中报业绩符合预期，ICT转型稳步推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报业绩符合预期，ICT转型稳步推进 ■事件：公司发布2017年半年报，2017年上半年实现营业收入97.21亿元，同比增长26.02%；实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元，同比增长16.10%。业绩符合市场预期。 ■业绩稳健增长，存货持续上升：2017年上半年，公司营业收入增长26.02%，归母净利润增长16.10%，与去年同期的收入增速（26.06%）、归母净利润增速（16.39%）基本持平。综合毛利率水平为23.36%，略低于上年同期的24.04%。三费方面，销售费用同比增长18.23%。研发支出9.93亿元，同比增长26.51%，拉动管理费用增长22.27%。基于公司融资规模扩大和美元贬值等因素，上半年财务费用8526万元，较去年同期增长约103倍。基于公司销售收入增长，应收账款较去年同期增长33.94%。存货持续上升、达到107.95亿元，较去年同期增长9.03%，其中发出商品78.33亿元，为后续公司业绩高增长提供有力保障。 ■光通信主营业务殷实：公司深入推动光纤通信、数据通信、宽带业务等产品的技术和市场布局，努力提升市场占比，产品和市场都有所突破。公司紧抓运营商市场光通信景气周期，100G产品、OTN产品市场领先，宽带产品在多个运营商集采项目中获得较好排名，成功中标中移动普通光缆第二次招标，获得9.76%的份额（第五名）。2016年，公司对烽火锐光增资9000万元以提升光棒自给率，增强成本竞争力，进一步巩固光通信领域领先地位。 ■ICT转型稳步推进：公司加速布局ICT产业，实现“云、网、端”战略转型，深入挖掘国内广电、电力等市场空间，传输产品在行业信息化市场实现快速突破，数通产品、OPGW产品进入电网行业。同时，公司积极布局5G，近期发布面向5G承载网的“FitHaul解决方案”， 引入B100G、SDN等关键技术构建以DC为核心的云化网络架构，并且在服务器、存储器、交换机等产品方面，以及信息安全、大数据、云计算等应用方面都不断加大投入、抢占先机。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为215亿元（+24.1%）、264亿元（+22.7%）、323亿元（+22.3%），净利润分别为11.4亿元（+49.3%）、14.4亿元（+27.1%）、16.6亿元（+15.3%），对应EPS分别1.08元、1.38元、1.59元，对应PE分别为22X、17X、15X。维持“买入-A”投资评级，6个月目标价32.52元。 ■风险提示：ICT转型不及预计；市场竞争加剧。 Tabl e_Title 2017年07月30日 烽火通信（600498.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32.52元 股价（2017-07-28） 23.81元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 24,911.76 流通市值（百万元） 24,033.36 总股本（百万股） 1,046.27 流通股本（百万股） 1,009.38 12个月价格区间 21.53/30.05元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.38 1.84 -16.75 绝对收益 -3.85 4.96 -8.1 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 Tab le_Report 相关报告 烽 火 通 信 ： 烽 火 通 信（600498）：业绩稳健增长，ICT转型显成效/夏庐生 2017-04-10 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 摘要(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 13,489.6 17,361.1 21,538.6 26,418.5 32,309.8 净利润 657.4 760.4 1,135.2 1,442.7 1,663.3 每股收益(元) 0.63 0.73 1.08 1.38 1.59 每股净资产(元) 6.56 6.96 7.50 8.19 9.01 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 37.9 32.8 22.0 17.3 15.0 市净率(倍) 3.6 3.4 3.2 2.9 2.6 净利润率 4.9% 4.4% 5.3% 5.5% 5.1% 净资产收益率 9.6% 10.4% 14.5% 16.8% 17.6% 股息收益率 1.4% 1.4% 2.2% 2.9% 3.2% ROIC 14.3% 14.6% 20.4% 19.6% 28.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/烽火通信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 13,489.6 17,361.1 21,538.6 26,418.5 32,309.8 成长性 减:营业成本 9,909.1 13,143.8 16,243.4 19,822.5 24,302.9 营业收入增长率 25.8% 28.7% 24.1% 22.7% 22.3% 营业税费 63.8 69.0 86.2 111.9 131.5 营业利润增长率 13.1% 14.1% 80.6% 39.5% 13.7% 销售费用 1,134.1 1,327.8 1,593.9 1,955.0 2,417.6 净利润增长率 21.7% 15.7% 49.3% 27.1% 15.3% 管理费用 1,651.2 1,916.8 2,369.2 2,866.4 3,473.3 EBITDA增长率 31.3% 19.4% 53.6% 27.5% 12.8% 财务费用 73.6 101.3 175.4 154.1 188.2 EBIT增长率 34.3% 17.0% 79.6% 32.4% 14.4% 资产减值损失 182.3 259.6 25.0 25.0 103.2 NOPLAT增长率 30.6% 15.7% 76.8% 29.5% 13.1% 加:公允价值变动收益 1.9 - 0.6 -0.4 0.1 投资资本增长率 13.5% 26.2% 35.3% -23.0% 44.2% 投资和汇兑收益 61.2 72.0 64.4 65.9 67.4 净资产增长率 9.3% 2.5% 7.8% 9.3% 10.0% 营业利润 538.7 614.9 1,110.6 1,549.1 1,760.6 加:营业外净收支 226.8 254.6 206.0 180.0 242.6 利润率 利润总额 765.5 869.4 1,316.6 1,729.1 2,003.2 毛利率 26.5% 24.3% 24.6% 25.0% 24.8% 减:所得税 58.2 74.8 131.7 207.5 260.4 营业利润率 4.0% 3.5% 5.2% 5.9% 5.4% 净利润 657.4 760.4 1,135.2 1,442.7 1,663.3 净利润率 4.9% 4.4% 5.3% 5.5% 5.1% EBITDA/营业收入 6.2% 5.8% 7.2% 7.4% 6.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.5% 4.1% 6.0% 6.4% 6.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 4,183.0 3,548.6 3,984.6 4,491.1 5,492.7 固定资产周转天数 37 40 39 30 23 交易性金融资产 0.0 - 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 58 47 57 50 48 应收帐款 3,559.3 4,896.2 7,157.1 6,708.9 10,216.2 流动资产周转天数 393 380 366 351 350 应收票据 469.3 390.1 1,419.1 501.5 1,719.4 应收帐款周转天数 95 88 101 94 94 预付帐款 609.8 607.9 629.3 1,087.1 981.9 存货周转天数 159 179 165 168 170 存货 7,384.1 9,901.9 9,828.4 14,851.9 15,728.3 总资产周转天数 461 450 430 400 388 其他流动资产 51.3 1,045.2 366.9 487.8 633.3 投资资本周转天数 113 105 111 92 80 可供出售金融资产 48.7 49.7 47.3 48.5 48.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 361.8 463.9 463.9 463.9 463.9 ROE 9.6% 10.4% 14.5% 16.8% 17.6% 投资性房地产 155.7 147.2 147.2 147.2 147.2 ROA 3.7% 3.3% 4.4% 4.8% 4.6% 固定资产 1,489.1 2,397.0 2,254.0 2,104.8 1,949.3 ROIC 14.3% 14.6% 20.4% 19.6% 28.8% 在建工程 425.4 194.1 194.1 194.1 194.1 费用率 无形资产 228.8 558.1 496.9 435.8 374.6 销售费用率 8.4% 7.6% 7.4% 7.4% 7.5% 其他非流动资产 112.0 122.5 108.5 104.4 97.6 管理费用率 12.2% 11.0% 11.0% 10.9% 10.8% 资产总额 19,078.6 24,322.5 27,097.5 31,627.2 38,047.0 财务费用率 0.5% 0.6% 0.8% 0.6% 0.6% 短期债务 1,099.7 1,228.6 2,130.5 1,137.9 2,941.5 三费/营业收入 21.2% 19.3% 19.2% 18.8% 18.8% 应付帐款 3,497.6 4,419.9 6,480.3 6,268.9 9,257.4 偿债能力 应付票据 3,370.9 4,052.3 4,268.1 6,336.0 6,722.4 资产负债率 59.4% 67.3% 68.4% 70.4% 72.9% 其他流动负债 3,149.1 6,062.3 4,615.1 8,292.6 7,748.7 负债权益比 146.1% 206.1% 216.4% 237.7% 269.5% 长期借款 - 350.0 829.4 - 846.0 流动比率 1.46 1.29 1.34 1.28 1.30 其他非流动负债 208.8 262.5