中报基本符合预期，立足光通信发展ICT

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年07月29日 证券研究报告•2017年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 23.81元 烽火通信（600498） 通信 目标价： 28.80元（6个月） 中报基本符合预期，立足光通信发展ICT 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：黄弘扬 电话：021-58351773 邮箱：hhy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -18%-11%-4%3%9%16%16/716/916/1117/117/317/517/7烽火通信沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.46 流通A股(亿股) 10.09 52周内股价区间(元) 21.53-30.05 总市值(亿元) 249.12 总资产(亿元) 267.46 每股净资产(元) 7.05 相关研究 [Table_Report] 1. 烽火通信（600498）：激励行权增发临近，股价短期调整无需担忧 (2016-12-05) [Table_Summary]  事件：公司发布2017年半年报，实现营业收入97.2亿元，同比增长26%，实现归母净利润45亿元，同比增长16%；基本每股净收益为0.43元，基本符合预期。  业绩增长稳健，存货持续增加。公司2017上半年实现营收97.2亿元，同比增长26%，归母净利润45亿元，同比增长16%。公司存货持续增加，从一季度的105亿上升至108亿，增加了2.8%。净利率降低了0.17个百分点，主要原因是财务费用增幅较大。  通信系统业务迅猛发展，扩张海外市场。公司作为光通信领域的龙头，随5G时代逐渐到来，流量爆发式的增长推动接入网改造，核心网骨干网升级，烽火通信推出多个解决方案来迎接流量的快速增长和5G时代对通信系统设备的需求。“一带一路”战略持续推进，海外市场不断扩大，通信系统业务仍有较大的发展空间。  光纤光缆市场高度景气，光棒产能预计增加。海外市场和中国市场对光纤都有大量的需求，海外光纤价格远高于国内光纤价格，我国运营商对光纤大量采集提升了光纤的价格。国内光棒产能有限，光棒供给尚存在缺口。烽火通信拥有生产光棒的能力，烽火藤仓正在扩产阶段，在未来有望实现光棒供给的大幅增加，光纤利润将进一步增加，除此以外，海缆业务有望成为公司业务一个新的增长点。  加速ICT转型进程，打开新的增长空间。烽火星空在云计算、大数据分析、移动化等高科技领域的发展都处于国内领先地位。近年信息安全事件引起国家高度重视，相关部门出台多部法律法规，对于数据网络业务有大量的需求。烽火通信在基础平台和云计算以及行业应用软件领域都采取了一定的措施，除了投入大量的资源以外，采用与国际先进厂家合作的方式，研发推出烽火服务器和存储产品，并且在运营商和行业客户中投入应用。公司重点增强ICT服务能力，积极引领公司面向智慧城市、云计算、大数据、网络安全等新方向实现拓展，逐步向软硬一体的ICT综合解决方案提供商转型。  定增顺利过会，增强业务竞争力。2017年6月公司定增顺利过会，资金主要投放融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级项目。此次定增有助于增强公司主营业务的竞争力，将主营业务的规模推向更高一个层次，公司加大在400G光模块、自主高端芯片、信息安全、海洋网络、光棒及超低损光纤等项目上的投入，持续优化产品和技术布局，推进ICT转型进程。  盈利预测与投资建议。公司传统业务和新兴业务都呈现快速增长的态势，并且有较大的发展空间和潜力，定增过会也将加速公司的规模扩张和ICT战略转型。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.96元、1.26元、1.67元，对应PE分别为25倍、19倍、14倍，参考可比公司平均估值水平，给予公司2017年30倍PE，对应目标价28.80元，维持“买入”评级。  风险提示：光通信业务拓展或不及预期，新业务拓展或不及预期，价格竞争加剧，海外业务拓展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 17361.08 21968.23 27388.04 34065.67 增长率 28.70% 26.54% 24.67% 24.38% 归属母公司净利润（百万元） 760.43 1008.70 1318.41 1748.75 增长率 15.68% 32.65% 30.70% 32.64% 每股收益EPS（元） 0.73 0.96 1.26 1.67 净资产收益率ROE 10.00% 12.28% 14.63% 17.36% PE 33 25 19 14 PB 3.13 2.90 2.65 2.37 数据来源：Wind，西南证券 烽火通信（600498）2017年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：公司通信系统业务份额不断提升，整体光通信市场保持高景气。2019年5G开始建设，收入增速提高； 假设2：光纤光缆价格上升，烽火藤仓扩产顺利，烽火通信自建光棒项目拓产顺利，2018年底开始逐步释放产能； 假设3：ICT业务快速推进，国内信息安全市场高速增长，为数据网络业务提供驱动力； 假设4：规模优势渐显，公司三费率逐步下降。 基于以上假设，我们预测公司2017-2019年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 通信系统 收入 6561 8299 10840 13875 17483 22203 yoy 23.6% 26.5% 30.6% 28.0% 26.0% 27.0% 毛利率 24.0% 25.7% 23.8% 22.8% 22.5% 22.8% 光纤光缆及电缆 收入 2742.0 3403 4447 5558 6837 8204 yoy 8.6% 24.1% 30.7% 25.0% 23.0% 20.0% 毛利率 22.2% 18.5% 16.2% 16.4% 16.4% 16.0% 数据网络产品 收入 1184 1548 1809 2261 2781 3366 yoy 13.4% 30.8% 16.9% 25.0% 23.0% 21.0% 毛利率 52.6% 46.6% 46.6% 46.2% 46.0% 45.5% 其他业务 收入 235 241 265 273 287 292 yoy 1.7% 2.3% 10.2% 3.0% 5.0% 2.0% 毛利率 15.4% 38.7% 26.2% 26.0% 26.0% 26.0% 数据来源：公司公告，西南证券 表2：可比公司估值对比 股票代码 公司名称 股价 EPS PE 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 002281.SZ 光迅科技 19.02 0.63 0.86 1.14 30 22 17 002465.SZ 海格通信 11.48 0.30 0.39 0.50 38 29 23 002583.SZ 海能达 16.47 0.41 0.60 0.89 41 27 19 300369.SZ 绿盟科技 9.61 0.35 0.44 0.56 28 22 17 002491.SZ 通鼎互联 12.76 0.68 0.85 0.99 19 15 13 行业均值 31 23 18 数据来源：Wind一致预期（收盘价日期2017年7月28日），西南证券整理 参考可比公司平均估值水平，给予公司2017年PE 30X，对应目标价28.80元，维持“买入”评级。 烽火通信（600498）2017年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 17361.08 21968.23 27388.04 34065.67 净利润 794.62 1054.05 1377.69 1827.37 营业成本 13143.78 16777.32 20979.10 26105.45 折旧与摊销 292.97 328.78 337.54 337.54 营业税金及附加 68.96 87.26 108.79 135.32 财务费用 101.31 172.17 170.27 201.86 销售费用 1327.76 1559.74 1862.39 2214.27 资产减值损失 259.57 270.00 300.00 330.00 管理费用 1916.79 2328.63 2848.36 3474.70 经营营运资本变动 -371.01 -1548.54 -860.17 -1444.06 财务费用 101.31 172.17 170.27 201.86 其他 -729.62 -503.48 -369.37 -431.92 资产减值损失 259.57 270.00 300.00 330.00 经营活动现金流净额 347.84 -227.01 955.95 820.79 投资收益 71.96 90.00 100.00 110.00 资本支出 -906.45 -285.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.19 0.27 0.35 其他 69.34 85.19 90.27 100.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -837.11 -199.81 90.27 100.35 营业利润 614.87 863.29 1219.40 1714.42 短期借款 128.88 -374.13 171.63 621.60 其他非经营损益 254.57 290.00 288.00 285.00 长期借款 350.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 869.44 1153.29 1507.40 1999.42 股权融资 7.60 0.00 0.00 0.00 所得税 74.81 99.24 129.71 172.05 支付股利 -355.57 -411.31 -545.60 -713.12 净利润 794.62 1054.05 1377.69 1827.37 其他 -314.37 -139.54 -130.27 -161.86 少数股东损益 34.19 45.35 59.27 78.62 筹资活动现金流净额 -183.46 -924.98 -504.24 -253.38 归属母公司股东净利润 760.43 1008.70 1318.41 1748.75 现金流量净额 -644.50 -1351.80 541.98 667.76 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 3548.63 2196.82 2738.80 3406.57 成长能力 应收和预付款项 5894.22 7601.56 9329.86 11678.11 销售收入增长率 28.70% 26.54% 24.67% 24.38% 存货 9901.89 13048.52 16490.65 20719.45 营业利润增长率 14.14% 40.40% 41.25% 40.60% 其他流动资产 1045.24 1322.62 1648.93 2050.96 净利润增长率 12.35% 32.65%