Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 1 9905 大華金(GCM) 報 告 日 期 ：2017/04/27 研 究 員 ： 洪 國 峰 (Titan Horng) 壹、投 資 建 議 一.受台幣升值因素，預估1Q17稅後EPS 0.41元 受 惠 鋁 價 上 漲 與 產 能 利 用 率 提 升 ， 大 華 金1 Q 1 7營 收 金 額1 7 . 4 9億元 ， Y o Y + 8 . 0 0 % ， Q o Q + 1 0 . 1 % ， 業 外 匯 損 影 響 ， 預 估 稅 後 盈 餘1 . 2 4億 元 ， Y o Y + 7 . 2 7 % ， Q o Q - 1 8 . 7 % ， 預 估 稅 後E P S 0 . 4 1元 ， 相 較 去 年同 期0 . 3 8元 ， 呈 現 微 幅 增 加 。 二.進入2Q17傳統旺季，預估2Q17稅後EPS 0.64元 在 進 入 傳 統2 Q旺 季 ， 預 估 大 華 金2 Q 1 7營 收 金 額2 0 . 6 4億 元 ，Y o Y + 9 . 1 4 %，Q o Q + 1 8 . 0 1 %，預 估 稅 後 盈 餘1 . 9 4億 元，Y o Y + 2 9 . 0 8 % ，Q o Q + 5 6 . 5 4 % ， 預 估 稅 後E P S 0 . 6 4元 。 三.已公告現金股利1.5元，殖利率5.8% 大 華 金 股 利 政 策 都 配 發 現 金 股 利 為 主 ， 股 利 發 放 率 平 均 水 準 落 在5 6 ~ 9 6 % 間 。 大 華 金 已 公 告2 0 1 6年 股 利 政 策 ， 將 配 發 現 金 股 利1 . 5元 ， 現 金 殖 利 率5 . 8 % 水 準 。 四.建議區間操作，區間價23.7~30.1元 大 華 金 2 0 1 7 年 受 惠 於 鋁 價 原 料 上 漲 因 素，將 有 機 會 向 客 戶 反應 價 格，將 有 利 營 運 表 現。宏 遠 預 估 大 華 金 2 0 1 7 年 營 收 金 額7 6 . 0 0億 元 ， Y o Y + 7 . 2 5 % ， 預 估 稅 後 盈 餘6 . 5 5億 元 ，Y o Y + 1 1 . 6 1 % ， 預 估 稅 後E P S 2 . 1 5元 。 觀 察 大 華 金 歷 史P E R 1 0 . 5 ~ 1 5 . 5 X ， 目 前P E R 1 2 . 2 X， 評 價 已 達 合 理 水 準 ， 投 資 建 議 區間 操 作 ， 區 間 價2 3 . 7 ~ 3 0 . 1元 。 （ 1 1 ~ 1 4 X 2 0 1 7 P / E ） 貳、公 司 概 況 一.公司簡介 大 華 金 成 立 於1 9 7 3年，資 本 額3 0 . 5億 元，為 國 內 最 大 鋁 罐 製 造 商，市 占 率 達3 0 ~ 3 5 % ， 國 內 客 戶 包 括 台 灣 菸 酒 公 司 、 維 他 露 、 黑 松 與味 丹 等 。 大 華 金 為 配 合 下 游 客 戶 至 中 國 大 陸 設 廠 ， 大 華 金 在1 9 9 5年 進 入 中 國 大 陸 市 場 ， 分 別 在 上 海 、 四 川 重 慶 、 山 東 濟 南 與 越 南設 廠，經 過 多 年 的 努 力，大 華 在 中 國 大 陸 排 名 第 五，市 占 率8 ~ 1 0 %，中 國 大 陸 客 戶 包 括 可 口 可 樂 、 青 島 啤 酒 、 雪 花 啤 酒 、 龍 泉 啤 酒 與百 事 可 樂 等 。 投資評等說明： 買進：預期未來一季有25％以上的報酬率 區間操作：預 期 未 來 一 季將在操作區間內波動 中立：暫不作投資建議 投資評等：區間操作 操作區間：23.7~30.1元 11~14X 2017 EPS 參考價位：26.2元 12.2X 2017 EPS 2017/04/26收盤 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 2 圖一、大華金屬集團架構 資料來源：宏遠證券彙整 二.產能概況 新增台灣鋁罐年產能4億支2H 1 6開出，挹注2 0 1 7年營運成長： 大 華 金 生 產 基 地 主 要 位 於 台 灣 、 上 海 、 重 慶 、 山 東 與 越 南 。 台 灣廠 主 要 位 於 苖 栗 頭 份 與 桃 園 楊 梅。苖 栗 生 產 鋁 罐，楊 梅 生 產 鋁 蓋 ，大 華 金 向 日 本 東 洋 製 罐 購 買 環 保 製 程 的 製 罐 產 線 ， 將 不 用 洗 罐 、不 用 冷 卻 液 等 簡 化 生 產 流 程 ， 包 括 授 權 金 、 機 器 設 備 等 ， 總 金 額1 2億 元，2 0 1 4年 下 半 年 至2 0 1 5年 在 台 灣 楊 梅 建 置 產 線，已 於2 0 1 6年 投 產 ， 台 灣 廠 鋁 罐 年 產 能1 4億 支 、 鋁 片 年 產 能1 2億 片 。 上 海 廠 成 立 於1 9 9 5年 ， 大 華 金1 0 0 % 自 行 設 廠 ， 年 產 能1 0億 支 ；鋁 蓋 維 持 年 產 能2 5億 片 不 變。重 慶 廠 成 立2 0 0 7年，大 華 金0 8 / 2 0 1 3新 增 一 條 年 產 能5億 支5 0 0 m l鋁 罐 產 能 ， 主 要 生 產 鋁 罐 ， 年 產 能8億 支 。 表 一 、 大 華 金 產 能 概 況 2016年2017年2016年2017年台灣廠100%14.014.012.012.0上海廠100%10.010.025.025.0重慶廠100%8.08.00.00.0山東廠100%10.010.00.00.0越南廠100%0.00.08.58.5合計42.042.045.545.5持股比例(%)鋁罐產能(億支)鋁蓋產能(億片) 資 料 來 源 ： 公 司 、 宏 遠 預 估 與 整 理 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 3 山 東 濟 南 廠2 0 0 9年 投 資 興 建，大 華 金1 0 0 % 自 行 設 廠，山 東 濟 南 廠為 大 華 金 在 華 北 第 一個生 產 基 地 ，規 劃 兩條 生 產 線 ， 年 產 能 達1 0億 支 ， 設 廠目的 主 要接 近客 戶 ，節 省 運 輸成 本 。 越 南 主 要 為 鋁 蓋生 產 基 地 ， 年 產 能 為8 . 5億 片 。 大 華 金除鋁 罐 與 鋁 罐 生 產 業務外 ，旗下江 蘇南通廠 主 要 生 產工業包材 模，規 劃年 產 能2 . 5萬 噸，貢 獻年 營 收 金 額6 ~ 8億 元 ，貢 獻年營 業 利益0 . 5 ~ 0 . 6億 元 。 圖二、大 華 金 屬客戶群 資 料 來 源：宏 遠 證 券彙 整 三. 2017年營運概況及展望 預估台 灣地 區2 0 1 7年 營 收28億 元，Yo Y+ 7 . 1 4% 觀 察大 華 金歷年 營運 淡旺 季情況 ， 3 Q最 旺 、 2 Q次旺 、 4 Q次 淡、1 Q最淡。 成 本方 面， 主 要原料 為 鋁錠，約占 總 成 本8 0 ~ 9 0 %， 大 華向 國際市 場 購 買 鋁錠後 ，交 由 壓 延廠 加工製 成 鋁捲片 後使用 ， 大華 金再 由鋁捲片 製 成 鋁 罐 與 鋁 蓋二片 罐 後 ，再 出 貨 給下 游 客 戶 。大 華 金原料庫 存維 持3 ~ 3 . 5個 月。 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與