分级基金周报:下折潮,分级之殇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 下折潮，分级之殇 ——分级基金周报（20150629-0703） 分析师联系人 马刚 S0740208060088 (0531)68889527 Magang@r.qlzq.com.c 2015年7月5日 投资要点  本周重要改版：分级基金越来越多，若把所有的指数分级都放在本word文档中，会使文件太大，事实上表格阅读也不方便。为减轻文件压力，方便对周报数据的排序处理，增加数据量，本周起我们把所有分级B的数据全部放在另外的excel表格中，与本报告一同发送。 6 月 16 日以来分级 B 与 A 股跌幅前 20 名的对比情况，我们看到，分级 B 虽然带杠杆，但总体上看跌幅并不大于 A 股，从前 20 名对比来看，A 股跌幅均大于分级 B。但如果触发下折的话，则分级 B 的跌幅会远大于股票。  值得注意的是，两个重要板块已出现止跌迹象，如中证银行指数，只出现了 0.28%的跌幅。创业板指数下跌了 10.8%，虽然跌幅也不小，但比跟其他指数相比，总体上属于跌幅偏小的。上述两个重要的板块止跌，值得关注，是一个非常重要的信号。金融板块今年以来几乎没有上涨，而这轮行情下跌起来却毫不示弱。该板块率先止跌，表明去年以来的获利盘也几乎消失殆尽，另外，也不排除传说中的护盘力量的作用。而作为此轮牛市的旗帜与人气指标的创业板的止跌，意义更加明显。这是大跌之时的向好信号，值得关注。  我从 2008 年起，在当时还处于理论探讨阶段的有关融资融券的报告中，就预言和警告，融券来源只限于券商自营，很可能融券业务名存实无，市场机制是瘸腿的，融券与融资的不对等，可能会引发暴跌，此次暴跌被残酷的不幸言中。这次暴跌的根源不是做空，而是单向杠杆，恰恰是因为缺乏做空机制、做空工具，缺乏对冲意识  下折导致 B 端持有者巨大损失，而其中去年底以来初次接触分级的新投资者占有很大比例。他们大部分缺乏相关知识，甚至还没经历过熊市，当热也不会懂得下折所带来的亏损的毁灭性。若大盘持续下跌，下折者必然会继续蔓延，这部分新投资者的没有风险意识，甚至在高铁 B 确定下折的情况下还在买入，更不懂得对冲。“不明不白”的巨亏甚至会引发社会问题，甚至有可能葬送分级基金这个方兴未艾的新兴工具，至少会使来之不易的大会局面戛然而止。这不是危言耸听，回顾一下过去的权证是怎么退出历史舞台的就明白了。  因此建议分级基金的各参与方采取以下措施，避免或减小有可能到来的下折潮对投资者的损害：加大投资者教育力度，向 B 端投资者充分揭示下折风险；建议管理层鼓励和放行基金公司设立高约定收益率产品，使 B 份额折价，减少下折损失；进行条款创新，如触发下折的次日，若市场反弹，B 份额单位净值重新回到下折阈值以上，可以不下折等。  分级 B 的下折潮的来临，意味着折价 A 的牛市的开启。在暴跌之前，我们就未雨绸缪，进行密集路演，提醒机构投资者关注行情降温时，折价 A 将会开启牛市。考虑到连续暴跌之后，技术反弹的内在需求，以及政府救市措施有可能导致的大盘上涨，我们必须考虑已经接近下折但又暂时脱离下折的 A 的价格波动风险。考虑到以上因素，并综合考虑折价率、隐含收益率、距下折的距离等因素，我们重点推荐一下品种：（502014）一带一 A、（150192）地产 A、（150261）医疗 A、（150273）带路 A、（150247） 传 媒 A级、（150194）互联网 A、（150265） 一带 A、（150257） 生物 A、（150150 ）有色 800A、（150295）改革A、（150152） 创业板 A、（150293） 高铁 A 级、（150138）中证 800A。 证券研究报告金融工程定期报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -金融工程定期报告 内容目录 内容目录 ........................................................................................................... - 2 - 标的指数分析：大盘持续暴跌，神创金融止跌 .................................................. - 3 - 分级B表现强于股票 ......................................................................................... - 4 - 分级基金遭遇“下折危机” ............................................................................... - 6 - 永续A：牛市有望开启 ...................................................................................... - 7 - 附录：数据说明 ................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：重要基准指数及分级基金标的指数一周涨跌幅 .................................... - 3 - 图表2：6月16日～7月3日标的指数跌幅榜 .................................................. - 4 - 图表3：本轮下跌分级B与A股跌幅前20名 .................................................. - 5 - 图表4：重点推荐可参与下折分级A ................................................................. - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -金融工程定期报告 标的指数分析：大盘持续暴跌，神创金融止跌 本周 A 股大盘持续暴跌，哀鸿遍地，分级基金所有标的指数均出现不同程度的下跌，但各指数涨跌程度和幅度不一。半数以上的指数跌幅在 15%以上，中小国改、中证 1000、中证 800 有色、煤炭等权、中证军工、CSWD、并购、国证有色、军工指数、中证国防等指数跌幅均在 20%。通过上述指数可以看出，本周杀跌的主要力量是军工、资源和主板小盘股。中证1000 指数作为新发布的全新指数，比中证 500 更能刻画和描绘小盘股，它的涨跌情况代表了主板小盘股的东西。 值得注意的是，两个重要板块已出现止跌迹象，如中证银行指数，只出现了 0.28%的跌幅。创业板指数下跌了 10.8%，虽然跌幅也不小，但比跟其他指数相比，总体上属于跌幅偏小的。上述两个重要的板块止跌，值得关注，是一个非常重要的信号。金融板块今年以来几乎没有上涨，而这轮行情下跌起来却毫不示弱。该板块率先止跌，表明去年以来的获利盘也几乎消失殆尽，另外，也不排除传说中的护盘力量的作用。而作为此轮牛市的旗帜与人气指标的创业板的止跌，意义更加明显。这是大跌之时的向好信号，值得关注。 周末管理层祭出救市措施，虽然待平仓出逃的融资盘仍然十分强大，但毕竟随着断崖式下跌，抢反弹抄的的力量也同样不容忽视，下周大盘或有力度较大的反弹。在此轮杀跌有可能暂告一段落的情况下，我能回顾一下在这波完成的下跌波段中，各指数的表现情况。 图表 2 为各标的指数 6 月 16日至 7 月 3 日的涨跌幅情况。在这区间内，沪深 300 指数跌幅为 25%，上证指数跌幅约为 29%，相差不大。若以此为标杆，在 70 只标的指数中，有 55 只跌幅超过沪深 300.绝大部分指数的跌幅都在 30%以上，跌幅达 35%以上的指数高达 17 只。跌幅居前的指数图表1：重要基准指数及分级基金标的指数一周涨跌幅 来源：wind，齐鲁证券研究所 ‐30.00 ‐25.00 ‐20.00 ‐15.00 ‐10.00 ‐5.00 0.00 中证银行恒生国企指数地产等权中证金融中证800证保CSSW证券国证医药创业板指中证800医药中证白酒深100EW中证医疗沪深300高贝塔中小板指CSWD生科中证200中证移动互联中证800地产国证钢铁内地资源国证地产申万电子一带一路CS新能车中证新能基本400中证500中证环保国证新能中证1000煤炭等权CSWD并购军工指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -金融工程定期报告 有国证新能、中证环保、中证 1000、CSSW 丝路、中证国防、工业 4.0、 国证有色、高铁产业、中证新能、CSWD 并购等，这些指数的跌幅在 36%以上，CSWD 并购指数的跌幅为 39%，跌幅最大。从中我们可以发现清晰的脉络，以下板块是重灾区：以并购指数为代表的绩差股、以中车为代表的高铁、思路题材个股、以中证 100 指数为代表的主板小盘股、以国政有色为代表的资源股、工业 40、环保、国证新能等则代表了部分新兴产品。 除两个港股指数外，中证银行指数跌幅仅为 12.4%，表现出极强的抗跌性。创业板指数跌幅为 29%，跌幅虽然也大，但也是平均水平，跟直观想象的不同，不是这轮下跌的主要杀跌对象和推动力量。 我从 2008年起，在当时还处于理论探讨阶段的有关融资融券的报告中，就预言和警告，融券来源只限于券商自营，很可能融券业务名存实无，市场机制是瘸腿的，融券与融资的不对等，可能会引发暴跌，此次暴跌被残酷的不幸言中。这次暴跌的根源不是做空，而是单向杠杆，恰恰是因为缺乏做空机制、做空工具，缺乏对冲意识. 我所担心的是，做空、股指期货、金融衍生品很可能又会被当做替罪羊，会大大减缓金融创新的步伐，预计多空分级会更加遥遥无期，股指期货品种的多元化方案会被束之高阁，期权的门槛降低会继续延后。 分级B表现强于股票 本周分级 B 毫无悬念绝大部分出现大跌，只有个别银行分级 B 出现一定程度的上涨。（150089）金鹰 500B、（150248） 传媒 B 级、（150258） 生物 B、（150189）转债进取、（150264） 1000B、（150280）新能 B、（150252）煤炭 B、（150174）TMT 中证 B、（150232）电子 B、（150191）图表2：6月16日～7月3日标的指数跌幅榜 来源：齐鲁证券研究所 ‐45.00 ‐40.00 ‐35.00 ‐30.00 ‐25.00 ‐20.00 ‐15.00 ‐10.00 ‐5.00 0.00 恒生指数中证银行地产等权中证金融沪深300成长央视50中证800证保沪深300CSSW证券创业成长生物医药中证酒沪深300高贝塔CSWD生科中证800地产TMT50中小板指国证地产中证医疗A股资源中小300申万传媒中证转债中证传媒大宗商品基本400中证500中证TMT军工指数中证800有色国证新能中证1000中证国防国证有色中证新能 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -金融工程定期报告 NCF 环保 B、（150195）互联网 B、（150185）环保 B、（150302） 证 券股 B、(150294)高铁 B 级等，跌幅均在 30%左右。 我们再来回顾一下本轮大跌以来的分级 B 的跌幅情况。自 6 月 16 日以来，出现腰斩的分级 B 共有 13 只，分别为（150278）高铁 B、（150189） 转债进取、（150174） TMT 中证 B、（150262）医疗 B、（150089） 金鹰 500B、（150280） 新能 B、（150248）传媒 B 级、（150264）1000B、 （150191）NCF 环保 B、（150260）重组 B、（150109 ）同辉