与上游合作凸显资本、龙头优势，定增利好业务拓展及人才激励

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 与上游合作凸显资本、龙头优势，定增利好业务拓展及人才激励 2017年07月19日 事件：公司公告称与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》，就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。 公司公告拟通过华润信托•博荟70号集合资金信托计划参与报价并认购洛阳栾川钼业集团股份有限公司非公开发行A 股股票，投资金额为18亿元人民币。 公司公告公司下属控股子公司杉杉能源拟定向增发股票不超过5000万股（含5000万股），发行价格为1.6元/股， 募集资金总额预计不超过8000万元（含8000万元），拟用于补充流动资金。 点评：  行业上游钴产品供应偏紧，本次战略布局凸显公司资本优势。上游钴资源有限，原料供给偏紧。在新能源汽车快速发展的带动下，对钴的需求不断攀升；钴价大涨后一直维持高位，后期随着下游需求提升，特别是三元占比的提升，我们预计钴价仍将维持坚挺态势。钴价高企是制约三元材料价格居高不下的一大因素，此次公司 与上游厂商签订战略合作协议，并通过参与洛阳钼业定增的方式切入上游资源，不仅保障了上游供应、为公司提供了稳定的供货来源，也更加有利于公司成本 把控能力的 提升：这充分凸显了杉杉股份的资本实力，这也是我们自2012年首次覆盖公司以来一直看好公司的最大原因。  建立战略合作关系，锁定上游原材料供应。2017年7月12日，公司与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》，就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。双方同意 在洛阳钼业对Tenke 进一步扩产的情况下，同等合作条件下洛阳钼业将优先考虑与杉杉股份或其指定关联方共同完成上述扩产；上述扩产所出产的钴产品同等条件下优先考虑供应予杉杉股份。洛阳钼业系全球第二大钴生产商，其控制的TFM 拥有的 Tenke Fungurume 矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一。公司与其进行钴产品的采购与销售事宜的战略合作，有利于保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应，降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。  拟参与洛阳钼业定增，进一步锁定合作关系。公司拟以共计18亿元人民币适时参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票 ，洛阳钼业公告拟非公开发行A 股股票不超过5769230769 股，募集资金总额（含发行费用）不超过180 亿元（含本数），募集配套资金拟用于巴西铌、磷资产收购项目和刚果（金）铜、钴资产收购项目。公司拟参与定增，既是对上游资源属证券研究报告 公司研究——事 项点评 杉杉股份（600884.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2017. 04.26 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 刘 强 分析师 执业编号：S1500514070005 联系电话：+86 10 83326707 邮箱：liuqiang1@cindasc.com 相关研究 《锂电材料业务快速发展，产业链全方位延伸》2017.4 《锂电业务业绩大增，加速布局下游新能源业务》 2016.8 《看好其锂电材料业务扩张，盈利有望提升》2014.8 《业绩稳定增长，看点在锂电材料》2013.5 《杉杉股份：具有估值支撑的锂电材料龙头》2012.12 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 性环节的战略介入，提升公司对上游的把控能力，同时也有利于进一步绑定双方的合作关系。  定增有利于进一步业务拓展和人才激励。定增优化资本结构，为进一步业务拓展提供支持。公司正极材料业务不断扩张，此次募集资金主要用于补充流动资金，进一步满足杉杉能源生产经营扩大的需要，缓解资金流动压力，优化公司资产负债结构，加强公司业务拓展能力以及抵抗风险能力。管理层及核心员工持股增加，进一步完善激励机制。正极材料企业人才、积淀是关键：此次定增后，公司管理层及核心人员持股增加，有利于激励机制的完善，留住人才，调动人才的积极性，利好公司正极材料业务进一步发展。  盈利预测及评级：我们预计公司17年、18年、19年营业 收入分别为83.15亿元、120.26亿元、168.58亿元，归母净利润分别为6.99亿元、8.64亿元、10.88亿元，EPS分别为0.62、0.77、0.97元，对应7月18日收盘价（18.76元）的市盈率分别为30、24和19倍，我们的行业报告预计今年新能源汽车和正极材料的增速都在33%以上，尤其是下半年和2018年是发展的最好时期，公司作为材料龙头将充分享受行业红利：本次外部合作和内部调整凸显了公司强大的资本实力和行业地位，未来有望提升盈利水平，鉴于此两点，我们调高评级至“买入”评级。  股价刺激因素：新能源汽车发展的超预期；储能市场超预期发展；服装业务业绩超预期。  风险因素：新能源汽车行业发展不及预期；市场竞争激烈导致盈利能力下降风险；服装业务对业绩的影响。 公司报告首页财务数据 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,302.30 5,474.77 8,315.16 12,026.41 16,857.94 增长率YoY % 17.58% 27.25% 51.88% 44.63% 40.17% 归属母公司净利润(百万元) 664.81 330.16 699.21 864.11 1,087.85 增长率Yo Y % 90.81% -50.34% 111.78% 23.58% 25.89% 毛利率% 21.66% 24.95% 27.27% 26.34% 25.93% 净资产收益率ROE% 14.70% 5.10% 8.23% 9.32% 10.61% 每股收益EPS(元) 1.62 0.29 0.62 0.77 0.97 市盈率P/E(倍) 12 64 30 24 19 市净率P/B(倍) 1.6 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2017年07月18日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 4,349.44 7,148.26 10,292.64 13,068.64 16,049.41 营业收入 4,302.30 5,474.77 8,315.16 12,026.41 16,857.94 货币资金 878.55 2,439.38 4,106.43 4,442.11 4,255.97 营业成本 3,370.58 4,108.57 6,047.29 8,858.25 12,486.33 应收票据 417.69 714.36 957.47 1,384.82 1,941.16 营业税金及附加 15.26 34.83 52.90 76.51 107.25 应收账 款 1,619.47 1,807.04 2,494.55 3,607.92 5,057.38 营业费用 253.16 305.86 464.55 671.89 941.81 预付账款 234.44 181.23 266.75 390.74 550.77 管理费用 452.03 646.09 981.30 1,419.27 1,989.45 存货 862.38 1,207.42 1,668.60 2,444.22 3,445.30 财务费用 111. 44 96.99 79.40 76.06 99.35 其他 336.91 798.84 798.84 798.84 798.84 资产减值损失 73.50 50.95 86.02 123.98 173.53 非流动资产 5,848.55 7,438.16 6,568.31 7,093.33 7,667.27 公允价值变动收益 -0.28 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1,203.13 1,342.98 1,342.98 1,342.98 1,342.98 投资净收益 757.29 210.74 206.96 206.96 208.22 固定资产 878.44 1,864.49 1,229.39 1,526.70 1,930.56 营业利润 783.35 442.21 810.66 1,007.40 1,268.43 无形资产 247.21 396.47 305.51 370.00 458.39 营业外收入 43.74 41.32 34.43 34.43 36.73 其他 3,519.77 3,834.23 3,690.43 3,853.65 3,935.36 营业外支出 26.70 8.12 18.26 18.26 14.88 资产总计 10,197.9 14,586.42 16,860.94 20,161.97 23,716.69 利润总额 800.39 475.41 826.83 1,023.56 1,290.28 流动负债 2,835.67 3,996.34 5,568.27 7,999.26 10,457.25 所得税 122.92 77.46 124.02 153.53 193.54 短期借款 811.81 1,010.50 1,510.50 2,010.50 2,510.50 净利润 677.47 397.94 702.80 870.03 1,096.74 应付账款 596.72 930.72 1,511.82 2,214.56 3,121.58 少数股东损益 12.65 67.78 3.59 5.92 8.88 其他 1,427.13 2,055.12 2,545.95 3,774.20 4,825.17 归属母公司净利润 664.81 330.16 699.21 864.11 1,087.85 非流动负债 2,263.12 1,945.96 1,945.75 1,945.75 1,945.75 EBITDA 997.14 778.84