“收购中国脐带血库+HOF债务置换+增资南京证券”三管齐下，全程健康管理产业全面加速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月07日 南京新百（600682.SH） Table_Summary “收购中国脐带血库+HOF债务臵换+增资南京证券”三管齐下，全程健康管理产业全面加速 ■8月6日晚，公司公告收购中国脐带血库+HOF债务臵换+增资南京证券： 1、要约收购中国脐带血库：公司拟以不低于60亿元人民币的价格向China Cord Blood Corporation（中国脐带血库企业集团，CO集团）发出收购其相关中国资产及业务权益的意向性要约函，要约成立则采用现金、A股上市公司普通股、或多种混合方式支付，剔除24.4亿元账面现金，实际收购价格为不低于35.6亿元。 2、臵换HOF债务：控股子公司英国HOF计划于2015年8月26日按2.5亿英镑债券本金的104.44%，即2.61亿英镑提前赎回高息债券。并由汇丰银行牵头为HOF 发行在卢森堡交易所上市的1.75亿英镑的浮动利率债券（2020年到期，3个月LIBOR+575bps），并提供1.25亿英镑定期贷款及1亿英镑循环信用贷款（3个月LIBOR+325bps）。 3、拟增资南京证券：拟认购南京证券股数：744.61万股；认购金额：4467.66万元。南京证券本次增资扩股增发不超过6亿股，增资完成后总股本由19亿股变更为不超过25亿股，注册资本由19亿元变更为不超过25亿元，公司持股占增资后比重为1.8%。 ■主营脐带血储存业务，运营和参股国内4/7血库牌照。CO集团于2009年在纽约交易所上市，是一家以脐带血造血干细胞储存为主营业务的生命科技企业，提供脐血采集、化验检测、造血干细胞处理及干细胞储存等服务。CO集团是中国最大的专业脐带血库，具有国家卫计委颁发的脐带血造血干细胞库执业许可证书，目前通过自主运营和参股的方式布局全国4/7血库牌照，自主提供脐带血储存业务包括三个省份：北京市、广东省和浙江省，通过参股山东省脐血库（24%股权）参与山东省的血库业务。此外，公司通过分别持有CBB和Cordlife的11.4%和9.8%股权，加强了与新加坡、香港、印尼、菲律宾、印度、马来西亚等地的脐血公共库信息的互动与合作。 ■推动医疗资产整合，切入干细胞产业链，加快布局全程健康管理产业。收购血库或是公司切入干细胞医学领域的第一个布局，未来或将在此基础上进行衍化和延伸，整合现有集团医疗资源的同时，外延并购获取基因检测、干细胞治疗等技术，与公司及集团医疗养老业务（Natali，安康通，徐州三院等）相互促进与协同，真正实现公司医疗大健康平台的定位，加速全程健康管理产业布局。 ■HOF臵换高息债，双主业经营下现代百货盈利改善。在原有主业现代百货方面，公司于14年4月收购英国老牌百货HOF，其在自有品牌运作以及商圈品牌资源方面具有突出竞争优势，公司通过收购HOF引入买手制和自有品牌，实现由联营向商品经营的转型；此外，公司15年计划把HOF 与旗下美西网结合，通过将HOF海外供应链端资源引入国内，扩充美西网海外直邮的SKUs，逐步建立起优质奢侈品跨境电商体系，进军垂直电商深入探索O2O零售模式。我们预计，HOF本次债务替换或将有效降低年利息费用超过6000-7000万元人民币，在减轻HOF债务压力的同时提高上市公司的长期盈利水平。 ■维持盈利预测，维持买入-A评级。暂不考虑本次要约收购的情况下，我们预计公司15-17年EPS分别为0.88元、1.11元、1.45元，对应PE分别为43倍、34倍、26倍. ■风险提示:要约收购及认购南京证券进展不达预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,353.4 7,825.2 18,977.4 21,796.2 24,066.2 净利润 135.2 400.4 722.3 907.7 1,184.0 每股收益(元) 0.17 0.49 0.88 1.11 1.45 每股净资产(元) 1.70 2.16 2.91 3.75 4.71 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 227.1 76.7 42.5 33.8 25.9 市净率(倍) 22.1 17.4 12.9 10.0 8.0 净利润率 4.0% 5.1% 3.8% 4.2% 4.9% 净资产收益率 9.2% 27.6% 35.9% 33.5% 33.6% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.7% 0.9% 1.2% ROIC 12.3% 34.4% 19.9% 21.3% 27.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 40.00元 股价（2015-08-06） 37.53元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 26,895.63 流通市值（百万元） 26,868.49 总股本（百万股） 818.40 流通股本（百万股） 716.13 12个月价格区间 11.52/79.62元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -33.38 43.59 160.27 绝对收益 -37.55 27.74 222.42 Table_Au tho r 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 HOF并表致净利周期性下行，现代百货+医疗养老双主业经营光芒绽放 2015-04-30 HOF并表致收入净利大幅提高，关注双主业中医疗养老潜力 2015-03-30 设立Natali（中国）正式布局养老产业，双主业经营初现光芒 2015-03-02 2 公司快报/南京新百 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8月6日晚，公司公告收购中国脐带血库+HOF债务臵换+增资南京证券： 1、要约收购中国脐带血库：公司拟以不低于60亿元人民币的价格向China Cord Blood Corporation（中国脐带血库企业集团，CO集团）发出收购其相关中国资产及业务权益的意向性要约函，要约成立则采用现金、A股上市公司普通股、或多种混合方式支付，剔除24.4亿元账面现金，实际收购价格为不低于35.6亿元。 2、臵换HOF债务：控股子公司英国HOF计划于2015年8月26日按2.5亿英镑债券本金的104.44%，即2.61亿英镑提前赎回高息债券。并由汇丰银行牵头为HOF 发行在卢森堡交易所上市的1.75亿英镑的浮动利率债券（2020年到期，3个月LIBOR+575bps），并提供1.25亿英镑定期贷款及1亿英镑循环信用贷款（3个月LIBOR+325bps）。 3、拟增资南京证券：拟认购南京证券股数：744.61万股；认购金额：4467.66万元。南京证券本次增资扩股增发不超过6亿股，增资完成后总股本由19亿股变更为不超过25亿股，注册资本由19亿元变更为不超过25亿元，公司持股占增资后比重为1.8%。 主营脐带血储存业务，运营和参股国内4/7血库牌照。CO集团于2009年在纽约交易所上市，是一家以脐带血造血干细胞储存为主营业务的生命科技企业，提供脐血采集、化验检测、造血干细胞处理及干细胞储存等服务。CO集团是中国最大的专业脐带血库，具有国家卫计委颁发的脐带血造血干细胞库执业许可证书，目前通过自主运营和参股的方式布局全国4/7血库牌照，自主提供脐带血储存业务包括三个省份：北京市、广东省和浙江省，通过参股山东省脐血库（24%股权）参与山东省的血库业务。根据中国政府现行规定，合资格地区只批准一个脐带血库营运许可证，所以血库牌照意味着相对长期的当地独家经营权，牌照优势显著。此外，公司通过分别持有CBB和Cordlife的11.4%和9.8%股权，加强了与新加坡、香港、印尼、菲律宾、印度、马来西亚等地的脐血公共库信息的互动与合作。经营业绩方面，截止2015年3月末，累计服务客户数量超过40万人。CO集团收入主要来自于新生婴儿脐带血干细胞存储和处理收费。FY2015（截至15年3月末），公司收入为6.35亿元，归母净利润为1.07亿元（或存在GAAP与CICPA准则之间差异），且公司账面现金24.4亿元，递延收益金额合计13.20亿元，总资产和净资产分别41.2亿元和15.4亿元。 推动医疗资产整合，切入干细胞产业链，加快布局全程健康管理产业。通过本次收购，公司将有效获取脐带血库相关资源，正式切入干细胞产业链。干细胞研究与应用是近年来生物医学的重点发展领域，脐带血是造血干细胞等临床移植的重要来源，根据世界脐血库联盟数据，脐带血的综合使用比率超过10%。目前我国脐带血整体利用率相对较低，但是脐带血作为未来干细胞治疗技术发展基础的趋势已经十分明确。收购血库或是公司切入干细胞医学领域的第一个布局，未来或将在此基础上进行衍化和延伸，整合现有集团医疗资源的同时，外延并购获取基因检测、干细胞治疗等技术，与公司及集团医疗养老业务（Natali，安康通，徐州三院等）相互促进与协同，真正实现公司医疗大健康平台的定位，加速全程健康管理产业布局。 HOF臵换高息债，双主业经营下现代百货盈利改善。在原有主业现代百货方面，公司于14年4月收购英国老牌百货HOF，其在自有品牌运作以及商圈品牌资源方面具有突出竞争优势，公司通过收购HOF引入买手制和自有品牌，实现由联营向商品经营的转型；此外，公司15年计划把HOF 与旗下美西网结合，通过将HOF海外供应链端资源引入国内，扩充美西网海外直邮的SKUs，逐步建立起优质奢侈品跨境电商体系，进军垂直电商深入探索O2O零售模式。我们预计，HOF本次债务替换或将有效降低年利息费用超过6000-7000万元人民币，在减轻HOF债务压力的同时提高上市公司的长期盈利水平。 维持盈利预测，维持买入-A评级。公司通过资产整合不断丰富医疗养老资源，为向医疗养老综合服务提供商迈进打下稳固基础。公司定位于实现双主业开花，一方面由传统百货向现代百货转型，另一方面致力于打造集团医疗养老产业平台，本次收购中国脐带血库是加速发展全程健康管理产业布局的又一里程碑。近年来三胞集团在医疗、养老、大健康领域早有布局，旗下安康通、Natali、徐州三院等相关资产扩张与整合思路愈发清晰，未来将注入上市公司，成长空间明确。且本次债务臵换将有效降低财务费用，提高未来盈利能力。出于谨慎性原则，暂不考虑本次要约收购的情况下，我们预计公司15-17年EPS分别为0.88元、1.11元、1.45元，对应PE分别为43倍、34倍、26倍，维持买入-A评级。 3 公司快报/南京新百 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年08月07日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,353.4 7,825.2 18,977.4 21,796.2 24,066.2 成长性 减:营业成本 2,576.8 5,318.4 12,885.7 14,712.4 16,124.4 营业收入增长率 17.7% 133.4% 142.5% 14.9% 10.4% 营业税费 77.0 82.3 197.4 226.7 250.3 营业利润增长率 -21.8% 201.7% 7