预测报告：经济回调,趋势未变

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同 期值 上期值 2017-05 预测 经济增长 GDP当季同比 6.7 -- -- -- 工业增加值同比 6.0 6.0 6.5 6.4 固定资产投资 累计同比 8.1 9.6 8.9 8.9 社会消费品零 售额同比 10.4 10.0 10.7 10.6 出口同比 -7.7 -6.93 8.0 6.8 进口同比 -5.5 -0.59 11.9 8.1 贸易差额 （亿美元） 5099.6 448.43 380.33 443 通货膨胀 CPI同比 2.0 2.0 1.2 1.6 PPI同比 -1.4 -2.8 6.4 5.6 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 126459 9855 11000 9000 M2同比 11.3 11.8 10.5 10.4 要点 ● 1季度数据冲高后，2季度阶段性回调 ● 上游成本价格下降，PPI同比增速进一步下滑 ● 信贷收缩，货币供应量增速小幅下滑 经济回调，趋势未变 预测报告 B0005-20170601 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 李 波 邢曙光 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 预测报告●2017年5月 北京大学经济研究所 从1-4月份的宏观经济数据初步分析来看，2017年整体经济状况好于2016年，经济结构转变的迹象渐趋增多，但仍处于“底部”波动运行阶段。受季节性因素影响，在1季度经济数据冲高后2季度普遍存在一个回调，因此我们预计5月份大部分宏观经济数据，在4月份的基础上或将存在进一步的小幅下滑的状况，但经济反弹的趋势不变。 预计5月份工业增加值同比增长6.4% 随着降成本举措的效果逐渐显现，工业生产整体形势将较去年回升，但在产能过剩的背景下仍然存在下行压力。5月份，工业增加值同比增速将较上月稍显下降，工业增加值的同比增速约为6.4%左右。 促进工业增加值增速上升的因素：工业企业利润同比依然保持较高增速，产品价格回升，企业盈利空间出现增长，这使得企业经营等方面的预期出现好转，其生产投入也将上升。制约工业增加值增速上升的因素有：投资增速仍然保持低位，相关工业和制造业领域将受到冲击，进而对工业增加值同比增速产生负面影响。另外，高频数据显示，5月份高炉开工率稍弱于4月份，同比增速较上月下降4.3个百分点，环比增速较上月下降3个百分点。 预计5月份固定资产投资同比增长8.9% 预计1-5月固定资产投资同比增长9.0%，其中起主要支撑作用的依旧是基建投资和房地产投资。受低基数效应影响，预计本月制造业投资增速或将小幅上涨。虽然，年初以来各地对房地产的限购政策层出不穷，但受城镇化及大城市住房刚需的影响短期内房地产投资增速应该不会显著下滑。 预计5月份社会消费品零售总额同比增长10.6% 预计5月份社会消费品零售总额同比增10.6%，居民消费增长平稳。一方面，汽车消费继续成为拉低社会消费品零售总额同比增速的主要因素；另一方面，受低基数影响，预计本月家电消费可能成为拉高消费额增速的主要因素之一。2008年底出台家电下乡政策带动了2009、2010年的家电消费，从商品的适用寿命及普通家庭对家用电器的更新速度来看，近两年家用电器的消费增速应该会出现上涨。 预计5月份进、出口额分别同比增长8.1%、6.8%，贸易差额为443亿美元 3 预测报告●2017年5月 北京大学经济研究所 5月份，出口额同比增速仍将大概率保持为正，可能较上月继续小幅回落，预计达到6.8%左右。从拉升因素来看，一方面，人民币贬值的成本效应以及全球经济状况继续回升，在一定程度上支撑了本月出口额同比保持较快增长。从已经公布的全球宏观数据来看，5月份，作为中国的最大出口经济体，欧元区官方制造业PMI指数继续回升，较上月提升0.3个百分点，达到57%。此外，本月人民币对美元平均价同比贬值约5.1%，这在一定程度上对冲国内生产成本上涨导致的比较优势下滑。从制约因素看，全球经济复苏仍然存在较大不确定性，出口下行压力仍然存在，美国加息通胀状况为达到预期而延缓加息、特朗普弹劾危机、英国脱欧、全球大宗商品市场的大幅波动等因素干扰经济主体预期，出口同比增速继续大幅上升的概率下降 5月份，进口额同比增速仍然保持为正，或将延续上月继续小幅下滑的态势，预计达到8.1%左右。从拉升因素来看，促进本月进口额同比正增长的主要因素是去年同期的低基数效应以及大宗商品价格走势。从制约因素来看，致使本月进口额同比增速回落的主要因素是国内制造业生产状况回落以及大宗商品价格同比上升幅度收窄。4月份中国官方制造业PMI指数回落，较上月下滑0.6个百分点，达到51.2%。反映制造业回升状况可能将减缓，在一定程度上拉低进口需求。另一方面，大宗商品价格同比正增长幅度较上继续收窄，从高频数据看，5月份的CRB指数同比增速预计将低于4%，延续收窄态势。尽管大宗商品价格继续反弹将继续支撑进口额同比增速正增长，但这可能会制约进口额同比增速继续上行。 从预期出口额和进口额同比增速的情况看，进口额同比增速大于出口额同比增速的状况将延续，贸易顺差大幅上升的可能性不大，预计约为450亿美元左右。 预计5月份CPI同比增长1.6%、PPI同比增长5.6% 预计5月份CPI同比增长1.6%、PPI同比增长5.6%，前期的季节影响逐渐消退，居民消费价格增速继续上涨，钢铁、煤炭、原油等上游原材料价格涨速放缓，PPI同比增速进一步下滑。 受季节因素影响5、6月份食品价格继续小幅下降，按国家统计局公布的50个城市的主要食品价格来算，5月上中旬蔬菜价格环比下降2.8%。另外，对CPI走势影响较大的猪肉价格也在继续小幅下滑。工业品价格同比增速继续显著下滑。一方面，近两个月的去年同期PPI环比增速相对较高，形成较高的基数；另一方面，受上游成本价格回调影响，大部分生 4 预测报告●2017年5月 北京大学经济研究所 产资料价格普遍下滑。按国家统计局公布的24个省的重点流通领域生产资料价格来算，5月上中旬化工产品价格环比上涨-4.9%。 预计5月份新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长10.4% 预计5月份新增人民币贷款9000亿元，环比少增约2000亿元。虽然金融监管促使资金脱虚向实，有利于信贷规模的维持。但仍有三方面原因导致信贷收缩：第一，房地产调控加强，居民中长期贷款及房地产企业贷款都将下降。第二，5月份地方债置换可能超过5000亿元，高于4月份的3249亿元。本月地方债置换对信贷的抵消额高于4月。第三，4月份工业利润增长14%，增速较3月份回落9.8个百分点。随着利润增速的下滑，企业投资意愿也将下降，信贷需求或有所收缩。 预计5月末M2同比增速为10.4%，比上月末低0.1个百分点。其原因有两方面：一方面，银行债券投资创造的货币供应量低于去年同期。去年四季度债市危机以来，企业融资成本上升，债券发行量下降，银行企业债券投资也会收缩。另一方面，金融监管下，银行理财产品收缩，银行通过自营非标创造的存款也会低于去年同期。 5 预测报告●2017年5月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。