业绩预增50%~60%超预期，持续受益产品结构提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 飞科电器（603868） 证券研究报告 2017年07月10日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 58.07元 目标价格 63元 上次目标价 60元 基本数据 A股总股本(百万股) 435.60 流通A股股本(百万股) 43.60 A股总市值(百万元) 25,295.29 流通A股市值(百万元) 2,531.85 每股净资产(元) 5.08 资产负债率(%) 21.82 一年内最高/最低(元) 63.97/42.81 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《飞科电器-季报点评:净利润同比增长38%，现金流充足表现喜人》 2017-04-26 股价走势 业绩预增50%~60%超预期，持续受益产品结构提升 事件 公司公告17年中报业绩预告，净利润预计同比增加50%~60%，为3.69~3.94亿元，对应Q2净利润预增67%~92%，为1.69~1.94亿元。 产品结构与涨价持续提升出厂单价，电商高速增长提振收入规模增加 考虑到四季度以来原材料价格上升，以及其高达约50%的市占率水平，公司主力产品电动剃须刀于17年初进行提价，整体提价幅度超过10%，为公司营收增长带来一定益处。电动剃须刀100-400元价位段产品品牌空缺度较高，公司通过多头剃须刀类产品的推广逐步提升高端产品结构提升，预计对于出厂均价亦有一定贡献。电商渠道受益618活动影响，增速仍大幅高于传统渠道，我们预计电商渠道超过50%的增长，考虑到其电商渠道收入占比已接近一半，则Q2收入规模增长约至少25%。公司下半年将积极研发推出创新新品不断，有望持续受益小家电消费升级，且提升产品结构。 产品涨价结构提升，大宗商品降价增加利润空间 产品结构持续提升+产品涨价，对公司提升毛利率亦有较好贡献，且高毛利的电商渠道占比持续增加也有望提升整体利润率水平；受大宗商品涨价影响，一季度已完成产品提价，17Q1毛利率同比提升1.16pcts，考虑到二季度大宗商品价格回落，多因素共同为公司提升利润空间，预计Q2毛利率同比提升至少约2pcts。 16Q2因上市活动存在业绩低基数，利润率提升显著 公司16Q2期间完成上市，且同期广告宣传费用较高，不仅16Q2的收入增速较缓以外，也同时导致16Q2当期销售费用率高达14%。考虑到新兴渠道与广告宣传方式从原先高费用率的卫视广告逐渐调整为更具有针对性效果的互联网式广告，公司17Q1的销售费用率（6.95%）已大幅下降着手调整，我们预计销售费用率的下降，亦将对公司贡献约至少3000万。 投资建议 公司作为国内小家电个护龙头品牌，有望持续受益小家电消费升级，以及国产中端化趋势；公司积极研发扩张品类，空净器等产品17年陆续上市，并正在研发蒸脸仪等个护类小家电，产品结构持续提升；电商占比提升有望带来收入高速增长，并受益下半年双十一等购物热潮；上游大宗商品降价+均价持续上涨有望进一步提升利润空间。我们预计17-19年收入增速分别21%、22.5%、22.5%，净利润增速分别37%、22%、23%，当前股价对应17年30xPE，推荐关注。 风险提示：原材料涨价风险，销量下滑风险。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,782.63 3,363.89 4,072.07 4,989.43 6,113.43 增长率(%) 15.90 20.89 21.05 22.53 22.53 EBITDA(百万元) 644.31 823.99 1,097.62 1,340.68 1,650.74 净利润(百万元) 501.71 613.23 842.93 1,031.32 1,270.99 增长率(%) 35.33 22.23 37.46 22.35 23.24 EPS(元/股) 1.15 1.41 1.94 2.37 2.92 市盈率(P/E) 50.42 41.25 30.01 24.53 19.90 市净率(P/B) 22.90 12.58 10.31 8.44 6.90 市销率(P/S) 9.09 7.52 6.21 5.07 4.14 EV/EBITDA 0.00 23.67 21.90 17.47 13.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-7%6%19%32%45%58%71%2016-072016-112017-03飞科电器 白色家电 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 89.31 871.74 1,221.08 1,831.16 2,282.43 营业收入 2,782.63 3,363.89 4,072.07 4,989.43 6,113.43 应收账款 118.77 157.60 181.74 234.05 275.41 营业成本 1,764.37 2,087.91 2,489.57 3,058.80 3,734.55 预付账款 27.78 17.02 38.30 29.67 52.37 营业税金及附加 14.20 30.15 34.61 42.41 52.91 存货 368.65 370.19 494.25 567.84 728.88 营业费用 284.68 343.58 315.94 399.15 489.07 其他 390.76 644.42 500.13 511.75 552.11 管理费用 89.94 117.34 158.81 174.63 213.97 流动资产合计 995.26 2,060.96 2,435.51 3,174.46 3,891.20 财务费用 (1.55) (10.28) (20.26) (29.55) (39.83) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.34 6.23 2.32 2.97 3.84 固定资产 170.83 586.86 603.72 639.49 673.60 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 394.34 6.86 40.12 72.07 73.24 投资净收益 6.00 13.21 13.50 13.50 13.50 无形资产 95.36 93.55 90.12 86.69 83.26 其他 (12.01) (26.42) (27.00) (27.00) (27.00) 其他 34.45 36.11 38.95 38.49 35.06 营业利润 636.65 802.17 1,104.57 1,354.52 1,672.41 非流动资产合计 694.97 723.38 772.91 836.74 865.16 营业外收入 29.41 13.62 14.00 14.00 14.00 资产总计 1,690.23 2,784.34 3,208.42 4,011.20 4,756.36 营业外支出 0.52 0.37 0.39 0.43 0.40 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 665.54 815.42 1,118.18 1,368.09 1,686.02 应付账款 427.33 540.37 597.57 799.56 903.88 所得税 163.83 202.19 275.25 336.77 415.03 其他 137.82 197.82 131.50 187.33 156.91 净利润 501.71 613.23 842.93 1,031.32 1,270.99 流动负债合计 565.16 738.20 729.07 986.89 1,060.79 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 501.71 613.23 842.93 1,031.32 1,270.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 1.15 1.41 1.94 2.37 2.92 其他 20.69 35.69 25.15 27.18 29.34 非流动负债合计 20.69 35.69 25.15 27.18 29.34 负债合计 585.84 773.89 754.22 1,014.06 1,090.13 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 392.00 435.60 435.60 435.60 435.60 营业收入 15.90% 20.89% 21.05% 22.53% 22.53% 资本公积 3.22 688.05 688.05 688.05 688.05 营业利润 35.19% 26.00% 37.70% 22.63% 23.47% 留存收益 712.39 1,574.85 2,018.60 2,561.53 3,230.63 归属于母公司净利润 35.33% 22.23% 37.46% 22.35% 23.24% 其他 (3.22) (688.05) (688.05) (688.05) (688.05) 获利能力 股东权益合计 1,104.39 2,010.45 2,454.20 2,997.13 3,666.23 毛利率 36.59% 37.93% 38.86% 38.69% 38.91% 负债和股东权益总计 1,690.23 2,784.34 3,208.42 4,011.20 4,756.36 净利率 18.03% 18.23% 20.70% 20.67% 20.79% ROE 45.43% 30.50% 34.35% 34.41% 34.67% ROIC 99.26% 60.73% 74.09% 83.63% 109.13% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 501.71 613.23 842.93 1,031.32 1,270.99 资产负债率 34.66% 27.79% 23.51% 25.28% 22.92% 折旧摊销 9.82 32.88 13.31 15.71 18.15 净负债率 25.86% 24.70% -4.01% -15.58% -22.30% 财务费用 (0.40) (1.20) (20.26) (29.55) (39.83) 流动比率 1.76 2.79 3.34 3.22 3.67 投资损失 (6.00) (13.21) (13.50) (13.50) (13.50) 速动比率 1.11 2.29 2.66 2.64 2.98 营运资金变动 (315.86) (28.85) (47.27) 131.35 (186.08) 营运能力 其它 235.75 196.99 0.00 (0.00) (0.00) 应收账款周转率 23.72 24.34 24.00 24.00 24.00 经营活动现金流 425.01 799.85 775.20 1,135.34 1,049.73 存货周转率 8.75 9.11 9.42 9.40 9.43 资本支出 111.21 43