首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-06-28 8:49:45]主编点评【本期主编】：《“ MSCI”短线利好程度超预期 但并不改强监管下“慢熊”大局！》据悉，此前市场普遍预计，MSCI尽管本次大概率会纳入A股，但纳入范围会缩水，且不直接纳入全球新兴市场指数，只纳入MSCI中国指数。因此本次MSCI决定直接纳入新兴指数的利好程度超出市场预期。 在受益的重点板块方面，MSCI222只成分股数量集中于非银金融、房地产和医药生物。我们认为无论短期还是长期，主要受益的仍然是大盘蓝筹股和各行业白马股。鉴于外资配置此类标的的主要方式仍然是“成批买入”，且主要通过沪港通、深港通买入，因此香港相关A股蓝筹股ETF类基金，而不是某几只A股标的，大概率会受益较多。 不过，我们必须也要强调的是，MSCI仍只是短线利好，结合近期国内的政策维稳虽有利于短线反弹再延续数日，但并不能改变A股中线在金融强监管压制下的慢熊格局。 在我们看来，仍是央行层面目前处于应对6月末钱荒风险的加大流动性放水，对A股的影响更具有持续性，近几日A股尚算不错的表现与股市流动性预期的稍有好转关系紧密。而央行会将当前的流动性放水局面持续多久，是短线反弹能延续几天的关键因素。《入了MSCI的“后宫” A股就“飞上枝头变凤凰”了？》MSCI纳入A股对市场情绪可能有一定的提振作。但是资金流动的实际效果将存在一定限制。预计在初期，将有80亿美元-100亿美元的资金流入。不过，相对于A股近期每日700亿美元的平均交易额，这只是桶中的一滴水。我们也认为，这种“外围利好”，对市场人气有一定的作用，但我们可以明确的是，A股的问题在中国自身的金融市场，无论“外籍军团”如何亢奋，俺们自己的问题不解决，人家那边闹得再热火朝天，俺们这边一样也只能看着BAT们飙涨，自己则只能守着“要命3000”发呆！*影响中国政策*第19期 2017-06-27（每周二出刊） 查看往期 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-06-28 8:49:45]《“大块头中的小块头” +中小创中的“错杀股” = 新的“抱团”趋势》 当前市场“一九”分化的格局不会发生改变，但“一”和“九”的内涵存在发生变化的可能性。一方面，聪明资金从漂亮50、大白马等“大块头”中寻找“小块头”，利用“小块头”的体量优势重新抱团。例如，在市场所谓的喝酒吃药炒家电等几大板块中，家电板块的表现就持续强于其它板块，更加强于上证50。一方面，聪明资金进入到了前期被市场错杀的中小创个股中。这些个股的特点就是基本面过硬且无政策利空。例如，前期相对抗跌的电子板块在近期的反弹中表现就较为强势。虽然资金力图“破旧立新”以期再度形成新的抱团趋势，但是由于电子和家电板块毕竟体量太小，且从市场层面来看，也无法形成扩散效应以带动市场整体走强。所以，当前市场的现状仍将“胶着”，或许A股被纳入MSCI的“心理利好”，有助于增强市场的“活跃性”，但最终能否走出一个“明确的趋势”，仍要看A股自身在政策和市场资金的博弈结果！《上证50“跌不动”、中小创“涨不动”：MSCI就能当“救市主”？》6月20日的市场格局可以用不死不活来形容。上证50跌不动，中小创涨不动。截止收盘，上证50微跌0.39%，创业板则小幅上涨0.25%。市场进入“僵局”的直接原因是，虽然政策边际改善及资金寻求“突破”，但短期市场格局处在“切换期”，尚未“探明”未来路径！除非政策面发生新的变化，市场的“要死不活”的态势大概率还会持续下去，而部分受资金青睐的板块由于其体量太小，自救或许尚可，但难以普度众生！如此格局，即使有“被纳入MSCI”的“心理利好”，估计也难以很快“破局”！《证监会工作重点再调整：或预示决策层三季度政策有“变”！》6月17日，时隔60余天没有发表公开讲话的证监会刘主席，参加了中国证券业协会第六次会员大会，并发表重要讲话。我们注意到，这次讲话中，刘主席在两个方面给出了自上任以来的首次表态。一是首次提出“大力发展资本市场”，二是首次提出“要在并购重组、盘活存量上做文章”。这意味着证监会自刘主席上任以来，再一次对工作重点进行调整¬从“强监管+加速IPO”，变为“强监管+适度IPO+加强促进国企国资并购重组”。我们认为，出现这种变化的原因，与七个方面的背景有关。此外，刘主席这一最新的变化，很可能是决策层在经济治理方面将有新提法、新要求的一个信号。 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-06-28 8:49:45]《市场如果“会错意”，则强监管的“痛苦期”会比预想的更长！》刘主席6月17日在中国证券业协会第六次会员大会上的讲话受到高度关注。其在此次讲话中将证监会的基本功能之一（投资者保护）、证监会对实体经济建设和宏观改革战略的贡献（国企改革、供给侧改革、一带一路）等，都重新进行了“政治绝对正确”的原则性解读，这并不令人意外。也可以预料的是，市场对于刘主席提到这三个顶层政策扶持的概念恐怕又会兴起炒作之念——尽管谁都知道持续性会很差，不过现在市场这么低迷，苍蝇也是肉啊！ 但令人诧异的是，刘主席竟然提“鼓励证券公司多创新、创新催化、开放的姿态”？这似乎与刘主席上任一年多来的政策风向大相径庭啊？！现在证券行业“如此没有活力”，不就是其上任一年多来“严格规范”创新所造成的吗？ 我以为，刘主席讲了一番话，也许近期跌不下去了，但也没啥可兴奋的！我们反倒担心的是，如果刘主席最新讲话的主要目的是间接回击某些大V的炮轰（稳固位置）而根本没有调整政策基调的打算，那么反而可能意味着市场在强监管下的痛苦周期会比预想的更长！《用“并购重组”来“盘活存量”：刘士余再为“三会”下半年工作“领航”》从前5个月的情况看，随着各大金融市场的“向死求生”，以及房地产市场的持续“分化”，金融资本继续在虚拟市场谋取暴利的机会成本飙升、政策风险奇高！此时，即使实体经济的盈利能力并没有实质性的“拐点”出现，但其风险收益比也已经有所好转，尤其是对那些已经被束缚住手脚的“商业银行”来说，同业、委外的“持续收缩”，迫使其不得不在传统的信贷上“找生路”！这一变化反映到A股上，就是炒作二级市场的“杠杆资金”基本上被剿灭（突出体现为中小创的完败、上证50、大白马的“抱团强势”），一级市场则极其活跃！如今，随着宏观经济形势的变化，决策层的“去杠杆”政策也可能“与时俱进”，而股市政策则再次凸显出其“政策温度计”的本色，刘主席再次为“一行三会”下半年的“去杠杆”工作“领航、探路”：率先抛出通过“并购重组”等手段“盘活存量”服务实体经济的政策底牌！《央行也出手维系流动性预期！更多维稳信号巩固短线反弹》在刘主席的“履行投资者保护责任、鼓励证券公司多创新”等表述激起市场做多情绪后，更多的政策迹象显示一行三会似乎都在强化短线维稳的政策信号——且这些政策信心都集中于对股市影响最关键的流动性预期 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-06-28 8:49:45]问题上。 第一，此前我们提示的要关注美联储加息之后对中国央行的倒逼——是否会相应做出加息或变相加息以防止美元资产外流，维持人民币汇率稳定——但这对股市流动性是又一重偏向中期的打击，而现在已经不用担心了。简单来说，就是央行明确表态不会跟随美联储的动作进行加息或变相加息！ 第二，央行的放水之举+财政部再度展开国债招标操作，引发了市场对货币政策从中性名义下的“实际偏紧”回归“不紧不松”的探讨。 第三，具有较强政府背景的国内知名投行中金开始唱多了。中金在此时“突然唱多中线”，且逻辑是很清晰，也是有一定说服力的。其反映的政策信号对其他券商观点，对短中线市场的提前反馈也是有正面带动作用的。《“三魂掉了两魂”的“中小创”正力图“还魂”......》此前一年多，打倒中小创的不仅是流动性、去杠杆，更是2015年底以来，宏观政策对其的“放弃”，加之2016年以来监管政策的“打击”，这一“双杀”之下，中小创早已“体无完肤”，如今，创业板的“三魂七魄”已经走的差不多了， “三魂走了两魂”，如今剩下的这“一魂”正在力图“还魂”......我们要强调的是，从技术面上看，一些“超跌”的“良家子”（没有前科、没进监管层的“黑名单”），有望在短期展开一段技术性的修复反弹，但从中期格局看，中小创所面临的政策与监管压力，仍然不容小觑。因此，尽管有技术面的“修复需要”，触发短期的修复性反弹，但如果经济政策+监管政策的压力不减，中小创的中期趋势，整体看仍然“堪忧”；但在此前被“错杀”的品种中，不排除有个别“特色明显”的“良家子”，会被市场“甄别、遴选”，成为接续那些在近期漂亮50+大白马的调整当中“落马”者的“替补队员”，但这个甄别过程，考验投资人的“眼力”！《金融杠杆的“催逼、压榨”已透支“新经济的创新思维与能力”》在“政策泡沫”消退的同时，国人的“产业创新思维”与“机制创新能力”，在金融杠杆的“催逼、压榨”之下，已经有“透支”的迹象，在一段时间内面临“创新瓶颈”：这既包括“源头”的“思维”，更体现为“对接居民现实消费的‘变现’能力”。从市场层面来看，始于2012年的双创的热潮，开始退潮，主要是由两个“瓶颈”造成的：一个，是国人的创新思想和能力到了瓶颈期；一个，是国人创造资产价格泡沫能力到了瓶颈期。可以说，各种创新的模式，被以金融快速加杠杆的方 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-06-28 8:49:45]热点聚焦式加速兑现，但随即就是加速证伪。《国改概念迎新驱动力 行情强度需观察两大方面因素的变化》刘主席6月17日的讲话会刺激A股国改概念股在短期内燥动起来。但行情想要走远走高，在国企改革工作自身的推进层面和A股制度层面，都缺乏“给力”的因素。因此，投资人如果一定要参与行情，需要选择“正牌”国企上市公司，且“国改”方向明确，股价在近期的下跌中创下新低并处于新低。同时，还要有“打一枪就跑”的心理准备和交易能力。 “MSCI”短线利好程度超预期 但并不改强监管下“慢熊”大局！ 在央行等内部政策层面全力呵护短线市场的同时，外部政策层面也给A股提供了新的有助于稳固短线反弹的利好。北京时间21日凌晨，MSCI明晟宣布，将A股纳入MSCI新兴市场指数，其初始加入的222只A股大盘股约占该指数0.73%的权重。至此，A股第四次闯关成功。据悉，此前市场普遍预计，MSCI尽管本次大概率会纳入A股，但纳入范围会缩水，且不直接纳入全球新兴市场指数，只纳入MSCI中国指数。因此本次MSCI决定直接纳入新兴指数的利好程度超出市场预期。虽然明年才会正式加入MSCI新兴市场指数，但海外投资者已经兴奋起来。在A股被纳入MSCI新兴市场指数的决定公布后，离岸人民币（CNH）兑美元短线上扬66点至6.8205元，日内涨幅扩大至大约 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-06-28 8:49:45]0.07%——这意味着中国央行为了维稳汇率而抬升利率成本、收紧流动性的压力大为减小。而在美上市的追踪A股ETF走高。近期收跌0.46%的德银X-Trackers嘉实沪深300中国A股ETF盘后一度涨逾2%。而周二在美上市的KraneShares Bosera MSCI中国A股ETF（KBA）收跌0.47%，但盘后一度涨约1.7%——外盘以A股为标的的基金走高获认可，同样意味着对短线A股会具有增强青睐、资金买入的带动力。在受益的重点板块方面，MSCI222只成分股数量集中于非银金融、房地产和医药生物。华泰金融沈娟团队认为，MSCI宣布A股纳入，纳入后金融成分股将占最高比例，最受益。据悉，MSCI决定纳入能通过沪股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有