重组，基本面将实现质的飞跃，因此有可能出现一些被“选入”龙头白马行列的“新品种”，如被国有化的万科A和即将启动重组进程的神华和国电的合并。 此外，大家都觉得龙头白马股太贵了，那么龙头白马股真的贵了吗？这的确存在争议。 招商证券就有不同观点。以家用电器为例，招商证券指出：“目前格力2017年12xPE是唯一仍较海外对标家电企业估值折价的公司。且临近7月（5月股东大会之后两个月内），当前时点买入并持有一年可以享受两次分红（2017和2018年7月）大致对应股息率10.3%（假定2017年报维持2016年报分红比例的累计收益）。给予2018年12xPE， 结合考虑累计分红收益，一年期目标市值3000亿。” 总的来说，上证50和龙头白马股的强势格局还将延续，而他们将用其强大的“确定性优势”来击倒对于这些板块估值和所谓MPA风险的顾虑。 焦点透视 投资者在炒作模式的选择上，仍然应该坚持“守本逐末”的思路，即坚守龙头大白马的同时，兼顾受益于政策改善的标的。 证监会澄清限制散户炒股又如何？强监管+量宽终结决定了“中空”未变！ 【研究员】：柏双 证监会28日澄清，7月1日以后，《证券期货投资者适当性管理办法》的出台，只是为了让合适的投资者买合适的产品，根本就没有限制投资者的交易，大家完全可以放心自由买卖。不过，在博览研究员看来，证监会的澄清对当前的市场而言并没有太大的正面意义。并不会改变市场量价越来越低迷的状况。 一则，当前监管层对金融监管稍许的放松之举，仅指鼓励“内资券商走出去向外扩张，及谨慎扩大引入优质外资提供一些有助稳定A股市场的金融工具，以改善国内金融治理水平”，但这并非是要动摇国内金融强监管的大局。也不可能改变强监管大局下A股的低活性、低波动的慢熊大格局！ 二则，欧美主要经济体先后宣布或有意退出量宽对中国央行的倒逼、不得不跟随之举影响很大，A股流动性也不断雪上加霜。这两大因素对A股的负面影响更直接、更长期！ 【博览财经研报】涨了一天之后，市场重新冷清，而证监会虽然澄清了一个利空。不过市场显然还是没什么太正面的好转。 之前有媒体报道，说7月1日后散户不能炒股了。因为7月1日要出台《证券期货投资者适当性管理办法》，要限制个人投资者的投资行为（这对于此前统计显示已经有2/3散户退场的A股来说，绝对是个大利空）。但实际上这绝对是望文生义的误读。证监会昨日专门召开就《证券期货投资者适当性管理办法》的实施澄清指出，政策并未限制投资者交易自由！ 证监会新闻发言人邓舸明确表示，《证券期货投资者适当性管理办法》明确了投资者分类、产品分级、适当性匹配等各环节的标准和底线，目的是让
