点评报告：下游需求旺盛，业绩维持高速增长

[Table_MainInfo] 证券研究报告|点评报告 汽车与零部件行业 下游需求旺盛，业绩维持高速增长 增持（首次） ——银轮股份（002126）点评报告 日期：2017年08月01日 [Table_FinanceInfo] 2015年 2016年 2017E 2018E 营业收入(亿元) 27.22 31.19 39.92 49.50 增长比率(%) 12.73 14.57 28.00 24.00 净利润(亿元) 2.00 2.57 3.18 4.46 增长比率(%) 31.88 28.11 23.83 23.57 每股收益(元) 0.57 0.36 0.42 0.52 市盈率(倍) 32.37 26.92 26.17 21.13 [Table_Summary] 事件: 2017年7月28日，公司发布2017年半年度业绩快报，上半年公司实现营业总收入20.07亿元，同比增长39.17%，归属于上市公司股东净利润1.66亿元，同比增长40.36%，基本每股收益0.23元/股，同比增长43.75%。 投资要点:  商用车及工程机械持续复苏促使公司业绩保持高速增长：公司为国 内热交换器龙头企业，产品主要配套汽车及工程机械，其中公司机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到50％和30％，是卡特彼勒、康明斯、福特、福田、潍柴等主机厂的重要供应商。2016年下半年以来，受汽车、工程机械等产销量持续复苏，公司热交换器、尾气后处理产品业务的快速发展，尤其是商用车重卡受治超新政导致单车运力下降促使新的购置需求叠加新一轮产品置换周期，重卡持续保持高速增长（2017H1销量58.4万辆，同比71.51%），展望下半年虽治超新政刺激效应接近尾声，但受房地产、基建投资拉动，工程重卡接力物流重卡及轻卡需求好转，促使商用车维持15%以上的中高速增长，因此下游商用车、工程机械等持续复苏有望促使公司全年业绩的高速增长。  进口替代加速乘用车业务快速增长：近年来，公司加大力度支持乘 用车板块业务发展，受益于自主品牌乘用车进口替代及合资品牌乘用车市场，以及公司产品调整与升级转型，公司乘用车换热产品的业务取得快速增长，乘用车领域的销售收入已接近工程机械和商用车的收入，并保持30%以上的增长速度。公司目前乘用车领主要客户有福特、广汽集团、上汽通用、吉利、长安、长城等，同时公司为比亚迪、广汽集团、江淮、长江汽车配套开发的新能源汽车电池冷却系统和电动机冷却产品已开始批量生产，订单数量逐步上升。另外，公司2017年7月公司完成发行股份集资金7.2亿元用于乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理等项目，项目的实施有望进一步促进公司乘用车和新能源汽车领域业务。  排放标准升级有望促使公司尾气后处理业务提升：自2017年7月开 始，国五排放标准将逐阶段实施，公司SCR、EGR和DPF等尾气后处理技术储备领先，且通过收购德国普锐70%股权，与佛吉亚、科施博格成立合资公司，不断加强尾气后处理业务投资力度，未来随着排放标准趋严，公司尾气后处理业务有望快速发展。 [Table_MarketInfo] 基础数据 收盘价（元） 10.99 市净率（倍） 4.16 流通市值（亿元） 67.00 每股净资产（元） 3.27 每股经营现金流（元） 0.03 营业利润率（%） 10.05 净资产收益率（%） 3.39 资产负债率（%） 47.13 总股本（万股） 80,108 流通股（万股） 60,960 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 -3%4%10%17%24%30%160801160901161001161101161201170101170201170301170401170501170601170701银轮股份沪深300 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2017年07月31日 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883480 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 周春林 电话： 02160883486 邮箱： zhoucl@wlzq.com.cn 证券研究报告 公司点评报告 公司研究 证券研究报告|汽车 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页  盈利预测与投资建议：公司受益于商用车、工程机械等行业的持续 复苏及乘用车业务的快速发展，业绩保持高速增长，并定增加码乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理及DPF（柴油颗粒捕集器）等项目进一步加强公司在乘用车、新能源汽车及尾气后处理等领域竞争力，我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.42和0.52元/股，结合2017年7月31日收盘价10.99元/股，对应的PE分别为26.17倍和21.13倍，维持“增持”评级。  风险因素：下游客户销量不及预期，募投项目进展不及预期 证券研究报告|汽车 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 姓名： 宋江波 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录www.wlzq.cn万联研究栏目查询静默期安排。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603 电话：021-60883482 传真：021-60883484