公司动态点评：子公司表现不及预期，拖累公司整体业绩

省广股份（002400）公司动态点评 2017年08月08日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 执业证书编号:S1070517070001 联系人（研究助理）： 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 目前股价 6.18 总市值（亿元） 107.74 流通市值（亿元） 87.59 总股本（万股） 174,334 流通股本（万股） 141,735 12个月最高/最低 12.16/5.98 2017E 2018E 2019E 营业收入 11460.8 12606.9 13867.5 (+/-%) 5.0% 10.0% 10.0% 净利润 382.7 565.3 739.4 (+/-%) -37.4% 47.7% 30.8% 摊薄EPS 0.22 0.32 0.42 PE 29.47 19.95 15.26 数据来源：贝格数据 子公司表现不及预期，拖累公司整体业绩 ——省广股份（002400）公司动态点评 公司于8月7日晚间发布2017年半年报，2017年上半年实现营业总收入44.73亿元，同比增长0.91%；实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比下滑26.62%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.80亿元，同比下滑27.84%。无利润分配方案。公司营收利润增长符合公司最新公告的业绩预告，但低于此前预期。公司部分子公司的抗风险能力较弱影响了公司整体业绩，这是公司往新型营销集团转型的阵痛，考虑到公司在整合营销传播产业链的完整布局，以及大数据业务的发展趋势，再加上省广在客户、技术及媒介等方面依然保有的较高护河城以及强大核心竞争力，我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.22元、0.32元及0.42元，对应目前股价PE分别为29x、20x及15x，维持“推荐”评级。  公司营收保持稳定，毛利率下滑明显，传统媒介代理拖累整体业绩 公司2017年上半年总体营收达到44.73亿元，与去年同期基本持平。分业务板块来看，最主要的传统媒介代理的收入为24.87亿，同比下滑3.48%；数字营销的营收达到16.35亿，同比上升12.52%，继续为公司业务贡献主要增长；自有媒体收入1.92亿，同比下滑13.62%；品牌管理的营收为6583万元，同比下降31.40%；公关活动收入9321万元，同比上升10.65%；此外还有杂志发行和其他业务收入总和约19万。占比方面，传统媒介代理收入占总营收比例持续下滑，由去年年末的60.73%下滑至55.59%，这一比例也低于去年同期；数字营销的比重则由去年底的29.84%上升至36.54%，公司顺应媒介变迁趋势，将大数据以及数字营销板块作为业绩主驱动因素，但传统媒介代理的业绩下滑基本抵消了数字营销板块的上升。 公司主营业务综合毛利率结束了15年扩张营收以来的上升趋势，由去年底的18.12%大幅下降至14.95%，相较去年同期也下滑了2.56%。主要原因是占比最大的传统媒介代理毛利率下滑至8.61%，与去年底相比下滑4.32%，同期相比下滑3.65%。数字营销板块毛利率为18.29%，与去年同期基本持平。虽然数字营销板块占比有所上升，但其效应不能抵消媒介代理板块毛利率的下滑。 公司费用结构相对稳定，销售及管理费用占比均同比小幅下降，因定增资金到位，利息费用出现了大幅下滑，整体费用无大的变化。 -60% -40% -20% 0% 20% 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 传媒 沪深300 省广股份 投资要点 投资建议 证券研究报告 传媒| 公司动态点评 2017年08月08日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<龙头收入破百亿，大数据营销布局持续推进>> 2017-04-05 <<中报业绩符合预期，整合营销全链条持续布局>> 2016-08-08 <<大平台，大省广>> 2016-03-30  部分子公司抗风险能力较弱出现经营滑坡 公司母公司层面表现符合预期，尤其是数字营销领域。但是，部分子公司抗风险能力较弱。去年恺达因丢失关键客户而大幅不及预期，今年恺达已经在寻找新的替代客户，但整体毛利率比原来关键客户大幅降低，今年上半年仅实现了1.5万元净利润。另一个出现风险的子公司雅润，其主要经营二三线城市电视广告媒介资源，受媒介关注度变迁的影响该部分媒介市场表现低迷，而公司转型在短期内未能见到成效，上半年净利润为-2808万元，对省广公司整体的利润水平造成了较大的影响。除了蓝门因收入确认节奏问题完成进度慢以外，其他有业绩承诺的子公司目前完成情况尚在计划内。而对于已经完成业绩承诺或无业绩承诺的子公司，部分传统媒介代理子公司可能也面临一定的风险和转型的压力。除了对公司利润的负面影响，还面临一定的商誉减值风险。未来公司的关注重点应该是雅润及恺达的进展。  继续打造大数据营销平台，持续扩张营销全产业链布局 公司营销大数据联盟聚合了国内外顶级大数据服务商，通过强大的数据后台，打造了超过100种多样化定制化的大数据产品，使品牌可以随时找到适合自身所需的大数据服务，帮助品牌快速实现数字化再造，从而使公司品牌营销、数字营销等服务能力在短时间内得到大幅提升。同时今年上半年公司先后设立省广汉威士及收购了上海拓畅。公司的外延扩张将进一步增强公司的国际化营销能力以及移动营销领域的产业布局，提高公司在整合营销以及数字营销领域的竞争力。  风险提示：子公司业务风险，商誉减值风险，核心客户流失，宏观经济放缓，整合效应低于预期，大数据平台建设不及预期 相关报告 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 9629 10915 11461 12607 13868 成长性 营业成本 7899 8937 9742 10653 11579 营业收入增长 51.9% 13.4% 5.0% 10.0% 10.0% 销售费用 585 635 666 733 806 营业成本增长 55.8% 13.1% 9.0% 9.4% 8.7% 管理费用 221 286 300 330 363 营业利润增长 24.7% 9.2% -43.5% 50.6% 32.0% 财务费用 35 63 -21 -34 -48 利润总额增长 29.4% 8.5% -42.0% 47.7% 30.8% 投资净收益 37 54 0 0 0 净利润增长 28.8% 11.6% -37.4% 47.7% 30.8% 营业利润 785 857 484 730 963 盈利能力 营业外收支 32 29 30 30 30 毛利率 18.0% 18.1% 15.0% 15.5% 16.5% 利润总额 817 886 514 759 993 销售净利率 6.3% 6.4% 3.8% 5.1% 6.1% 所得税 210 188 77 114 149 ROE 22.5% 11.8% 6.9% 9.4% 11.0% 少数股东损益 59 87 54 80 105 ROIC 28.3% 23.5% 8.8% 16.8% 17.6% 净利润 548 611 383 565 739 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.1% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% 流动资产 4924 6744 7721 8559 9949 管理费用/营业收入 2.3% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 货币资金 477 1389 2582 2288 3829 财务费用/营业收入 0.4% 0.6% -0.2% -0.3% -0.3% 应收账款 2477 3178 2087 3704 2666 投资收益/营业利润 4.7% 6.3% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 1516 1267 2019 1575 2332 所得税/利润总额 25.7% 21.3% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 1 2 1 2 2 应收账款周转率 3.89 3.43 5.49 3.40 5.20 非流动资产 2508 3341 3015 2817 2619 存货周转率 6662.97 4179.62 7152.24 4320.47 6831.56 固定资产 33 649 357 166 -26 流动资产周转率 1.38 1.09 1.07 1.15 1.12 资产总计 7432 10085 10737 11376 12568 总资产周转率 1.30 1.08 1.07 1.11 1.10 流动负债 3696 3584 3837 3890 4315 偿债能力 短期借款 918 153 0 0 0 资产负债率 64.0% 45.7% 45.3% 43.2% 42.5% 应付款项 1543 1708 1836 2040 2173 流动比率 1.33 1.88 2.01 2.20 2.31 非流动负债 1063 1029 1029 1029 1029 速动比率 1.31 1.72 1.86 2.05 2.17 长期借款 0 278 278 278 278 每股指标（元） 负债合计 4759 4613 4866 4919 5344 EPS 0.31 0.35 0.22 0.32 0.42 股东权益 2672 5473 5870 6457 7224 每股净资产 1.53 3.14 3.37 3.70 4.14 股本 905 1341 1341 1341 1341 每股经营现金流 0.16 0.56 0.68 -0.17 0.88 留存收益 1501 2031 2374 2881 3544 每股经营现金/EPS 0.52 1.58 3.12 -0.52 2.09 少数股东权益 236 281 335 416 520 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 7432 10085 10737 11376 12568 PE 20.60 18.45 29.47 19.95 15.26 现金流量表 （百万） PEG 19.38 2.82 5.89 2.00 1.53 经营活动现金流 265 597 1336 -300 1540 PB 4.63 2.17 2.04 1.87 1.68 其中营运资本减少 -357 1933 723 785 966 EV/EBITDA 1.17 1.03