环保公用行业2018年年报业绩前瞻：洗牌开始，剩者为王

环保公用行业2018年年报业绩前瞻 洗牌开始，剩者为王 行业动态跟踪报告 行业报告 环保公用 2019年02月14日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*环保公用*并购成就龙头，创新引领发展》 2019-01-09 《行业动态跟踪报告*环保公用*2019年环保行业十大猜想》 2018-12-25 《行业年度策略报告*环保公用*工程承压，运营雄起》 2018-12-12 《行业专题报告*环保公用*水务运营：被忽视的黄金，量价提升带来价值回归》 2018-11-29 《行业动态跟踪报告*环保公用*投资驱动难以持续，优质运营企业凸显投资价值》 2018-11-01 证券分析师 庞文亮 投资咨询资格编号 S1060518110002 010-53827011 PANGWENLIANG732@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 1. 投资要点  增速大幅回落，行业迎来洗牌：截至2019年2月14日，共有62家环保公司公布2018年业绩预告，预增、略增合计占比38.71%，同比下降27.96pct，首亏、续亏合计占比24.19%，同比增加11.23pct。不考虑已爆发风险公司，2018年环保行业营收增速约1.90%，归母净利润增速约-13.96%，增速大幅回落。主要是多数公司未充分考虑自身资本实力大规模参与PPP业务，导致负债急剧攀升，在融资环境趋紧背景下出现流动性危机或大规模收缩业务所致。目前，环保行业正经历洗牌，前期无序扩张企业可能直接被淘汰或经历一段阵痛调整期，现金流稳健的运营企业迎来发展机遇。  工程板块拖累业绩，运营板块表现优异：细分板块归母净利润增速方面，2018年环境监测板块增速28.93%，增速最高，主要是环保监管持续趋严，行业持续景气；固废再生板块增速13.72%，主要是垃圾焚烧发电企业新产能不断投运，确保行业稳健增长，其中高能环境、伟明环保同比增长分别为70%、45%；水务工程板块同比下降35.78%，其中，碧水源、东方园林增速分别为-40%、-12.50%。综合来看，工程公司增速大幅回落，运营公司稳健增长。目前，PPP工程龙头从粗放式抢订单向控制业务规模，精细化管理转变，区域优质运营公司迎来扩张良机。  行业估值大幅下降，基金持仓降至历史最低：受环保风险事件影响，行业估值持续下降，目前行业PE（TTM）约24，相比2017年底下降近30%。细分板块来看，大气治理、水务工程PE下降超过30%，固废再生、水务运营板块下降约20%，下降最少。2018年底，环保基金持仓占全部A股基金持仓比例达0.64%，连续8个季度下降。从估值和基金持仓来看，环保板块配置价值逐渐显现。  投资建议：短期环保流动性风险得到一定缓解，但PPP工程公司需经历至少一年的阵痛调整期，对行业整体利润增速可能产生影响，且行业分化加剧，基于此，维持行业“中性”评级。建议配置供热、垃圾焚烧等优质运营资产，主要标的有联美控股、瀚蓝环境。  风险提示：1）环保上市公司风险事件持续爆发，行业估值持续下降。环保上市公司风险事件的持续发生将进一步打击市场对环保股的信心，在此背景下，环保股估值有望持续下移；2）环保行业竞争进一步加剧，环保中多数细分领域进入壁垒较低，如PPP业务，国企、非环保企业纷纷进入，会导致行业竞争持续加剧，毛利率出现下滑；3）融资环境继续收紧；4）垃圾焚烧补贴电价下调：目前，光伏、风电已出台平价上网政策，预计未来垃圾焚烧也将推行平价上网，将对行业盈利能力产生影响。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Feb-18May-18Aug-18Nov-18沪深300环保公用证券研究报告 环保公用·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 7 一、 增速大幅回落，行业迎来洗牌 截至2019年2月14日，共有62家环保公司公布2018年业绩预告，预增、略增合计占比38.71%，同比下降27.96pct，首亏、续亏合计占比24.19%，同比增加11.23pct。部分已爆发风险公司2018年亏损较大，且后续经营难以持续，为合理反映行业增速，本文在计算行业增速时予以剔除，涉及公司有神雾环保、神雾节能、天翔环境、盾安环境、凯迪生态、盛运环保、科林环保，7家公司2018年合计亏损约133.15-147.94亿元。结合我们对重点公司的业绩预测，2018年环保行业营收增速约1.90%，归母净利润增速约-13.96%，增速大幅回落，低于预期。主要是多数公司未充分考虑自身资本实力大规模参与PPP业务，导致负债急剧攀升，在市场融资环境趋紧背景下出现流动性危机或大规模收缩业务所致。综合来看，环保行业正经历洗牌，前期无序扩张企业可能直接被淘汰或经历一段阵痛调整期，现金流稳健的运营企业迎来发展机遇。 图表1 已公布业绩预告的62家环保公司中预增和略增合计占比达38.71% 资料来源:WIND、平安证券研究所 图表2 环保行业营收增速大幅回调（%） 图表3 环保行业归母净利润增速大幅回调（%） 资料来源:WIND、平安证券研究所 说明：2018年营收增速结合业绩预告及我们的预测 资料来源: WIND、平安证券研究所 说明：2018年归母净利润增速结合业绩预告及我们的预测 环保公用·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 7 二、 工程板块拖累业绩，运营板块表现优异 细分板块归母净利润增速方面，2018年环境监测板块增速达28.93%，增速最高，主要是环保监管持续趋严，行业持续景气且受融资趋紧影响较小；固废再生板块增速达13.72%，主要是垃圾焚烧发电企业不断有新产能投运，确保行业稳健增长，其中高能环境同比增长70%，伟明环保同比增长45%；水务工程板块同比下降35.78%，其中，碧水源、东方园林增速分别为-40%、-12.50%；大气治理板块同比下降37.11%，主要是电力行业烟气治理接近尾声所致。综合来看，2018年工程公司增速大幅回调，运营公司业绩稳健增长。目前PPP工程龙头从粗放式抢订单、抢市场向控制业务规模，精细化管理转变，区域优质运营公司迎来扩张良机。 图表4 细分板块归母净利润情况 图表5 细分板块中监测、固废板块归母净利润增速最高 资料来源:WIND、平安证券研究所 资料来源: WIND、平安证券研究所 图表6 环保行业重点公司2018年业绩预测一览 类 型 证券 简称 预计净 利润平 均增幅 预计净利润（亿元） PE (17A) PE (18E) PE (19E) 年报披露 日期 大气治理 清新环境 -5.00% 6.19 11.90 12.52 10.60 2019-04-15 龙净环保 7.69% 7.80 16.78 15.58 13.57 2019-04-05 雪浪环境 -20.50% 0.48 29.52 37.14 17.01 2019-04-10 水务工程 碧水源 -40.00% 15.06 10.11 16.84 8.97 2019-04-08 巴安水务 0.00% 1.43 29.93 29.93 18.28 2019-03-27 环能科技 58.00% 1.46 35.75 22.62 - 2019-04-16 博世科 59.00% 2.33 23.45 14.75 8.53 2019-04-26 蒙草生态 -72.50% 2.32 7.66 27.86 - 2019-04-25 国祯环保 55.00% 3.01 25.73 16.60 11.77 2019-04-19 东方园林 -12.50% 19.06 8.43 9.64 5.84 2019-04-22 中金环境 0.00% 5.91 10.88 10.88 7.51 2019-04-23 水务运营 首创股份 1.31% 6.20 32.98 32.55 25.54 2019-03-30 重庆水务 -17.75% 17.00 13.59 16.52 15.25 2019-03-23 洪城水业 28.12% 3.51 16.11 12.58 11.29 2019-04-19 兴蓉环境 10.30% 9.88 14.60 13.24 11.13 2019-03-08 环保公用·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 7 固废板块 东江环保 -5.00% 4.50 20.56 21.64 14.60 2019-03-29 瀚蓝环境 45.50% 9.49 18.09 12.42 12.90 2019-03-22 伟明环保 45.00% 7.35 29.48 20.33 16.46 2019-04-10 上海环境 14.00% 5.79 19.72 17.23 15.88 2019-03-20 启迪桑德 3.90% 13.00 12.04 11.59 9.26 2019-04-26 高能环境 70.00% 3.26 30.01 17.65 13.81 2019-04-20 龙马环卫 11.52% 2.90 13.28 11.91 9.71 2019-03-26 节能环保 鲁阳节能 45.00% 3.10 16.66 11.49 8.80 2019-04-20 双良节能 165.00% 2.55 66.21 24.96 21.30 2019-03-30 涪陵电力 30.29% 2.95 20.47 15.71 11.87 2019-03-29 三聚环保 -77.36% 5.75 7.71 34.05 0.00 2019-04-22 环境监测 先河环保 40.00% 2.63 24.83 17.77 13.20 2019-04-26 理工环科 0.00% 2.79 14.18 14.18 10.71 2019-04-19 聚光科技 41.00% 6.33 25.15 17.84 14.55 2019-04-26 其他 联美控股 28.18% 11.82 21.89 17.12 13.77 2019-03-08 资料来源: WIND、平安证券研究所 说明：PE对应价格日期为2019年2月14日，19年PE采用万得一致预测 三、 行业估值大幅下降，基金持仓降至历史最低 受环保风险事件影响，行业估值持续下降，目前行业PE（TTM）约24，相比2017年底下降近30%。细分板块来看，大气治理、水务工程PE下降超过30%，固废再生、水务运营板块下降约20%，下降最少。2018年底，环保基金持仓占全部A股基金持仓比例达0.64%，连续8个季度下降。从估值和基金持仓来看，环保板块配置价值逐渐显现。 图表7 环保行业整体估值持续下降 料来源: WIND、平安证券研究所 环保公用·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 7 图表8 环保细分行业估值情况 细分行业 PE(2017) PE(2018E) PE(2019E) PE（2020E） 大气治理 29.06 17.22 13.80 11.70 水务工程 25.69 16.11 13.70 11.24 水务运营 24.18 20.17 16.55 14.69 固废再生 24.94 19.06 14.42 11.48 节能环保 29.45 18.63 14.70 12.79 环境监测 35.62 23.30 17.66 13.84 环保全部 27.56 18.80 14.90 12.28 资料来源: WIND、平安证券研究所 说明：日期2019年2月14日， PE预测采用万得一致预测 图表9 环保基金持仓降至历史最低 资料来源: WIND、平安证券研究所 四、 投资建议 短期环保流动性风险得到一定缓解，但PPP工程公司需经历至少一年的阵痛调整期