本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2016年7月5日，公司全资子公司杭州边锋网络技术有限公司拟以自有资金现金方式出资人民币10亿元收购深圳市天天爱科技有限公司100%股权。标的股权评估基准日（2017年4月30日）按收益法评估的价值为11.23亿元，增值110,379.34万元，增值率5,780.36%。交易各方经友好协商确定标的资产的交易价格为10亿元。 二、分析与判断  10亿收购棋牌公司天天爱，三年承诺业绩累计5亿，提升公司未来三年业绩 游戏玩家以购买钻石的模式在深圳天天爱运营的网络游戏平台中进行消费，模式分为房卡和金币卡两种。深圳天天爱2017年1-4月营业收入3522.38万元，净利润1922.72万元，毛利率91.98%，处于业内较高水平。深圳天天爱被并购后的承诺净利润数为：2017年、2018年、2019年经审计的净利润分别不低于人民币12,500万元、人民币16,300万元、人民币21,200万元。如深圳天天爱在利润承诺期内某年度实际净利润数低于承诺净利润数，则交易各方根据协议约定，以实际净利润数和承诺净利润数比值的一定倍数调减当年度杭州边锋应支付收购价款的金额。结合深圳天天爱自身实力以及与公司业务的协同性，对公司2017年盈利水平起到较大支撑和改善作用。  公司聚焦数字娱乐和大数据产业，互联网转型取得阶段性成果 2017年初公司出售21家子公司给其控股股东，明确表示未来将聚焦更具发展潜力和盈利能力的数字娱乐及大数据板块。2017年开始，休闲游戏行业竞争逐渐激烈，竞技化、移动化趋势明显，在注重内生价值提升的同时，公司子公司杭州边锋也急需加快拓展市场份额，继续保持领先优势。深圳天天爱与杭州边锋主业相近，在渠道推广方面具有丰富经验，在江苏、广西、河南、安徽、甘肃等多省份已形成较为领先的市场份额。本次收购将有利于整合双方优势资源，发挥协同效应，有效提升公司市场竞争能力。  棋牌游戏市场空间巨大，政策逐渐规范利于行业长久发展 根据伽马数据，截止2017年6月中国棋牌用户约为2.58亿，其中85%的地方核心用户接触线上棋牌的时长在一年或以上；中国地方特色棋牌用户PC端渗透率80%，移动端渗透率高达91.1%；59.6%的中国地方特色棋牌游戏用户为棋牌游戏付过费。政策方面，2016年广电总局《关于移动游戏出版服务管理的通知》的新规落地后，国产网络游戏在上网运营之日起30日内，应当按规定向国务院文化行政部门履行备案手续。政策对棋牌游戏监管逐渐严格，利于棋牌行业长久健康发展。 三、盈利预测与投资建议 不考虑本次收购，预计公司2017-2019年净利润4.61亿元、6.87亿元和9.46亿元。考虑本次收购，17/18/19年的备考业绩分别为5.86亿元、8.50亿元和11.58亿元，对应备考EPS为0.45元、0.65元和0.89元，当前股价对应的PE分别为43X、30X和22X。我们认为此次收购深圳天天爱会给公司本年的营收和利润产生较大的 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 20—22元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-7-6 收盘价（元） 19.93 近12个月最高/最低（元） 14.37/21.10 总股本（亿股） 13.02 流通股本（亿股） 11.88 流通股比例（%） 91.24 总市值（亿元） 233 流通市值（亿元) 255 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610) 85127645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：史家欢 执业证号： S0100115100035 电话： (8621) 60876719 邮箱： shijiahuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《浙报传媒（600633）事件点评：全面实现产业变革，构建领先数字文化集团》.20170227 2.《浙报传媒（600633）公司点评：业绩增长符合预期，打造领先数字文化集团》.20170317 -20%-10%0%10%20%30%40%16-0716-1017-0117-0417-07浙数文化 沪深300 [Table_Title] 浙数文化（600633） 公司研究/简评报告 10亿现金收购天天爱，布局棋牌游戏增厚利润 —浙数文化（600633）收购深圳天天爱事件点评 简评报告/传媒互联网行业 2017年07月07日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 浙数文化（600633） [Table_Summary] 改善作用。考虑公司目前估值较为合理，未来12个月合理估值20~22元，给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 1、宏观经济下行；2、企业转型速度不及预期；3、系统性风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3549.93 1794.00 2481.81 3384.82 增长率（%） 2.67% -49.46% 38.34% 36.39% 归属母公司股东净利润（百万元） 611.63 460.51 687.19 946.39 增长率（%） 0.22% -24.71% 49.22% 37.72% 每股收益（元） 0.51 0.35 0.53 0.73 毛利率（%）） 34.47% 48.77% 58.67% 60.49% 净资产收益率ROE（%） 13.35% 9.94% 12.92% 15.11% 每股净资产（元） 5.90 5.14 5.91 6.96 PE 40.19 53.38 35.77 25.97 PB 3.20 3.67 3.20 2.71 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 浙数文化（600633） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 3,550 1,794 2,482 3,385 成长能力 营业成本 2,326 919 1,026 1,337 营业收入增长率 2.67% -49.46% 38.34% 36.39% 营业税金及附加 32 18 25 34 EBIT增长率 -4.33% -21.15% 49.66% 38.06% 销售费用 351 215 298 406 净利润增长率 0.22% -24.71% 49.22% 37.72% 管理费用 529 95 154 250 盈利能力 EBIT 876 691 1,033 1,427 毛利率 34.5% 48.8% 58.7% 60.5% 财务费用 (42) (0) (6) (11) 净利润率 17.2% 25.7% 27.7% 28.0% 资产减值损失 30 0 0 0 总资产收益率ROA 11.0% 8.7% 11.4% 13.5% 投资收益 592 300 250 300 净资产收益率ROE 13.4% 9.9% 12.9% 15.1% 营业利润 918 691 1,039 1,438 偿债能力 营业外收支 172 87 120 164 流动比率 1.78 3.78 4.80 5.92 利润总额 1,025 666 994 1,368 速动比率 1.75 3.76 4.78 5.90 所得税 65 42 63 86 现金比率 1.75 3.76 4.78 5.90 净利润 612 461 687 946 资产负债率 17.6% 12.7% 11.5% 10.5% 归属于母公司净利润 612 461 687 946 经营效率 EBITDA 950.18 800.69 1141.22 1532.30 应收账款周转天数 30.95 56.95 53.63 64.89 存货周转天数 5.42 7.38 3.20 2.85 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.41 0.21 0.30 0.36 货币资金 2,160 3,421 4,187 5,241 每股指标（元） 应收账款及票据 415 284 488 777 每股收益 0.47 0.35 0.53 0.73 预付款项 92 96 100 105 每股净资产 5.90 5.14 5.91 6.96 存货 53 21 23 30 每股经营现金流 0.29 0.46 0.42 0.60 其他流动资产 167 (161) (32) 136 每股股利 0 0 0 0 流动资产合计 2,887 3,661 4,766 6,289 估值分析 长期股权投资 560 0 0 0 PE 40.19 53.38 35.77 25.97 固定资产 499 437 416 382 PB 3.20 3.67 3.20 2.71 无形资产 535 500 466 435 EV/EBITDA 23.17 28.33 19.47 14.08 非流动资产合计 6,433 4,010 3,922 3,837 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产合计 9,320 7,671 8,688 10,126 短期借款 250 242 232 219 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 401 135 151 197 净利润 1,025 461 687 946 其他流动负债 203 203 203 203 折旧和摊销 121 110 108 106 流动负债合计 1,623 969 992 1,062 营运资金变动 (67) 120 (305) (388) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 382.18 595.65 540.34 774.89 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 78.92 (524.66) 20.10 20.10 非流动负债合计 20 6 6