风电场转让延迟交割，中报预告盈转亏，全年业绩不受影响

HeaderTable_User 809578450 1376039218 HeaderTable_Stock 002202 买入 investRatingChange.same 13020400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 30,062 26,396 27,974 34,837 39,605 同比增长 69.8% -12.2% 6.0% 24.5% 13.7% 营业利润（百万元） 3,051 3,291 3,896 4,680 5,415 同比增长 48.7% 7.9% 18.4% 20.1% 15.7% 归属母公司净利润（百万元） 2,849 3,003 3,507 4,188 4,843 同比增长 55.7% 5.4% 16.8% 19.4% 15.7% 每股收益（元） 1.04 1.10 1.28 1.53 1.77 毛利率 26.5% 29.3% 29.9% 30.5% 31.3% 净利率 9.5% 11.4% 12.5% 12.0% 12.2% 净资产收益率 18.1% 16.3% 16.3% 17.3% 18.1% 市盈率（倍） 14.6 13.9 11.9 9.9 8.6 市净率（倍） 2.5 2.1 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 风电场转让延迟交割，中报预告盈转亏，全年业绩不受影响 公司2017 年半年度业绩预告修正公告，将半年度业绩指引从盈利增长0-50%下调至-30%-0%，即半年度盈利101,508.11 万元–145,011.58 万元。 核心观点 主营业务总体表现符合先期指引。风机销售业务，2016年上半年受抢装潮遗留项目的推动，公司风机销量创史上最高；随着行业回归正常节奏，2017年上半年公司风机销量将同比下滑，同时受销售价格下降影响，收入和盈利降幅更大。风电场运营业务，2016年公司自营风电场装机容量稳步增长，权益装机容量从2.6GW上升至3.7GW，同时由于发电小时数同比提升，上半年风电场运营业务净利润贡献增长80%左右。 业绩预告下调的主要原因是与苹果公司的风电场转让交易进度低于预期。公司2016年11月公告称转让5座风电场给苹果公司，合计装机容量285MW，其中2017年6月30日前完成237MW的交割，转让收益包括开发权、公允价值变动以及风机毛利共计4~5亿元。双方就交割条件认定有分歧，交割时间后延至今年三季度，但不会影响到该项事件的最终结果。 行业招标情况火热，公司在手订单充足，中期业绩支撑稳固。2017年上半年行业项目招标规模维持高位，不低于2016年同期水平；公司2017年一季度披露在手订单达15.6GW，并保持稳定上升势头。由于2018年1月1日起行业补贴水平大幅下调，预计2018和2019年将有一定规模的抢装，公司的中期业绩持续看好。 财务预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.28/1.53/1.77元，对应PE为11.9/9.9/8.6倍，按2017年业绩给予16倍估值，对应目标价20.5元，维持“买入”评级。 风险提示 国内风电装机不达预期 风机价格战加剧 限电情况恶化 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年07月13日） 15.21元 目标价格 20.50元 52周最高价/最低价 19.15/14.16元 总股本/流通A股（万股） 273,554/215,752 A股市值（百万元） 41,608 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2017年07月17日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.7 -2.3 -5.6 -3.9 相对表现（%） -2.0 -7.0 -11.8 -16.9 沪深300（%）% 1.3 4.8 6.2 13.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 彭海涛 penghaitao@orientsec.com.cn 相关报告 在手订单创新高，上半年业绩重回增长 2017-05-02 金风科技：一季下滑事出有因，全年增长并无压力 2017-03-30 金风七问：当前时点应关注这些问题 2017-03-26 行业回暖+份额提升，风机龙头前景看好 2017-02-26 金风科技：风电平价上网时代的风机龙头 2017-02-09 -11%0%11%22%32%16/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/06金风科技沪深300金风科技 002202.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金风科技动态跟踪 —— 风电场转让延迟交割，中报预告盈转亏，全年业绩不受影响 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 6,306 8,274 9,456 11,687 12,744 营业收入 30,062 26,396 27,974 34,837 39,605 应收账款 13,534 14,548 15,386 17,419 19,803 营业成本 22,093 18,671 19,605 24,225 27,217 预付账款 468 589 1,399 1,742 1,980 营业税金及附加 166 165 154 192 218 存货 3,037 3,192 2,941 3,634 4,083 营业费用 2,757 2,033 2,392 2,723 2,942 其他 1,941 6,494 5,292 5,906 6,364 管理费用 1,636 1,910 1,807 2,385 2,890 流动资产合计 25,287 33,097 34,473 40,387 44,973 财务费用 491 760 793 1,063 1,354 长期股权投资 1,047 1,308 1,500 1,600 1,700 资产减值损失 208 212 128 170 170 固定资产 9,539 17,094 23,974 31,131 38,041 公允价值变动收益 (22) 24 1 1 1 在建工程 7,476 2,385 3,401 3,709 3,806 投资净收益 362 622 800 600 600 无形资产 706 1,003 902 802 702 其他 0 0 0 0 0 其他 8,518 9,551 1,657 1,643 1,627 营业利润 3,051 3,291 3,896 4,680 5,415 非流动资产合计 27,286 31,341 31,435 38,885 45,876 营业外收入 243 288 196 209 238 资产总计 52,572 64,437 65,908 79,273 90,849 营业外支出 47 27 70 87 99 短期借款 1,319 1,804 1,200 1,200 1,200 利润总额 3,247 3,552 4,022 4,802 5,553 应付账款 9,448 9,594 7,842 9,690 10,887 所得税 371 446 483 576 666 其他 10,192 13,266 10,202 12,000 13,286 净利润 2,875 3,106 3,539 4,226 4,887 流动负债合计 20,959 24,663 19,244 22,890 25,373 少数股东损益 26 103 32 38 44 长期借款 8,389 11,867 18,167 24,467 30,767 归属于母公司净利润 2,849 3,003 3,507 4,188 4,843 应付债券 2,372 3,552 3,552 4,500 4,500 每股收益（元） 1.04 1.10 1.28 1.53 1.77 其他 3,462 3,656 1,253 1,253 1,253 非流动负债合计 14,223 19,075 22,972 30,220 36,520 主要财务比率 负债合计 35,182 43,738 42,217 53,110 61,893 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 629 723 754 793 837 成长能力 股本 2,736 2,736 2,736 2,736 2,736 营业收入 69.8% -12.2% 6.0% 24.5% 13.7% 资本公积 8,195 8,185 8,185 8,185 8,185 营业利润 48.7% 7.9% 18.4% 20.1% 15.7% 留存收益 6,034 7,673 10,634 13,068 15,817 归属于母公司净利润 55.7% 5.4% 16.8% 19.4% 15.7% 其他 (202) 1,382 1,382 1,382 1,382 获利能力 股东权益合计 17,391 20,699 23,691 26,163 28,956 毛利率 26.5% 29.3% 29.9% 30.5% 31.3% 负债和股东权益 52,572 64,437 65,908 79,273 90,849 净利率 9.5% 11.4% 12.5% 12.0% 12.2% ROE 18.1% 16.3% 16.3% 17.3% 18.1% 现金流量表 ROIC 11.6% 10.3% 9.6% 9.7% 9.7% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 2,875 3,106 3,539 4,226 4,887 资产负债率 66.9% 67.9% 64.1% 67.0% 68.1% 折旧摊销 541 911 1,247 1,699 2,177 净负债率 35.7% 47.5% 58.5% 72.2% 83.3% 财务费用 491 760 793 1,063 1,354 流动比率 1.21 1.34 1.79 1.76 1.77 投资损失 (362) (622) (800) (600) (600) 速动比率 1.05 1.21 1.63 1.60 1.60 营运资金变动 738 (1,501) (4,678) (103) (1,113) 营运能力 其它 493 449 5,299 169 169 应收账款周转率 2.4 1.8 1.8 2.0 2