业绩略超预期，服务型收入放量增长，“买入”评级

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 9,310 流通股本(百万股) 5,018 市价(元) 10.12 市值(百万元) 94,218 流通市值(百万元) 50,780 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (11%)(6%)(2%)2%7%11%5/3/167/3/169/3/1611/3/161/3/173/3/17苏宁云商沪深300 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.61元 目标价格：10.82元 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001 电话： Email：pengyi@r.qlzq.com.cn 联系人： 宁浮洁 电话： Email：ningfj @r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 竞争格局向好，零售脱底向上，物流+金融持续发力 2 零售业务重归正轨，服务型收入放量增长，维持“买入”评级 3 预告经营扭亏为盈，持续推进全渠道转型，服务性收入加速放量成看点 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 135,547.63 148,585.33 185,134.39 226,884.75 285,348.89 增长率yoy% 24.44% 9.62% 24.60% 22.55% 25.77% 净利润 872.50 704.41 706.09 1908.79 3929.26 增长率yoy% 0.64% -19.27% 0.24% 170.33% 105.85% 每股收益（元） 0.12 0.08 0.06 0.17 0.35 每股现金流量 0.23 0.41 -0.10 0.64 1.05 净资产收益率 2.86% 1.08% 1.09% 2.86% 5.55% P/E 113.81 151.33 170.12 62.93 30.57 PEG 176.54 — 715.47 0.37 0.29 P/B 4.13 6.98 5.78 5.95 6.30 投资要点  2017年7月30日，苏宁云商发布2017H1业绩预告，2017年H1公司实现营业收入835.88亿元，同比21.64%+，实现利润总额3.27亿元，同比251.58%+，归母净利润2.92亿元，同比+340.71%；2017Q1公司预告净利润1.78-2.78亿元，业绩略超市场预期，主要系收入带动，对此我们点评如下：  零售业务：线下经营向上，线上继续高增长。线下调整结束后恢复性增长，2017H1同店增长4.54%+，上半年公司实现线上平台实体商品交易规模为500.39亿元，自营销售收入413.65亿元，同比61.39%+，开放平台商品交易规模为86.74亿元（含税），其中2017年Q2公司整体实现营业收入462.11亿元，同比增长25.3%，线上自营收入240.20亿元，同比增长61%，开放平台实现GMV41亿，同比增长10%。报告期内，公司运营费用率下降1.59%，三项费用率下降1.55%。费用端持续优化提升公司整体盈利水平，同时在门店经营当中，以毛利率为考核指标，门店整体毛利率有望从2016年的18-19%提升至20%以上。  服务站数量继续增加，门店继续优化。新开云店13家，升级改造云店50家，新开常规店24家，新开母婴红孩子店面6家，超市1家，关闭店面65家；公司拥有连锁店1489家，其中云店204家，常规店1214家，县镇店34家，母婴红孩子店30家，超市店7家。直营服务站约为256家，2017H1公司拥有苏宁易购服务站直营店2079家，苏宁易购服务站直营店2079家，苏宁易购授权服务网点833家。  服务型收入：2017H1苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平方米，拥有快递网点18769个，公司物流网络覆盖区域达到352个地级城市，2810个区县城市（2017年5月天天快递纳入苏宁云商报表），物流社会化收入同比152.67%（不含天天快递）。金融业绩，苏宁上线消费金融、供应链金融等创新产品，2017H1银行牌照获批完善苏宁金融生态圈，消费金融、支付、供应链金融等业务快速发展，金融交易规模同比增长172%+。  投资建议：零售扭亏为盈，盈利或环比提升，背靠阿里，金融业务迎放量增长，目标价19.61元，维持“买入”评级。阿里巴巴、京东、苏宁三大平台型巨头牢牢占据前三位置，线上整体竞争在趋缓，特别是京东毛利率开始上行，电商的盈利水平在逐步回升，苏宁云商线上受益于竞争趋缓，整体亏损收窄，我们预计2017年苏宁线上亏损额40亿元左右；服务型收入，金融以及物流放量增长，在仓储、配送等方面渐入佳境，将持续贡献净利润。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元，同比增长24.60%/22.55%/25.77%；归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元，同比增长0.24%/170.33%/105.85%。  风险提示：线上线下融合不及预期；与阿里巴巴合作进展不及预期；线下继续恶化； [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年07月30日 苏宁云商(002024)/专业零售 业绩略超预期，服务型收入放量增长，“买入”评级 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：苏宁云商财务预测三张表 损益表（人民币万元）资产负债表（人民币万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E销货净收入10,892,53013,554,76314,858,53318,513,43922,688,47528,534,889货币资金2,227,4472,711,5562,720,9232,163,8392,934,2024,255,452 增长率3.45%24.4%9.6%24.6%22.6%25.8%应收款项244,945311,537523,134446,598563,275714,785销货成本-9,055,878-11,340,660-12,544,171-15,502,550-18,985,334-23,905,040存货1,603,8521,400,4801,439,2302,785,2753,298,1994,080,283%收入83.1%83.7%84.4%83.7%83.7%83.8%其他流动资产988,4981,251,6143,555,0773,589,5233,868,9334,213,735毛利1,836,6522,214,1032,314,3623,010,8893,703,1404,629,849流动资产合计5,064,7415,675,1878,238,3648,985,23510,664,60813,264,255%收入16.9%16.3%15.6%16.3%16.3%16.2%%总资产61.6%64.4%60.1%63.1%68.1%73.6%销售及行政费用-1,781,876-2,152,195-2,198,115-2,876,988-3,355,625-4,049,101长期投资441,320427,3772,868,9562,868,9562,868,9562,868,956%收入16.4%15.9%14.8%15.5%14.8%14.2%固定资产1,540,1071,520,6791,440,4381,314,8351,176,5311,035,777EBITDA54,77661,908116,248133,901347,515580,748无形资产877,840888,702719,551621,378509,605401,326%收入0.5%0.5%0.8%0.7%1.5%2.0%非流动资产合计3,154,6323,132,3815,478,3615,254,5845,004,5074,755,475折旧与摊销-172,579-257,458-180,583-137,843-123,278-115,979%总资产38.4%35.6%39.9%36.9%31.9%26.4%%收入1.6%1.9%1.2%0.7%0.5%0.4%资产总计8,219,3738,807,56713,716,72414,239,81915,669,11518,019,729EBIT-117,803-195,550-64,336-3,942224,237464,769短期借款205,372337,0031,075,496459,544459,544459,544%收入-1.1%-1.4%-0.4%0.0%1.0%1.6%应付款项3,776,3304,016,5604,808,0465,805,5857,097,7218,991,361利息费用-6,677-10,428-41,583000其他流动负债229,990219,902261,961411,517357,798421,847投资收益-2,985165,476144,542-1,0001,0001,000流动负债4,211,6914,573,4666,145,5036,676,6467,915,0639,872,752税前经营收益-127,465-40,50138,624-4,942225,237465,769长期贷款91,42135,7921,8001,8001,8001,800%收入-1.2%-0.3%0.3%0.0%1.0%1.6%其他长期负债962,580823,154649,044649,044649,044649,044其他非经营收益224,726129,39751,46589,0002,0002,000负债5,265,6935,432,4116,796,3467,327,4908,565,90710,523,595税前利润97,26188,89690,08984,058227,237467,769普通股股东权益2,928,1862,836,9266,499,1486,491,0996,681,9787,074,904%收入0.9%0.7%0.6%0.5%1.0%1.6%少数股东权益25,495144,251421,230421,230421,230421,230所得税-14,858-13,123-40,766-13,449-36,358-74,843负债股东权益合计8,219,3738,413,58813,716,72414,239,81915,669,11518,019,729 所得税率15.3%14.8%45.3%16.0%16.0%16.0%少数股东损益-4,288-11,477-21,118000比率分析归属于普通股股东净利润86,69187,25070,44170,609190,879392,9262014201520162017E2018E2019E 净利率0.8%0.6%0.5%0.4%0.8%1.4%每股指标每股收益(元)0.1170.1180.0760.0630.1700.350现金流量表（人民币万元）每股净资产(元)3.9664.1296.9815.7775.9476.2962014201520162017E2018E2019E每股经营现金净流(元)-0.1870.2350.412-0.0990.6401.055净利润82,40475,77349,32370,609190,879392,926每股股利(元)0.0000.0000.0700.0700.0000.000少数股东损益000000回报率非现金支出190,075277,267215,633137,843123,278115,979净资产收益率2.96%2.86%1.08%1.09%2.86%5.55%非经营收益-280,