证券内参：人民日报：中国证券市场免疫力更强 估值合理前景好

【特别关注】 人民日报：中国证券市场免疫力更强 估值合理前景好 【开利综合观察】日前，中国人民银行等五部委再次明确，要大力发展多层次资本市场，加强对制造业转型升级的资金支持。作为资本市场的重要组成部分，证券市场波动不仅牵动着投资者和上市公司的神经，而且也是金融风险的重要诱因和表现形式。专家指出，随着近年来中国监管制度的不断完善，证券市场中信息披露不实、内幕交易、财务造假等消极现象正加速得到遏制。在中国经济长期向好、股市估值水平相对合理的背景下，中国证券市场持久健康发展的底气越来越足，并且正在成为筑牢金融安全防线的坚强堤坝。 失信违规代价大 俗话说：“没有规矩，不成方圆。”近年来，中国监管部门为证券市场的失信违规行为“立规矩”，对防范和化解金融风险起了重要作用。 沈机集团昆明机床股份有限公司（?ST昆机）主动公开财务违规问题就是最新的例子。据了解，?ST昆机审计人员在盘点2016年度公司账目时发现，公司账目存在费用少计、存货不实、销售收入确认违规，控股子公司存在“多账套”及票据涂改等违规问题。3月20日，ST昆机选择主动向市场披露了这一情况。 对此，证监会新闻发言人邓舸表示，证监会将继续依法、从严监管，彻查?ST昆机的违规行为，严肃追究有关人员责任。邓舸称，如该公司触及退市标准，将严格执行退市制度，将其清除出市场。证监会已对ST昆机事件中未能勤勉尽责的中介机构开出了罚单。 上海交通大学安泰经济与管理学院金融系主任吴文锋教授在接受本报记者采访时指出，财务信息对投资者了解一家企业股票的真实价值时非常重要，而财务欺诈则显然为市场带来了额外的风险。 “需要看到，上市公司财务欺诈往往与中介机构密不可分，因此证监会相关处罚措施无疑十分必要。这有助于提高监管的威慑力，避免违法者心存侥幸，从而在源头上防控风险。”吴文锋说。 主动监管措施全 事实上，近年来中国监管部门在防控证券市场金融风险时，发力点不止严查财务违规一处。 例如，针对证券市场上长期存在的“炒壳”现象，证监会修订了《上市公司重大资产重组管理办法》，严格了重组上市（俗称“借壳”）认定标准，加大了对交易各方的市场约束。这些新监管措施的落实，进一步遏制了“打散标的资产股 权”“将大量表决权委托给他人”“‘跨界’购买大体量资产”等绕道“借壳”行为，避免了“炒壳”所积聚的风险，促进了市场估值体系理性回归。 再例如，对于易引发市场投机炒作的“高送转”行为，沪深证券交易所发布了“高送转”信息披露指引，实施“刨根问底”式问询，同时开展对“高送转”内幕交易核查联动，集中查办了一批借“高送转”之名从事内幕交易或信息披露违规的案件。与此同时，监管部门也及时发声，向市场解读“送转股”背景知识，指出“高送转”实质上是股东权益的内部调整，公司生产经营状况并不会因此发生根本变化这一事实。 “值得注意的是，中国股市一直存在着‘散户偏多、机构投资者比重较低’的问题，这种投资者结构往往使得炒作‘题材’‘概念’变得更加容易，从而引发金融风险。可以说，有关部门采取上述主动监管和引导的措施，着眼点恰恰在于提高证券市场对于风险的‘免疫力’。”吴文锋说。 估值合理前景好 中国人民大学副校长吴晓求指出，监管主要是防范风险、对冲风险、管理风险或者使风险不要蔓延，因此未来中国金融监管架构和模式也应根据中国金融结构和风险的变化进行适当调整。 随着中国经济长期向好的特征进一步显现与证券市场对于风险“免疫力”的提高，国际上看好中国投资机会的声音也越来越多。 摩根士丹利在一份名为《我们为何看涨中国》的报告中指出，目前中国已在电信设备、电力设备、铁路建设、船舶制造等领域取得了与发达市场相当的竞争力，同时经济增长动力正向高附加值新兴产业转型，因此未来十年中国将进入牛市。而另一家国际知名投行高盛也认为，中国经济已出现复苏迹象，企业利润会进一步增加，中国证券市场的表现将优于全球其他国家。 “一年多以来，中国证券市场原先积累的风险已经得以充分释放，沪深股市总体的波动性变小了，回归到正常的健康运行状态，市场估值水平也相对合理，其对海外资本的吸引力自然有所回升。”吴文锋说。 对于未来证券市场金融风险的防控，业内人士普遍认为，应进一步将市场中违法违规行为的责任追究机制落实到人，从而营造价值投资、理性投资的氛围。 以这个指数衡量 过去一个季度中国股票牛冠全球 【开利综合观察】据明晟公司（MSCI）数据显示，今年年初以来， MSCI中国指数（MSCI China Index）已上涨约14%，超过美国和日本的指数表现，也远高于全球股市月6%的涨幅。 MSCI中国指数跟踪150家在中国香港、美国和B股上市的中国股票的表现。 据媒体统计，这是中国股票自2006年以来最强劲的第一季度表现，扭转前期跌势。受人民币汇率波动影响，2016年第四季度 MSCI中国指数下跌8%。 纵观全球，美股估值持续走高，欧洲政治风险频起，而中国一季度经济呈现好转势头，人民币汇率趋于稳定，全球投资者逐渐将目光转向中国。今年以来，已有多家投行宣称看涨中国股票。 3月中旬，高盛发布报告，将中国股市上调至超配(Overweight)，其对未来12个月MSCI中国指数的预期从68点上修至73点，意味着高盛预期该指数在2017年有望录得接近25%的增幅。高盛认为，经济刺激政策的延续以及公司盈利向好将对中概股形成支持。 全球资产管理规模最大投资公司贝莱德集团(BlackRock) 也在年初表示，投资者不应该因为对债务负担加重、持续的资本流出以及中美两国之间可能会有的贸易战感到担心，而不对中国股市进行投资。 贝莱德集团认为，虽然H股和A股指数的盈利能力与过去五年时间里的高峰水平相比有所下降，但中国各项股指的股本回报率则与美国持平，并高于非美国的发达市场 齐星债务风暴升级：“邹平板块”宏桥、魏桥停牌后，西王食品跌停停牌 【开利综合观察】齐星百亿债务风暴让邹平县面临区域性金融风险。继“邹平板块”的中国宏桥、魏桥纺织3月22日同步停牌后，今日早盘，A股上市的西王食品跌停，午后临时停牌。西王食品跌停或与西王集团对齐星集团的贷款提供担保有关。 西王食品发布公告表示：因西王食品股份有限公司控股股东西王集团有限公司发生重大事项，对公司股价可能产生较大影响，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，经公司申请，该公司股票自2017年3月29日下午开市起停牌，待公司刊登相关公告后复牌。 西王食品为山东省滨州市邹平县上市公司，不到十年的时间，邹平县已有9家公司上市。然而，邹平县支柱企业之一的齐星集团目前身处困境。据第一财经消息，齐星集团如今已基本全面停产，其背负的上百亿元债务也使得邹平县面临区域性金融风险。 第一财经消息显示，关于齐星集团的债务问题，邹平方面召开债权人会议，起草了《齐星集团有限公司银行业债委会合作公约》。从“公约”显示的数据看，仅银行业方面，齐星集团的债务就超过70亿元。除了银行业之外，齐星集团还有很多社会欠债，这个数字大概在40亿元左右。 而西王集团作为贷款的担保方，也被卷入其中，且金额巨大。据上海清算网《西王集团有限公司2017年度第二期超短期融资券募集说明书》中披露，西王集团与齐星集团为互保关系，西王集团对齐星集团的贷款提供连带责任担保，截止2016年6月末，涉及金额24.64亿元。 此外，据国家企业信用信息公示系统信息，同为邹平县的知名企业，西王集团此前还曾与齐星集团一起合资成立了邹平顶峰热电有限公司。 “邹平板块”被做空机构盯准 齐星百亿债务风暴爆出之后，“邹平板块”风光不再。3月21日，在香港上市的中国宏桥与魏桥纺织同时发布延迟刊发2016全年业绩的公告，随即在3月22日一早同步停牌。两家公司对业绩延发的解释均是公司需要更多的时间处理核数师就年度审核工作提出的问题。 据港股资讯媒体智通财经消息，3月1日，做空机构Emerson Analytics对中国宏桥开炮，Emerson对宏桥提出财务业绩异常、发电成本不真实、漏报81亿氧化铝成本及隐藏关联方收购事项四点质疑，认为公司股价只值3.1港元。 受此消息影响，中国宏桥股价当日暴跌8.33%，放出巨额成交，公司随即停牌三个交易日。 魏桥纺织披露的股东信息显示，魏桥纺织大股东为山东魏桥创业集团，而该公司的董事长正是中国宏桥董事会主席张士平。中国宏桥与魏桥纺织虽无直接股权关系，但实则是属于同一控制人下的关联关系。此番魏桥纺织与中国宏桥在业绩期如此一致的动作，不免让人联想起此前 Emerson 的做空事件。 【开利内参】 全球最大资管转向！贝莱德开掉7个基金经理投奔机器人 【开利综合观察】全球最大资产管理公司贝莱德集团(BlackRock Inc)周二宣布，将对其主动型基金业务进行重组，计划裁去一批主动型基金经理，并用量化投资策略取而代之。 根据BlackRock重组计划，约有40名主动型基金部门员工将被裁员，其中包括7名投资组合经理。 本次重组计划涉及300亿美元资产，约占BlackRock主动型基金规模的11%，其中60亿美元将被并入集团旗下的BlackRock Advantage基金，该基金主要采 用计算机与数学模型进行投资的量化投资策略。BlackRock的创始人及首席执行官拉里·芬克(Larry Fink)在接受媒体采访时说：“信息的民主化使得主动型投资变得越来越难做。我们必须改变生态系统，更多地依赖大数据、人工智能、量化以及传统投资策略中的因素和模型。” 作为全球最大资产管理公司，BlackRock管理资产规模超过5万亿美元，但是去年一年，其主动型基金管理规模缩水了200亿美元。 2009年以来，主动型基金收益表现并无明显优势，越来越多投资者放弃管理费用高昂的主动型基金，转而投向收益更好的指数型基金，被动投资已经超越主动投资成为主流。 据国际基金评级机构Morningstar数据显示，去年约有4,230亿美元流出主动型股票基金，被动式指数基金则录得3,900亿美元流入。 近年来量化投资的崛起，进一步威胁华尔街传统基金经理的地位。去年底，白宫发布了一份名为《人工智能，自动化和经济》的报告，称未来十年里人类将有约一半的工作被机器人取代，从家政员到投行交易员一个都跑不掉。 美国金融博客网站ZeroHedge评论认为，越来越多资产管理公司将跟进贝莱德，使用人工智能来代替基金经理，但这对金融行业和资本市场来说都不是一件好事。 ZeroHedge认为一旦贝莱德这样的行业巨头所使用的机器人投顾做出抛售指令，或将促发一系列机器人投顾抛售，继而导致市场崩盘。当机器人都在抛售，而没有人在买的时候，崩盘将变得格外惨烈。 研报越来越难卖了！卖方很“悲哀”：仅1%的研报被阅读 【开利综合观察】与投行资深分析师打一通电话要出多少钱？有些投行的开价是1万美元！投资研究到底值多少钱，这是资产管理公司与投行正在激烈争论的一个问题。 卖方对研报的供应看似是无限的，但买方对研报的需求却并不像华尔街银行曾经预计的那么多。据策略咨询公司Quinlan & Associates，每周全球Top 15投资银行发布约4万份研报，然而，只有不到1%的研报被投资者阅读。 同时，研究出现如此大的供给/需求缺口，导致买卖差价扩大——投行需覆盖昂贵的分析师成本VS.买方客户不愿意为研报支付高昂的费用。 Quinlan & Associates近期对基金经理的调查发现，为降低成本，到2020年，投行的分析师人数将减少30%。 最近数月，如渣打、里昂、杰富瑞和巴克莱等全球投行进行裁员，或完全从一些市场的股权研究和销售业务中撤退。 咨询公司Quinlan & Associates CEO Benjamin Quinlan表示，一些银行采取饵与钩（Bait and Hook）”的策略：提供更低的订阅费用，约在30万一年，而在资产管理公司注册订阅后提高费用。 不同的资产管理公司，订阅费用不同，取决于基金公司的规模以及他们与银行的交易量，Qui