公司力推酱料新品，多元化发展助力规模扩张

HeaderTable_User 5017336 1195152594 HeaderTable_Stock 600872 买入 investRatingChange.same 13022200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,759 3,158 3,801 4,302 4,852 同比增长 4.4% 14.5% 20.4% 13.2% 12.8% 营业利润（百万元） 301 467 650 799 966 同比增长 -6.8% 55.4% 39.0% 22.9% 20.9% 归属母公司净利润（百万元） 247 362 500 618 744 同比增长 -13.8% 46.5% 38.0% 23.6% 20.4% 每股收益（元） 0.31 0.46 0.63 0.78 0.94 毛利率 35.1% 36.7% 38.8% 39.8% 40.8% 净利率 9.0% 11.5% 13.2% 14.4% 15.3% 净资产收益率 10.1% 13.6% 16.7% 18.2% 19.0% 市盈率（倍） 57.6 39.3 28.5 23.0 19.1 市净率（倍） 5.6 5.1 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 公司力推酱料新品，多元化发展助力规模扩张 核心观点 公司推出酱料新品，多元化发展助力公司规模扩大。公司近期推出了12款酱料，包括厨邦黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等酱料，多元化发展更进一步。厨邦酱油目前是公司的核心大单品，近几年也取得了较优异的成绩，通过厨邦酱油的发展，公司在调味品渠道方面积累了较丰富的资源。利用现有渠道优势，有利于公司新品类的上量销售。从海天发展来看，海天从酱油起家，到发展蚝油、黄豆酱等的成功，推动了公司销售规模扩大。公司未来发展趋势也将是多元化拓展，进一步做大规模。 公司提升品牌影响力，提价影响消除后业绩将恢复快速增长。公司赞助《鲜厨当道》节目，该节目是江苏卫视推出的国内首档明星搭档美食厨艺节目，通过该节目的知名度有利于提升公司的品牌实力。另外由于提价，公司1季度渠道有所囤货，2季度去库存可能会影响单季度销售业绩。目前，公司提价影响基本消除，我们预期3季度公司销售收入将恢复快速增长。全年公司收入将保持较快增速。 公司净利率提升空间大，净利润将保持较快增速。公司净利率仅为海天的约1/2，具有较大的提升空间。根据我们之前的分析，公司毛利率至少可提升3-4个百分点，管理费用率可下降3-4个百分点，预期公司未来净利率可达17-19%。公司阳西基地净利率明显高于中山基地，未来增长点主要在阳西基地，有利于公司净利率的提升。去年，美味鲜子公司净利率为14.5%，其中阳西基地净利率达到18.7%，中山基地的净利率为12.2%。再考虑效率提升、中山基地设备改进，公司净利率将逐年提升。之前公司公告，将在阳西基地投入16.25亿元生产食用油、非酱油产品，业绩放入全资孙公司阳西美味鲜公司，将不存在少数股东的漏出。 财务预测与投资建议 我们预期公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.78、0.94元，结合可比公司，我们给予公司2017年38倍估值，对应目标价23.94元，维持买入评级。 风险提示 公司股权存在不确定性的风险，调味品销售增速放缓的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年07月05日） 18.84元 目标价格 23.94元 52周最高价/最低价 18.84/12.61元 总股本/流通A股（万股） 79,664/79,664 A股市值（百万元） 15,009 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2017年07月06日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.2 14.6 15.5 43.3 相对表现（%） 3.8 9.1 11.1 29.2 沪深300（%）% 0.4 5.5 4.5 14.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 联系人 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 相关报告 一季度业绩大幅超预期，扩产和激励双管齐下 2017-04-24 公司主营业务保持快速增长,看好公司调味品发展 2017-01-23 继续加大调味品投入，看好公司调味品业务持续快速发展 2016-11-29 -16%0%16%31%47%16/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/06中炬高新沪深300中炬高新 600872.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中炬高新动态跟踪 —— 公司力推酱料新品，多元化发展助力规模扩张 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 355 441 580 910 1,363 营业收入 2,759 3,158 3,801 4,302 4,852 应收账款 51 44 52 59 67 营业成本 1,791 1,999 2,326 2,590 2,873 预付账款 24 66 79 90 101 营业税金及附加 29 42 50 57 64 存货 1,322 1,342 1,562 1,739 1,929 营业费用 270 275 339 379 423 其他 591 906 832 837 841 管理费用 331 349 406 453 507 流动资产合计 2,342 2,800 3,106 3,635 4,301 财务费用 61 63 53 51 47 长期股权投资 53 49 49 49 49 资产减值损失 3 7 7 3 3 固定资产 1,276 1,216 1,246 1,270 1,289 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 0 在建工程 228 243 293 344 394 投资净收益 29 45 30 30 30 无形资产 107 143 139 135 131 其他 0 0 0 0 0 其他 517 460 470 466 463 营业利润 301 467 650 799 966 非流动资产合计 2,181 2,111 2,197 2,263 2,325 营业外收入 43 25 25 25 25 资产总计 4,523 4,911 5,304 5,898 6,627 营业外支出 5 6 6 6 6 短期借款 20 20 20 20 20 利润总额 339 486 669 818 985 应付账款 262 236 275 306 340 所得税 65 76 107 131 158 其他 446 599 524 550 603 净利润 274 410 562 687 827 流动负债合计 728 855 819 876 963 少数股东损益 27 48 62 69 83 长期借款 89 59 59 59 59 归属于母公司净利润 247 362 500 618 744 应付债券 893 894 893 893 893 每股收益（元） 0.31 0.46 0.63 0.78 0.94 其他 0 10 10 10 10 非流动负债合计 981 963 962 962 962 主要财务比率 负债合计 1,709 1,818 1,781 1,838 1,925 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 285 290 352 420 503 成长能力 股本 797 797 797 797 797 营业收入 4.4% 14.5% 20.4% 13.2% 12.8% 资本公积 279 282 282 282 282 营业利润 -6.8% 55.4% 39.0% 22.9% 20.9% 留存收益 1,422 1,704 2,093 2,561 3,120 归属于母公司净利润 -13.8% 46.5% 38.0% 23.6% 20.4% 其他 31 20 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,814 3,092 3,523 4,060 4,702 毛利率 35.1% 36.7% 38.8% 39.8% 40.8% 负债和股东权益 4,523 4,911 5,304 5,898 6,627 净利率 9.0% 11.5% 13.2% 14.4% 15.3% ROE 10.1% 13.6% 16.7% 18.2% 19.0% 现金流量表 ROIC 8.2% 11.3% 13.7% 14.9% 15.8% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 274 410 562 687 827 资产负债率 37.8% 37.0% 33.6% 31.2% 29.0% 折旧摊销 96 108 79 84 88 净负债率 23.7% 18.2% 11.9% 2.2% 0.0% 财务费用 61 63 53 51 47 流动比率 3.22 3.27 3.79 4.15 4.47 投资损失 (29) (45) (30) (30) (30) 速动比率 1.40 1.70 1.88 2.16 2.46 营运资金变动 (325) (259) (207) (144) (131) 营运能力 其它 317 399 31 3 3 应收账款周转率 46.1 58.1 69.7 67.8 67.7 经营活动现金流 394 677 487 651 805 存货周转率 1.4 1.5 1.6 1.6 1.6 资本支出 (215) (87) (150) (150) (150) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 17 59 (41) 0 0 每股指标（元） 其他 (286) (376) 30 30 30 每股收益 0.31 0.46 0.63 0.78 0.94 投资活动现金流 (485) (404) (162) (120) (120) 每股经营现金流 0.49 0.85 0.61 0.82 1.01 债权融资 407 (18) (3) 0 0 每股净资产 3.18 3.52 3.98 4.57 5.27 股权融资 0 3 0 0 0 估值比率 其他 (232) (171) (184) (201) (232) 市盈率 57.6 39.3 28.5 23.0 19