公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铁汉生态（300197） 证券研究报告 2017年06月05日 投资评级 行业 建筑装饰/园林工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.00元 目标价格 18.42元 上次目标价 18元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,519.65 流通A股股本(百万股) 991.14 A股总市值(百万元) 18,235.84 流通A股市值(百万元) 11,893.72 每股净资产(元) 3.36 资产负债率(%) 54.61 一年内最高/最低(元) 20.98/10.70 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《铁汉生态-首次覆盖报告:PPP带来订单高速增长，毛利率上升、费用率下降》 2017-04-19 股价走势 立足园林，剑指环保与文旅，订单饱满未来业绩增长可期 夯实园林业务龙头地位，PPP助力公司再度腾飞 在目前园林业务市场容量吃紧的背景下，公司大力承接PPP业务，并通过北上并购北京星河园林，在进军地产园林调整业务结构的同时也扩大公司园林业务的“作战半径”，进一步增强公司跨区域施工能力，并将受益于雄安新区的建设。 通过大量承接PPP订单，公司将自身业绩与PPP项目的另一端（各地政府机构）形成一定程度的绑定，从而降低公司未来业绩快速下降的风险。此外，2016年前三季度PPP贡献收入比重仅为1.62%，到了2017年一季度，该值提升到17.64%。预计2017年公司PPP订单结转额占在手订单总结转额的比重将显著提升。 推进业务升级转型，外延并购完善全产业链布局 在国家强力推进污染治理的背景下，水污染治理、土壤修复等相关生态环保业务将迎来巨大机遇，市场边界将进一步扩大。从2015年至今公司在生态环保板块上进行了一连串外延并购事件，逐步解决了公司在水环境业务施工方面的资质与技术问题，使得公司在生态环保业务上的战略布局得以迅速推进。 生态旅游方面，公司通过增资深圳幸福天下，正式切入婚庆文化、婚庆旅游领域，为公司发展旅游产业提供更多的项目开发、运营经验支持，并与公司主营业务生态旅游形成良好的协同效应。 两期员工持股彰显发展信心，多渠道资本运作确保项目资金充裕 公司一期员工持股计划获利丰厚，近期推出的第二期员工持股计划覆盖人数显著提升，将核心员工利益与公司整体利益绑定，从而激发业绩释放动力。近年来公司通过股、债以及发起设立产业基金的方式多渠道为项目运作以及承接提供支持。此外，中植系的入股也将进一步促进公司产业与资本的联动融合。 投资建议 公司立足生态园林行业，向生态环保与生态旅游两大领域外延发展，在通过一系列并购取得环保治理相关资质和技术后，在生态环保业务积极布局。生态园林方面，公司通过并购星河园林强势进军北方园林市场，在全国范围内形成北京和深圳两大区域战略支点，将从雄安新区的建设中受益。通过大力承接PPP项目，公司将自身发展与政府财政绑在一起，并充分受益于PPP项目的推广。 在市场容量逐渐吃紧的情况下，部分民企选择逆势扩张，抢占市场占有率，目前还没有发现高速发展中的风险失控迹象。而这些发展较为激进的民企，比如公司自身，业绩有望迎来超预期增长，从而抓住新一轮的估值提升机会。基于以上分析，我们对公司维持“买入评级”。预计2017-2019年EPS为0.57、0.77、1.01元/股，对应PE为24、18、13倍。 风险提示：我国固定资产投资增速加速下滑，PPP项目推进不达预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,613.27 4,573.26 7,973.14 10,666.54 13,783.19 增长率(%) 30.46 75.00 74.34 33.78 29.22 EBITDA(百万元) 502.31 777.89 1,212.08 1,616.91 2,091.34 净利润(百万元) 306.04 522.07 861.75 1,166.79 1,533.98 增长率(%) 25.22 70.59 65.06 35.40 31.47 EPS(元/股) 0.20 0.34 0.57 0.77 1.01 市盈率(P/E) 67.03 39.30 23.81 17.58 13.37 市净率(P/B) 6.34 4.01 3.43 2.87 2.36 市销率(P/S) 7.85 4.49 2.57 1.92 1.49 EV/EBITDA 24.72 23.87 17.25 13.10 10.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-8%5%18%31%44%57%2016-062016-102017-02铁汉生态园林工程创业板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 夯实园林业务龙头地位，PPP助力公司再度腾飞 .................................................................. 4 1.1. 园林业务持续高增长，区域布局逐步展开 ............................................................................ 4 1.1.1. 我国园林绿化依然存在较大需求提升空间 ................................................................ 4 1.1.2. 传统园林绿化龙头，夯实园林，剑指环保与旅游 .................................................. 5 1.1.3. 并购北京星河园林，从空间和业务两大维度对园林主业进行延展 ................. 7 1.2. 积极承接PPP项目，充裕在手订单保障未来业绩 ............................................................. 8 1.2.1. PPP相关支持政策密集出台，项目落地率不断攀升，园林行业迎来新机遇 8 1.2.2. 公司PPP订单饱满，未来业绩兑现具有保障 .......................................................... 9 1.2.3. 公司频繁设立PPP基金，多角度支持PPP项目的顺利推进 ............................ 10 1.2.4. PPP订单贡献收入占总收入比值快速增加 ............................................................... 11 2. 推进业务升级转型，外延并购完善全产业链布局 ................................................................ 12 2.1. 并购幸福天下，推动生态旅游业务的探索发展 ................................................................ 12 2.1.1. 生态旅游市场空间逐渐增大，消费升级下行业机遇悄然而至 ......................... 12 2.1.2. 增资深圳幸福天下，加码生态旅游产业 .................................................................. 13 2.2. 顺势而动，强化环保业务发展 ................................................................................................. 13 2.2.1. 环保治理跨入新阶段，污染治理行业布局正当时 ................................................ 14 2.2.2. 接连并购广州环发环保与北京盖雅，深耕生态环保业务 .................................. 15 3. 两期员工持股计划凸显发展信心，多渠道资本运作确保项目资金充裕 .......................... 17 3.1. 二期员工持股计划实施，激发公司业绩兑现活力 ............................................................ 17 3.2. 中植系入股，进一步促进公司产业与资本的联动融合 .................................................. 18 3.3. 近期拟发行可转债，募集资金将提升公司PPP项目承接能力 .................................... 18 4. 公司近五年业绩增长率显著领先多数竞争对手 .................................................................... 19 4.1. 公司近五年营收复合增长率行业领先 ................................................................................... 20 4.2. 毛利率与行业持平，资产负债率在高速扩张园林企业中较低 ..................................... 20 4.3. 公司资产运营效率较竞争对手具有一定优势， ................................................................ 21 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 22 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 22 图表目录 图1：我国园林绿化投资在2000-2010年处于高速发展期，2010年后较为稳定（左-亿元；右-百分比） ....................................................................................................................................................... 4 图2：我国城市园林绿地面积呈稳定增长态势（左-平方米；右-百分比）.............................. 4 图3：在抚养比逐渐上升的情况下，我国投资预计仍将下行 ......................................................... 5 图4：基建投资对于固定资产投资增速的稳定器作用越来越显著 ..............