点评报告：KUKA与华为全面合作，5G让制造更智慧

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美的集团（000333）点评报告 证券研究报告·公司研究·家电行业 KUKA与华为全面合作，5G让制造更智慧 投资评级：买入（维持） 投资要点  KUKA与华为签署全球范围内扩大合作谅解备忘录 2017年6月9日KUKA与华为签署了在全球范围内扩大合作的谅解备忘录，双方由面向机器人和5G的连接技术合作，扩大到智能制造领域的全面合作和创新发展，共同驱动德国工业4.0和中国制造2025在技术创新上的对接融合。2016年3月KUKA与华为宣布建立战略合作伙伴关系，重点合作智能工厂环境中的蜂窝物联网（IoT）、无线和5G网络连接解决方案。2017年3月KUKA和华为联合展示了基于5G蜂窝无线连接技术实现超低延时（低于1ms）智能控制解决方案，通过两台机械手协同演奏架子鼓，完成了机械手之间的实时交互和精准同步。  2017年1~4月上海海关工业机器人进口量连创历史新高 据上海海关统计，今年前4个月上海海关关区进口工业机器人累计2.1万台（同比+150%），价值15.2亿元（同比+54%），进口均价每台7.2万元（同比-38%），为连续第12个月量增价跌，4月当月进口6955台（同比+190%）再创历史新高。今年前4个月的进口区域结构为：日本1.8万台（占比87%，同比+180%）；欧盟1672台（占比8%，同比+71.5%），其中德国1126台（同比+84%），瑞典294台（同比+22%）。产品结构为：多功能工业机器人1.4万台（占比67%，同比+80%，进口均价下跌4.8%），搬运机器人6437台（占比31%，同比+2640%），喷涂机器人102台（占比0.5%，同比-33%，进口均价下跌17.2%）。  从美到智，一加一大于二 2016年7月美的集团已与华为消费者业务部签署战略合作协议，针对智能终端与智能家电互动、渠道共享和联合营销、芯片、操作系统（OS）、人工智能（AI）、智能家居、数据分享与数据挖掘、品牌合作等方面构建全方位战略合作关系。华为消费者业务部覆盖手机、移动宽带和家庭终端业务等，2016年销售收入约1780亿人民币（同比+42%）。预期美的集团将在智能制造与智能家居上继续与华为展开丰富而广泛的合作。  盈利预测与投资建议 我们预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入有望达2048亿元/2253亿元/2427亿元，分别同比增长28%/10%/8%，归母净利润有望达167亿元/187亿元/208亿元，分别同比增长14%/12%/11%，对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元，PE为16倍/14倍/13倍；考虑美的集团的行业龙头地位和当前市场的风险偏好，分别对家电和机器人板块2017年业绩给予16倍和60倍估值，则六个月目标股价为43.1元/股，维持“买入”评级。  风险提示 家电需求波动风险，溢价摊销超预期风险 2017年6月11日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 何京鸿 执业资格证书号码：S0600517020001 hejh@dwzq.com.cn 18817988399 股价走势 市场数据 收盘价（元） 40.3 一年最低价/最高价 28.02 /40.3 市净率（倍） 4.41 流通A股市值（百万元） 24932.1 基础数据 每股净资产（元） 10.14 资本负债率（%） 59.54 总股本（百万股） 6465.7 流通A股（百万股） 6168.6 相关研究 1、美的集团深度研究（55页）：从美到智，一加一大于二 2017.5.22 2、KUKA研究专题（二）：美国税改计划力度超预期，机器人龙头迎利好，2017.4.27 3、KUKA研究专题（一）：美国“制造业回归”大战略深度研究：机器人需求激增， 龙头KUKA将受益 2017.4.11 美的集团 2017年6月11日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录1：美的集团、KUKA与华为合作历程 2017年6月9日：KUKA与华为签署了在全球范围内扩大合作的谅解备忘录，双方由面向机器人和5G的连接技术合作，扩大到智能制造领域的全面合作和创新发展，并且共同驱动德国工业4.0和中国制造2025在技术标准和产品创新上的对接融合。 2017年3~5月：在巴塞罗那移动世界大会、汉诺威CeBIT博览会和汉诺威工业博览会上，KUKA和华为联合展示了基于5G蜂窝无线连接技术实现超低延时（低于1ms）智能控制解决方案，通过两台机械手协同演奏架子鼓，完成了机械手之间的实时交互和精准同步。华为X Lab测算，无线连接方案可以使本体、控制器和与系统之间实现可靠连接，降低线缆成本超50%，并对工厂内的海量无线传感器实现实时感知和管理。 2016年7月：美的集团与华为消费者业务部签署战略合作协议，双方将针对智能终端与智能家电互动、渠道共享和联合营销、芯片、操作系统（OS）、人工智能（AI）、智能家居、数据分享与数据挖掘、品牌合作等方面构建全方位战略合作关系。华为消费者业务部覆盖手机、移动宽带和家庭终端业务等，2016年华为消费者业务销售收入约1780亿人民币，同比增长42%。根据IHS统计，2016年华为手机全球出货量1.39亿台，市占率约10%，为全球第三、中国第一。 2016年3月：KUKA与华为在德国汉诺威举办的CeBIT博览会上宣布建立战略合作伙伴关系，并签订合作备忘录，重点合作研究智能工厂环境中的蜂窝物联网（IoT）、无线和5G网络连接的智能制造解决方案，并发展基于华为IaaS平台的自动化解决方案。 附录2：美的集团与可比公司PE-BAND 我们预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入可达2048亿元/2253亿元/2427亿元，分别同比增长28%/10%/8%，归母净利润可达167亿元/187亿元/208亿元，分别同比增长14%/12%/11%，对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元，对应PE为16倍/14倍/13倍。 由于市场在货币面和经济基本面有一定不确定性的时候会倾向于配置有估值优势和业绩确定性的消费板块龙头，而美的集团在家电和机器人行业都具备国际性龙头地位，我们分别对美的集团的家电和机器人板块2017年业绩给予16倍和60倍估值，则六个月目标股价为43.1元/股，维持“买入”评级。 图表 1：美的集团与可比公司估值 名称 最新股价 EPS17 EPS18 EPS19 17PE 18PE 19PE 16增速 17增速 18增速 19增速 美的集团 40.30 2.58 2.89 3.21 16 14 13 16% 14% 12% 11% 格力电器 36.04 3.06 3.46 3.92 12 10 9 23% 19% 13% 13% 青岛海尔 15.01 1.03 1.20 1.45 15 13 10 17% 24% 17% 20% 机器人 18.97 0.32 0.38 0.42 60 50 45 4% 21% 18% 13% 资料来源：wind一致预测，东吴证券研究所 美的集团 2017年6月11日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 2：对美的集团做分步估值，2017年目标价43.1元 单位：百万元 2017E 家电主业收入 176158 家电收入增速% 10.21% 家电净利率 9.30% 家电主业净利润 16383 家电利润增速% 11.57% 收购溢价摊销 2400 扣除溢价摊销的本部净利润 13983 机器人净利润 916 机器人利润增速% 36.61% 美的集团分步估值 估值倍数 家电业务估值 16 223722 机器人业务估值 60 54970 总市值目标 278693 目标股价 43.10 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表 3：美的集团PE-BAND 图表 4：格力电器PE-BAND 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表 5：青岛海尔PE-BAND 图表 6：机器人PE-BAND 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 美的集团 2017年6月11日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美的集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 120621.3 163305.6 170855.9 193339.0 营业收入 159841.7 204787.9 225340.0 242679.9 现金 17196.1 41161.0 36500.7 48707.2 营业成本 115615.4 146909.8 161276.5 173196.0 应收款项 22022.1 34597.5 38069.6 40999.1 营业税金及附加 1077.1 2047.9 2253.4 2426.8 存货 15626.9 18563.7 20379.1 21885.2 营业费用 17678.5 23345.8 25688.8 27665.5 其他 65776.2 68983.4 75906.4 81747.4 管理费用 9620.8 14588.3 15781.0 16960.1 非流动资产 49979.4 51041.9 51446.8 51554.9 财务费用 -1006.0 896.8 907.1 530.2 长期股权投资 2211.7 2363.7 2515.7 2667.7 投资净收益 1286.0 1602.8 1602.8 1602.8 固定资产 21637.5 23006.0 23716.8 24130.8 其他 -705.9 457.9 457.9 457.9 无形资产 6868.5 6410.6 5952.7 5494.8 营业利润 17436.0 19060.0 21493.9 23962.0 其他 19261.6 19261.6 19261.6 19261.6 营业外净收支 1478.6 1051.1 1051.1 1051.1 资产总计 170600.7 214347.5 222302.7 244893.9 利润总额 18914.6 20111.1 22545.0 25013.1 流动负债 89184.0 121057.4 115904.5 124135.6 所得税费用 3052.7 3258.