2017年半年报点评：业绩大幅增长，锂电设备龙头地位稳固，新订单可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩大幅增长，锂电设备龙头地位稳固，新订单可期 ——先导智能（300450）2017年半年报点评 2017年08月02日 强烈推荐/维持 先导智能 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 陈皓 联系人 chenhao_@dxzq.net.cn 010-66555446 任天辉 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 龙海敏 联系人 longhm@dxzq.net.cn 010-66555481 事件： 公司发布2017年半年度报告，报告期内公司实现营业收入6.23亿元，同比增长59.08%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长88.19%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长76.27%； EPS为0.44元，同比增长88.20%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 257.52 171.53 219.86 201.48 486.11 262.02 360.62 增长率（%） 36.58% 100.89% 105.59% 133.55% 88.77% 52.76% 64.02% 毛利率（%） 45.22% 42.49% 39.83% 44.55% 42.99% 44.94% 44.36% 期间费用率（%） 13.29% 13.55% 14.91% 28.40% 11.54% 13.14% 17.69% 营业利润率（%） 30.01% 27.91% 21.33% 14.89% 29.77% 32.37% 29.52% 净利润（百万元） 78.72 48.65 46.46 57.91 137.63 90.70 88.28 增长率（%） 70.23% 96.72% 116.11% 181.03% 74.82% 86.45% 90.01% 每股盈利（季度，元） 0.58 0.12 0.11 0.14 0.34 0.22 0.22 资产负债率（%） 57.58% 60.68% 61.71% 62.91% 60.92% 59.85% 69.43% 净资产收益率（%） 10.81% 6.93% 6.21% 7.18% 14.58% 8.77% 8.25% 总资产收益率（%） 4.59% 2.72% 2.38% 2.66% 5.70% 3.52% 2.52% 观点：  半年度营业收入大幅增长，盈利能力进一步提升 公司2017年全年实现营业收入6.23亿元，同比增长59.08%。分产品来看，公司光伏自动化设备、锂电设备、薄膜电容器设备分别实现销售收入1.31亿、4.44亿和0.48亿，同比增速分别为47.7%、63.8%和54.8%，均保持良好增长，其中锂电池设备占收入比例为71.3%，销售增长最快，为公司核心驱动业务。毛利率 东兴证券财报点评 先导智能（300450）：业绩大幅增长，锂电设备龙头地位稳固，新订单可期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES方面，公司综合毛利率为44.60%（+3.61pct），其中锂电池设备毛利率为42.55%（+5.00pct），我们判断为设备生产的规模效应显现。期间费用方面，公司销售费率为2.63%（+0.47pct），管理费率为13.29%（+0.72pct），略有增加。净利率为28.75%（+1.81pct）,整体盈利能力明显提升，预计全年净利率水平维持27%以上。  在手订单充盈，存货周转加快，全年收入同比增速有望突破100% 公司预收款项为11.16亿元，相比一季度末增加4.2亿元，增幅约60%，按公司收入确认方式，我们估算公司在手订单数量约30亿元。公司存货16.6亿元，相比一季度末增加16.64亿元，相比一季度末增加6.38亿元，增幅约62%。存货中，在产品为5.85亿元，发出商品为10.58亿元，为公司后半年收入确认提供了坚实的基础。公司一季度存货周转率为0,12，半年度存货周转率为0.26，周转率略有加快，我们判断随着下游产能扩张需求的加大，公司锂电设备的交付周期将缩短。由公司往年的发出商品到确认收入的时间，我们根据最近三个季度财务报表数据推算出2017年公司全年营业收入范围为20-25亿元，同比增速有望突破100%。  收购泰坦新动力，产品线价值进一步提升 公司拟以13.5亿元作价收购珠海泰坦新动力100%股权，泰坦新动力承诺2017-2019年业绩不低于1.05亿、1.25亿和1.45亿，发行事项于2017年7月底获得了证监会核准批复，将于6个月内完成。泰坦新动力主要经营范围为各类锂电池电芯及模组测试设备、能量回收型化成、分容设备的制造。此次收购后公司的产业链将进一步向锂电制造后段的分容、检测环节延伸，整体产品线价值预计从30%提升至50%。公司与泰坦新动力将实现产业协同，客户资源的共享。同时，公司长期在研的涂布机等设备已趋近成熟，将逐步实现锂电池全流程设备的生产，未来将更加充分的受益于行业整体的增长。  产业链景气度持续，锂电设备增长周期延长 6月新能源汽车产销量为6.5万和5.9万辆，同比增长44.4%和34.1%，产销量进一步提速。我们认为在《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的持续积累和双积分制度政策助推下，国内新能源汽车产业链的将维持高景气度，各大锂电池厂商将持续扩大产能，根据厂商规划，比亚迪、CATL、珠海银隆、力神、国轩高科等均有大量产能扩建和设备购置需求。7月28日，特斯拉Model 3首批30辆交付，目前Model 3全球预定数量达54万辆。我们认为Model 3的交付将开启动力锂电21700型电池的新时代，该型号电池有望成为未来市场主流选择，我们判断电池厂商新生产线将转向对21700型电池的布局。在新增电池产能需求和技术升级双重推动下，预计2018-2020年全行业产能扩建需求超过150Gwh，将带动不低于700亿的锂电设备投资，我们判断锂电池设备的景气周期进一步延长。公司锂电池中段设备品质行业领先，长期与CATL等一梯队电池厂保持良好合作关系，未来有望进入比亚迪、特斯拉供应体系；公司对于21700型电池的卷绕设备开发、制造技术成熟，在新一轮竞争中将巩固自身的龙头地位，维持高增长，我们估算公司后续潜在订单超过80亿。 盈利预测与投资评级： 公司在手订单充足，龙头地位稳固。长期来看，一方面公司将受益于国内锂电池行业的总体市场规模增长，另一方面随着下游客户的所处行业的集中提高、设备的技术升级以及潜在的进口设备替代，公司的高端产品的市占率将大幅提升。考虑收购泰坦新动力并表，预计2017-2019年备考净利润为6.98亿、11.14亿和14.78亿，备考EPS分别为1.57元、2.50元和3.32元，对应PE分别为42.9X、26.8X和20.2X，维持“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 先导智能（300450）：业绩大幅增长，锂电设备龙头地位稳固，新订单可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 536.11 1,078.98 2,760.97 4,324.50 5,800.44 增长率（%） 74.89% 101.26% 155.89% 56.63% 34.13% 净利润（百万元） 145.56 290.65 697.79 1,114.04 1,478.53 增长率（%） 122.18% 99.68% 140.08% 59.65% 32.72% 净资产收益率（%） 19.99% 30.79% 46.38% 47.61% 42.87% 每股收益(元) 1.74 0.71 1.57 2.50 3.32 PE 38.62 94.33 42.86 26.84 20.23 PB 12.55 29.04 19.88 12.78 8.67 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 风险提示： 新能源汽车产销量不达预期，锂电池厂扩建进度低于预期，新签订单及设备交付缓慢。 东兴证券财报点评 先导智能（300450）：业绩大幅增长，锂电设备龙头地位稳固，新订单可期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1508 2086 3803 5498 7248 营业收入 536 1079 2761 4325 5800 货币资金 300 213 387 692 1348 营业成本 305 620 1583 2495 3358 应收账款 144 186 416 592 795 营业税金及附加 6 11 28 43 58 其他应收款 3 4 11 18 24 营业费用 17 31 86 130 174 预付款项 10 11 11 11 11 管理费用 78 142 373 584 783 存货 654 1027 2169 3076 3680 财务费用 -3 -4 -5 -1 -2 其他流动资产 289 280 280 280 280 资产减值损失 5.82 14.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 208 330 419 430 437 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3.43 5.18 0.00 0.00 0.00 固定资产 159.27 183.70 196.62 223.42 248.38 营业利润 131 270 696 1073 1430 无形资产 33 107 172 162 151 营业外收入 39.90 101.43 120.00 230.00 300.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0.19 36.82 0.30 0.40 0.50 资产总计 1717 2416 4221 5928 7686 利润总额 170 334 816 1303 1729 流动负债合计 983 1466 2667 3438 3937 所得税 25 43 118 189 251 短期借款 0 0 36 99 0 净利润 146 291 698 1114 1479 应付账款 245 286 1171 1709 2024 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 496 772 772 772 772 归属母公司净利润 146 291 698 1114 1479 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 169 386 724 1111 1470 非流动负债合计 6 5 50 150 300 EPS（元） 1.74 0.71 1.57 2.50 3.32 长期借款 0 0 50 150 300 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 988 1472 2717 3588 4237 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 74.89% 101.26% 155.89% 56.63% 34.13% 实收资本（或股本） 136 408 445 445 44