“智能化产品+渠道”双发力，带来业绩高弹性

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏州科达（603660） 证券研究报告 2017年07月25日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 35.15元 目标价格 50.00元 上次目标价 38.93元 基本数据 A股总股本(百万股) 250.00 流通A股股本(百万股) 50.00 A股总市值(百万元) 8,787.50 流通A股市值(百万元) 1,757.50 每股净资产(元) 4.67 资产负债率(%) 22.67 一年内最高/最低(元) 43.50/9.64 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《苏州科达-公司点评:业绩略超预期，“技术+渠道”驱动安防业务高增长》 2017-04-26 股价走势 “智能化产品+渠道”双发力，带来业绩高弹性 引领视讯与安防，业绩持续高增长 公司致力于视频会议系统和安防监控系统，产品覆盖了前端摄像机等硬件设备和后端终端、平台等软件的多层次业务，能够为政府机关和教育、金融、交通等众多客户提供全面的相关行业整体解决方案。营收利润高速增长，随着公司销售费用率和研发费用率在收入增长冲淡影响下降低，盈利能力将稳步提升。 公司平台产品优势明显，将受益安防智能化浪潮 国内安全需求升级，政府投资加大安防投入力度，安防市场规模2016年达到5000亿元；随着数字化、网络化、高清化的发展，安防建设进入智能化阶段，集数据传输、视频、控制于一体的智能化安防综合管理平台；同时基础设施日渐完备，行业即将进入功能性开发阶段，即软件与运营投入阶段。我们认为，随着企业及政府意识到软件系统的特殊价值，其付费意愿也在迅速提升，软件应用成新竞争维度；公司后端软件平台产品竞争占优，NVR产品国内市占率第一、平台产品国内市占率第一，智能化产品“猎鹰”已在全国多个省、400个市的公安系统落地，“海燕”已在苏州、厦门交通系统落地。 研发优势突出，补齐渠道短板将驱动收入加速成长 公司研发优势突出，同时积极寻求代理商合作，随着公司渠道体系的重构，拓展通用性行业市场，加上PPP项目的稳步推进，公司收入有望加速成长。 视频会议受益国产化，市占率有望稳步提升 根据 Frost&Sullivan2016年数据，公司在国内视频会议系统的市占率在15%左右，已成为视频会议行业的龙头之一。根据我们产业调研，在公检法等政府机关客户中，公司的产品市占率已超过50%。在中国市场的国产化趋势下，宝利通和思科将会逐步淡出中国市场，公司如果能通过渠道扩张抓住机会，将进一步扩大在视频会议领域的市占率。 投资建议 公司视频监控技术能力领先，随着品牌知名度、营销渠道进一步提升，业务将实现高增长，视频会议业务市占率领先保持稳定增速.考虑到公司渠道扩张带来的业绩弹性，上调盈预测，预计公司2017/2018年利润分别为2.5亿/3.6亿，对应35X/24X PE，上调目标价至50元/股，维持“买入”评级。 风险提示：公司渠道市场推进不及预期；安防PPP订单进程不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,221.88 1,448.58 1,865.48 2,351.63 2,913.05 增长率(%) 24.76 18.55 28.78 26.06 23.87 EBITDA(百万元) 92.89 136.69 208.86 328.37 486.81 净利润(百万元) 120.28 174.67 250.43 364.51 523.21 增长率(%) 125.18 45.22 43.37 45.55 43.54 EPS(元/股) 0.48 0.70 1.00 1.46 2.09 市盈率(P/E) 73.89 50.88 35.49 24.38 16.99 市净率(P/B) 14.26 7.83 6.41 5.08 3.91 市销率(P/S) 7.27 6.14 4.76 3.78 3.05 EV/EBITDA 0.00 55.25 39.94 24.95 16.28 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%23%62%101%140%179%218%257%2016-072016-112017-03苏州科达 计算机设备 沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 核心观点 1、AI+安防率先落地，公司在后端技术积累深，将显著受益行业智能化浪潮； 2、公司智能化产品“猎鹰”已在东北、甘肃等多个省、400个市公安系统落地，随着公司渠道体系的重构，PPP业务的推进 ，我们看好公司在安防领域的高速增长潜力； 3、视频会议业务公检法市场占比超过50%，业务向政府其他部门拓展业务保持稳定增速； 4、随着公司销售费用率和研发费用率在收入增长冲淡影响下降低，盈利能力将稳步提升。 预计公司2017/2018年利润分别为2.5亿/3.6亿，对应35X/24X PE，维持“买入”评级。 关键假设（乐观&悲观） 1、假设未来几年安防智能化行业维持高景气度 2、公司渠道扩张战略进展顺利 3、视频会议行业格局基本稳定 估值分析 预计公司2017/2018年利润分别为2.5亿/3.5亿，对应17年35X PE，维持“买入”评级。 与市场预期差 1. 公司渠道代理商拓展超预期 2. 公司智能化模块应用落地的超预期 3. PPP订单落地超预期 股价催化剂 1. PPP订单落地 2. 大额平安/智慧城市订单落地 公司简介 公司是国内重要的网络视讯系统解决方案供应商，主要致力于视频会议系统和安防监控系统，产品覆盖了前端摄像机等硬件设备和后端终端、平台等软件的多层次业务，能够为政府机关和教育、金融、交通等众多客户提供全面的相关行业整体解决方案。 简要行业分析 随着数字化、网络化、高清化的发展，安防建设进入智能化阶段，形成集数据传输、视频、控制于一体的智能化安防综合管理平台；同时基础设施日渐完备，行业即将进入功能性开发阶段，即软件与运营投入阶段。我们认为，随着企业及政府意识到软件系统的特殊价值，其付费意愿也在迅速提升，软件应用成新竞争维度 重要图表：公司收入、利润结构 分产品毛利 单位：百万 2014 2015 2016E 2017E 2019E 视频监控 337.46 367.43 485.86 630.35 819.46 视频会议 463.45 566.61 696.93 836.31 978.48 来源：公司公告，天风证券研究所 48% 52% 2016A 视频监控 视频会议 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 PE-Band（公司报告必备） PB-Band（公司报告必备） 苏州科达历史PE Band 苏州科达历史PB Band 资料来源：贝格数据，天风证券研究所 资料来源：贝格数据，天风证券研究所 内容目录 1. 引领视讯与安防，业绩持续增长 ............................................................................................... 5 1.1. 从视频会议到安防监控，公司处于快速成长期 .................................................................. 5 1.2. 收入利润连续增长，产品研发厚积薄发 ................................................................................ 6 2. 公司平台产品优势明显，将受益安防智能化浪潮 .................................................................. 8 2.1. 中国安防市场超5000亿，应用场景不断拓展 .................................................................... 8 2.2. 安防智能化发展加速推进，软件应用成新竞争维度 ....................................................... 10 2.3. 后端平台竞争占优，公司将显著受益安防智能化浪潮 .................................................. 11 3. 研发优势突出，补齐渠道短板将驱动收入加速成长 ........................................................... 13 3.1. 研发能力厚积薄发，智能化应用猎鹰、海燕落地开花 .................................................. 13 3.2. 代理商渠道扩张、PPP项目落地有望拉动收入加速增长 .............................................. 18 4. 视频会议受益国产化，市占率有望稳步提升 ........................................................................ 20 4.1. 市场规模稳定增长，竞争格局稳定 ....................................................................................... 20 4.2. 自建、摩云技术，多行业解决方案 ....................................................................................... 21 4.2.1. 组网交换技术 ..................................................................................................................... 22 4.2.2. 自建视频技术 ..................................................................................................................... 22 4.2.3. “摩云视讯”云技术 ....................................................................................................... 23 4.3. 受益国产化浪潮，市占率有望进一步提升 .......................................................................... 23 5. 估值与预测 ................................................................................................................................... 25 6. 风险提示 ..................................................................................................