“园林生态+文旅”双主业驱动助半年业绩高增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 岭南园林（002717） 证券研究报告 2017年07月19日 投资评级 行业 建筑装饰/园林工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.10元 目标价格 33.23元 上次目标价 33.23元 基本数据 A股总股本(百万股) 414.04 流通A股股本(百万股) 176.80 A股总市值(百万元) 9,978.31 流通A股市值(百万元) 4,260.98 每股净资产(元) 6.56 资产负债率(%) 46.70 一年内最高/最低(元) 35.26/21.63 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《岭南园林-公司点评:外延并购积极拓展水环保业务，“园林生态+文旅”双主业驱动发展》 2017-07-09 2 《岭南园林-首次覆盖报告:园林龙头转型初显成效，“园林生态+文旅”双主业驱动发展》 2017-04-26 股价走势 “园林生态+文旅”双主业驱动助半年业绩高增长 公司近期发布2017年半年度业绩快报，营收16.35亿元，同比增长53.62%，归母净利润1.97亿元，同比增长91.19%。点评如下： 业绩高增长PPP模式功不可没 在固定资产投资增速下滑、信贷紧张的行业背景下，二季度较一季度营收增长6.0亿元，同比增速从一季度的28.37%扩大至69.02%；归母净利润增长1.0亿元，二季度同比增长100.20%，较一季度65.34%的增速进一步放大。业绩的快速增长，PPP模式功不可没。通过设立PPP产业资金，扩宽融资渠道，提高融资能力，在助力PPP项目尽快落地的同时也增强了公司对将来大金额PPP项目的承揽能力。在手PPP订单包括框架协议近200亿元，公司在PPP上的强劲实力将带来冲劲十足的后续业绩。 收购新港永豪水务完成大生态布局 以发行股票加现金收购新港永豪水务75%股份的方案已正式获证监会批复同意，即将完成大生态布局。随着“水十条”指标考核期临近，“河长制”等务实落地政策频发，直接利好以河道治理为主要业务来源的新港永豪水务。新港永豪水务以华北为业务根据地，倚靠水利部下属企业背景，成为京津冀水生态治理的有力竞争者。至2016年底，新港永豪水务待履行合同44个，待履行合同额近8.7亿元；2017年预估中标合同额22.59亿元；今年完成归母净利润6250万元的业绩承诺确定性强。 泛娱乐模式打造业绩增长第二极 相继收购恒润科技和德马吉，园林与文旅协同效应明显，泛娱乐模式正逐步成为公司业绩成长的新动力，订单规模快速放大。新近签订投资额达5亿元的福建平潭海坛古城二期主题公园规划设计、采购及安装一体化EPC总承包合同，去年下半年至今已签订文旅业务合同近15亿元，已达恒润和德马吉2016年营收的3倍，文旅业务收入占比快速上升以及得益于文旅业务48%的高毛利率，公司归母净利润增速更加明显。 员工持股计划提振士气 公司已推出针对公司董监高及骨干员工的首次员工持股计划。员工持股计划认购的是不超过8000万元的劣后级份额，杠杆为1:1.5，管理层及骨干做大做强公司动力十足。 投资建议 PPP叠加“园林生态+文旅”契合公司的发展模式，上半年归母净利润增速达91.19%，实现了快速增长。近期受市场情绪影响，估值下降较快，预计后期会有所修复。我们看好公司发展，预计2017~2019年EPS为1.23、1.66、2.15元/股。对应PE为20、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：投资增速持续下滑，PPP执行进度不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,888.86 2,567.70 4,514.85 5,883.01 7,634.02 增长率(%) 73.58 35.94 75.83 30.30 29.76 EBITDA(百万元) 233.78 302.73 887.99 1,551.16 2,234.28 净利润(百万元) 167.95 260.80 510.82 688.62 890.87 增长率(%) 43.53 55.29 95.86 34.81 29.37 EPS(元/股) 0.41 0.63 1.23 1.66 2.15 市盈率(P/E) 59.41 38.26 19.53 14.49 11.20 市净率(P/B) 10.41 3.75 3.19 2.61 2.12 市销率(P/S) 5.28 3.89 2.21 1.70 1.31 EV/EBITDA 61.83 31.48 10.83 5.14 3.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-22%-13%-4%5%14%23%2016-072016-112017-032017-07岭南园林 园林工程 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 248.72 452.79 767.53 1,283.57 1,424.41 营业收入 1,888.86 2,567.70 4,514.85 5,883.01 7,634.02 应收账款 594.61 1,092.90 1,942.21 2,082.02 3,227.59 营业成本 1,330.16 1,841.50 3,184.69 4,159.09 5,414.85 预付账款 9.05 15.88 28.23 30.39 47.21 营业税金及附加 62.60 35.07 61.66 80.35 104.26 存货 1,279.29 1,270.02 3,239.65 2,753.11 5,179.96 营业费用 6.11 12.67 18.06 23.53 26.72 其他 220.42 347.67 258.00 262.48 294.97 管理费用 225.71 353.70 573.39 758.91 1,022.96 流动资产合计 2,352.11 3,179.27 6,235.61 6,411.56 10,174.14 财务费用 27.90 (4.33) 34.67 19.75 (16.54) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 37.00 32.76 33.51 34.09 37.00 固定资产 45.66 169.71 (57.51) (731.49) (1,885.52) 公允价值变动收益 0.00 0.03 (9.19) 1.53 2.04 在建工程 69.92 2.01 37.21 70.32 72.19 投资净收益 0.00 0.04 0.02 0.02 0.02 无形资产 18.62 25.56 25.97 26.27 26.45 其他 0.00 (0.15) 18.35 (3.10) (4.13) 其他 1,149.35 1,960.75 1,538.36 1,647.49 1,697.57 营业利润 199.37 296.40 599.71 808.85 1,046.84 非流动资产合计 1,283.56 2,158.03 1,544.03 1,012.59 (89.31) 营业外收入 3.91 13.73 6.25 7.96 9.32 资产总计 3,635.66 5,337.30 7,779.64 7,424.16 10,084.83 营业外支出 0.49 1.35 1.13 0.99 1.16 短期借款 511.44 199.88 710.43 0.00 0.00 利润总额 202.79 308.77 604.83 815.82 1,055.00 应付账款 1,054.49 1,580.11 2,871.91 2,840.28 4,471.83 所得税 34.25 47.55 93.14 125.63 162.46 其他 658.05 380.34 466.54 456.84 590.66 净利润 168.54 261.23 511.69 690.19 892.54 流动负债合计 2,223.98 2,160.33 4,048.88 3,297.12 5,062.49 少数股东损益 0.59 0.42 0.87 1.57 1.67 长期借款 163.74 192.31 308.09 0.00 0.00 归属于母公司净利润 167.95 260.80 510.82 688.62 890.87 应付债券 242.92 245.65 244.28 244.96 244.62 每股收益（元） 0.41 0.63 1.23 1.66 2.15 其他 44.64 76.79 40.48 53.97 57.08 非流动负债合计 451.30 514.75 592.84 298.93 301.70 负债合计 2,675.28 2,675.08 4,641.72 3,596.05 5,364.19 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 1.71 4.72 5.60 7.17 8.84 成长能力 股本 325.74 414.04 414.04 414.04 414.04 营业收入 73.58% 35.94% 75.83% 30.30% 29.76% 资本公积 61.97 1,425.29 1,389.29 1,389.29 1,389.29 营业利润 41.16% 48.66% 102.33% 34.87% 29.42% 留存收益 632.94 2,243.47 2,718.28 3,406.90 4,297.77 归属于母公司净利润 43.53% 55.29% 95.86% 34.81% 29.37% 其他 (61.97) (1,425.29) (1,389.29) (1,389.29) (1,389.29) 获利能力 股东权益合计 960.39 2,662.23 3,137.92 3,828.11 4,720.64 毛利率 29.58% 28.28% 29.46% 29.30% 29.07% 负债和股东权益总计 3,635.66 5,337.30 7,779.64 7,424.16 10,084.83 净利率 8.89% 10.16% 11.31% 11.71% 11.67% ROE 17.52% 9.81% 16.31% 18.02% 18.91% ROIC 38.63% 22.21% 37.53% 25.32% 48.04% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 168.54 261.23 510.82 688.62 890.87 资产负债率 73.58% 50.12% 59.67% 48.44% 53.19% 折旧摊销 8.04 13.68 253.62 722.56 1,203.98 净负债率 40.39% 42.13% 48.09% 65.60% 41.68% 财务费用 50.56 46.86 34.67 19.75 (16.54) 流动比率 1.06 1.47 1.54 1.94 2.01 投资损失 0.00 (0.04) (0.02) (0.02) (0.02) 速动