華富證券快訊 Quam Equities Report 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 www.quamsecurities.com 二○一五年十一月二十六日星期四 Thursday, November 26, 2015 QUAM SECURITIES & FUTURES 華富嘉洛證券期貨策略研究部 strategy@quamgroup.com Colin Lam +852 2971 5400 Colin.lam@quamgroup.com Brian Ngo +852 2971 5438 Brian.ngo@quamgroup.com Yvette Sun +852 2971 5431 Yvette.sun@quamgroup.com 1 上日市況總結 繼恆指昨日下挫，最後收市報22498。昨日恆指開22533，比前收市微微低走52點，最後收市跌90點或0.4%。大市全日成交額僅為648億。 而國企指數同樣走低，收市跌29點或0.3%，報10128。紅籌股反升0.9%或18點，收4153點。另外內地股市走高，上證綜合指數升32點或0.2%，滬深300微升0.7%。 騰訊(00700)為全日最高成交金額股份，收市升0.2%，報156.4元成交20億。建設銀行(00939)成交額第二，收市跌1.1%報5.42元。 藍籌股普遍走弱，電能實業(00006)及中國旺旺（00151）全日藍籌跌最多，跌2.9%及2.4%。另外招商局國際（00144）、蒙牛乳業（02319）分別跌2.3%及2.2%。 同時，中國海洋石油（00883）金沙中國有限公司（01928）藍籌升幅最大，分別升3.3%及1.3%。 電能實業(00006) 、長江基建集團(01038) 重組失敗，最後跌3%及0.1%，另外和記電訊香港（00215）、長實地產（01113）下挫1.8%及1.1%。 另外，黃金相關股份走好，中國黃金國際（02099）、招金礦業（01818）、中國白銀集團（00815）升3.9%、3.1%及2%。 維他奶國際(00345)公佈，截至9月底中期盈利為3.1億元，按年上升39.58%。每股基本盈利29.7仙，每股攤薄盈利29.4仙，派中期息3.8仙，高於去年同期的3.2仙。收市跌1.9%。 順昌集團（00650）全日升幅最為明顯，急升24%，報3.39。 上日市況總結 財經頭條 股指期權展望及策略 個股分析 上日沽空數據 重要經濟數據 股份購回報告 股份推薦記錄 未來五日業績公佈 指數/產品 收市價 變動 變動(%) 道指 17823.8 41.29 0.23% 標普500 2089.17 4.72 0.23% 納指 5104.92 32.147 0.63% 富時100 6334.63 -28.26 -0.45% CAC 40 4910.97 -43.53 -0.89% DAX 11119.8 -130.79 -1.18% 日經225 19879.8 48.9 0.25% 恒指 22668.4 -5.46 -0.02% 2 信報 美國機關要求福士 提召回3.0柴油引擎車計劃 美國加州空氣資源局下令，德國福士(又名大眾)要制訂計劃，召回在美國安裝3.0柴油引擎、出廠年份介乎2009至2016年的旗下品牌汽車。該等汽車被指安裝造假軟件，令到汽車通過排氣測試，但在路面行駛噴出的二氧化碳超出標準。該局要求福士在45日內提交相關計劃。據估計，涉及事件的有8.5萬輛福士、奧迪與保時捷汽車，維修成本可能須5000萬歐羅。 星島日報 中 石 油 155 億 售 中 亞 管 道 50% 中石油（857）重整業務，將中亞管道業務50%權益售予國家外匯管理局附屬的國新國際，代價最高155億元人民幣，同時將旗下6家油田分公司的剩餘天然氣儲量轉讓予母公司中石油集團，總作價35.1億元人民幣。 經濟日報 渣打合併韓國兩分公司 渣打（02888）為求節省成本及提高營運效益，整合韓國兩分公司，發言人重申，不會退出韓國業務，並希望在零售銀行及企業銀行之間取得平衡，發展成韓國最佳的國際銀行。發言人解釋稱，將渣打韓國及渣打第一銀行合併可簡化結構，有效更集中發展核心業務，日後可以提供更多產品及服務，提高韓國業務的盈利能力。 經濟日報 報道指中石油擬重組天然氣管道獨立上市 中石油正準備天然氣管道重組方案，未來希望獨立上市。報道又指，近來天然氣價格大幅下降，也是中石油必須讓天然氣管道上市的原因。 蘋果日報 滙豐渣打加人幣存息 本地大行加息搶人幣，繼滙豐昨日6個月人幣定存息加至3厘後，據悉，渣打亦擬全面調升人幣定存利率，當中6個月升至3.1厘，冠絕三大發鈔行。 明報財經 Apple Pay傳伙銀聯進軍中國 彭博昨日引述知情人士稱，蘋果Apple Pay已跟中國最大支付結算網絡銀聯達成初步協議，將透過銀聯網絡在中國提供支付服務。最終協議細節未定，最快在明年推出。 財經 | 頭條 3 撈底的血印 在中國內地股市大跌期間，股民怨聲載道，咒罵的都不外乎叫政府盡快入市干預。而值得留意的是，整跌浪當中撈底的人無數, 當中包括上證回落至4,000 – 4,500點的時候，而另一個主要部份則是政策干預的3,500 – 3,600點左右的水平，在後期該等股民自然全部成為蟹民，幸運的部份至今才能「望見家鄉」。 撈底的心態都不外乎主流的短期博反彈，又或者是最令人傾慕的價值型投資。從利潤的層面而言，作長期投資、在低於合理價值買貨的利潤較大，而且資產長期看漲的機會率較高，使長期投資的預期值較短期投機為高。反之，博短線反彈主要出於要賣的心理因素，無論機率或回報計算，預期值都不及長線投資。然而，亦正因如此，價值投資是部份散戶的心目中尤如至高無上的魔法，令其容易墮入投資陷阱、更容易導致滿盤階輸的局面。 價值投資兩個因素相當關鍵，首先是自身對行業及企業的熟悉程度，一旦自己對企業本身的了解有誤，整套計算模型便會建基於一個錯誤的假設之上，最後虧損是無可避免; 而另一方面則是較強的現金流動性，無論計算模型正確與否，短期的價格波動取決於市場心理及情緒，就算所有假設及計算正確，短期價格亦未必能夠從預期的方向行走。換言之，一旦資本或流動性不足，仍然不能夠從短期波動中脫身。 特別是利用槓桿的投資者進行撈底的時候更容易陷入危機，1931年Benjamin Graham 入市的結果則是破產收場。近期Bill Ackman在Valeant股份中被套(註: 昨日受累於Bronte的報告令Valeant股價續跌至87美元)的教訓同樣精彩，其與市場的恐慌情緒及Citron等沽空機構持相反意見，持續加注之下卻不斷被套，令Pershing Square本年度大幅虧損。雖然Valeant對Pershing Square並未構成重大的不利影響，但只是因為其是擁有的強大資本及流動性的Bill Ackman，一旦換轉為其他實力較弱的投資者，早就需要投降止蝕。 環球市況展望及策略 股指 期權 展望及策略 電能長建合併計劃遭否決 電能（0006）長建（01038）今早復牌，合併不獲通過。合併議案並沒有在股東特別大會通過，於法院指令電能股東大會上，贊成合併的只有約50.8％，少於所需的75％，故未能獲通過。另外，亦不會派特別息。 對於是次的合併計劃，當然有不少的反對聲音，主要是因為換股比例太低。在9月，先稱每股電能可換1.04股長建和5特別息，後來10月加至1.066股以及7.5特別息，但即使有微增加換股比例，但其實依然屬於較低，而一些大行都認為換股比例需增至1.1股或甚者1.2股。對於每股派息7.5元的確非常的吸引，以往電能派息也只不過2.7元，而某些小股東對實際的獲益程度根本不瞭解，所以才會投以合併讚同的票。 其實這項合併最終未成功，始終對電能的股東是好事，電能最大的優勢便是龐大的現金額，現金總額估計達680億元，而若合併後每股派息7.5（143億元）就好像是用電能的現金來支付長建的股東，那這項合併不就像是送錢給長建嗎？而最大的獲益者就是長建的大股東，而幸好是次的合併沒有成功，不然電能的那些股東就白白的把送錢給長建的股東了。 對於此次合併計劃未成，全日電能實業（00006）跌3%，長江基建（01038）同樣跌0.1%，而這一兩日，長建及電能有可能會繼續下滑，但相信只是短期拋售的現象，而但長期對股份不會有太大影響。 4 盈利指標更上一層樓 維他奶(00345)公佈201516財年的業績公告，此前集團發出盈喜稱受到中國業務的帶動令半年盈利約有30% - 40%的增長。集團2015/16年上半財年的總收入按年增長14.21%至31.17億港元，符合預期。而在直接成本及經營成本控制良好的刺激下，集團的毛利率及純利率分別較去年同期上升1.68及1.81個百份點至51.26%及9.93%。 圖: 維他奶(00345)自2011年起上半財年的收入、毛利率及純利率 中國業務見驚喜 中國內地整體銷售按年增長32.56%至15.13億港元，增長速度與去年同期相若，惟高基數之下依然能夠保持高速增長令人感到驚喜，相信集團去年底推出的「奕活」系列的高端荳奶有一定的貢獻。而較快的增長亦帶動內地業務成為集團收入的主要來源，佔2015年上半財年的48.55%。 目前內地市場荳奶的選擇不多，過往集團經已持續推出不同的口味滲透內地市場及接觸不同的客戶，較快的增長水平反映集團的策略正確並成功打入內地市場。而代替品較少、信心、品牌黏性等因素帶動市場對產品的需求彈性較低，令定位較高的高端產品有助集團產生更多的收入。與此同時，較高的定價帶動集團的產品擁有較高的毛利率，為中國地區業務帶來較大的貢獻。 值得留意的是，集團於香港的業務模式以少數的核心產品為主導，同時持續推出試驗性的產品以打進市場，惟於中國「奶海」的戰術更能夠短時間內滲透市場，獲取一定的市場份額，因此過往的業務策略為集團帶來正面的增長。由於中國飲品市場競爭激烈，加上原有產品創新的幅度有限、香港的維他檸檬茶及港式奶茶系列經已於內地推出，未來集團的增長更取決於新產品的研發，令發展更具不確定性。我們預期高增長與新產品的推出有直接關係，增速於下半財年相對放緩，但仍然能夠保持20 – 30%的增長水平。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 3,500,000.00 2011/12 1H 2012/13 1H 2013/14 1H 2014/15 1H 2015/16 1H Revenue Gross Margin Net Margin 00345 維他奶 投資建議: 評級: 增持 前收市價: 13.10 買入價: 12.60 目標價: 14.50 止蝕價: 11.00 公司簡介: 集團主要業務為製造及銷售食品及飲品 財務概況: 港幣 千元 2015/16 1H % 收入 3,116,656 +14.21 毛利 1,597,591 +18.09 持有人應佔溢利 309,594 +39.58 每股盈利 0.297 +