红相电力：电力设备检测、监测行业先驱者

证券研究报告·个股报告·新股研究报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 红相电力（300427）：电力设备检测、监测行业先驱者 报告日期：2015年2月5日 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 268 281 309 340 （+/-） 10.5% 5.0% 10.0% 10.0% 营业利润 62 68 69 69 （+/-） 6.2% 27.0% 1.6% 0.8% 归属于母公司净利润 56 62 63 63 （+/-） 6.1% 20.8% 1.5% 0.8% 每股收益（元） 0.63 0.70 0.71 0.71 华鑫证券 研究发展部 研究员：徐呈健 执业证书编号 S1050511030001 021-51793716 xucj@cfsc.com.cn  电力设备检测、监测行业先驱者。公司主要从事电力设备状态检测、监测产品和电能表的研发、生产和销售，并提供相关技术服务。主要产品包括电力设备状态检测、监测产品和电能表两大类。公司产品应用于电力系统发电、输电、变电、配电、用电的各个环节，客户主要以国家电网公司和南方电网公司为主，还有一部分销往发电企业、电气化铁路、石油、化工、冶金等具有内部电网管理需求的企业。  电力设备状态检测、监测行业逐步进入了成长期。随着我国电网建设规模的扩大、智能电网建设的提速，电力设备状态检测、监测行业也逐步进入了成长期。2010 年，国家电网公司发布了《“十二五”电网智能化规划》，该规划的发布标志着我国的智能电网建设进入了全面加速时代。随着国家电网公司和南方电网公司对电力设备状态检测、监测重视程度的提升，电网范围内对电力设备的状态检测、监测要求已经从“十五”、“十一五”中前期的研究及试点逐步转向了“十一五”末期和“十二五”期间的应用及全面推广。  拟募集资金2.32亿元。本次募集资金拟投资于一次设备状态检测、监测产品生产改造项目，计量装置检测、监测设备生产改造项目，研发中心扩建项目以及补充营运资金。一次设备状态检测、监测产品生产改造项目实施并完全达产后，公司一次设备状态检测、监测系列产品每年可新增产量310 台，且其检测水平、实验能力、工艺水平将得到全面提升。计量装置检测、监测设备生产改造项目建成后，互感器类检测产品将新增产量70 台/年，809 系列电能计量装置远程校验在线监测产品新增产量50 台/年。  盈利预测与估值。我们预计公司2015 -2017年营业收入分别为2.8、3.09、3.4亿元， EPS分别为0.7、0.71和0.71元（考虑IPO发行后股本为8867万股）。A股上市公司中，理工监测、中元华电、智光电气和金智科技与公司类似，可参考公司PE平均水平为30.5倍（2015年）。我们给予公司30-35倍估值，合理股价区间为21元- 24.5元。  风险提示：（1）电网公司整体发展战略、投资规划发生重大变化的风险；（2）市场竞争加剧的风险；（3）两大电网公司采购模式发生变化的风险等； 电气设备行业 询价参考值：10.46元 主要财务指标（单位：百万元） 股票报告网整理http://www.nxny.com 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 1、公司基本情况 公司主要从事电力设备状态检测、监测产品和电能表的研发、生产和销售，并提供相关技术服务。公司主要产品包括电力设备状态检测、监测产品和电能表两大类。其中，电力设备状态检测、监测产品主要包括一次设备状态检测、监测产品和计量装置检测、监测产品；电能表主要为三相电子式电能表，并以0.2S 级电子式多功能电能表为主。公司产品应用于电力系统发电、输电、变电、配电、用电的各个环节，客户主要以国家电网公司和南方电网公司为主，还有一部分销往发电企业、电气化铁路、石油、化工、冶金等具有内部电网管理需求的企业。 电力设备状态检测、监测产品主要通过对电力设备的电气、机械等状态进行检测和监测，来获取其运行状况、运行质量等信息，以便及时发现各种劣化过程的发展状况，并在可能出现故障或性能下降到影响正常工作前，及时进行维修、更换，从而保障整个电网运行的安全性、稳定性和可靠性。电能表的主要作用是测量被测点的电能量，作为电能量结算、线路损耗考核的依据。目前，公司电能表中的主要产品为高精度等级的0.2S 级电子式多功能电能表，其主要用于跨国输电计量、发电机出口、省网之间、厂网之间、省网与地市网之间的关口计量、以及特大工业、商业用户电能计量。 图表1：公司主要产品在电力系统中的具体应用情况 资料来源：公司招股意向书，华鑫证券研发部 公司2011、2012年、2013年和2014年收入达到2.07亿元、2.33亿元、2.42亿元和2.67亿元，2012年-2014年的收入增速分别为12.53%、3.7%和10.53%，保持稳定上升趋势。从2011年至2014年，公司综合毛利率保持在50%以上，但呈现小幅下滑趋势。在收入结构中，一次设备状态检测、监测产品收入占比较高，2014年占比为57.65%，用电管理系统收入占比达到15.92%，计量装置检测、监测产品收入占比为10.29%。 股票报告网整理http://www.nxny.com 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 图表 2、公司近四年收入及增速情况（单位：万；%） 图表 3、2014年收入构成情况（单位：%） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 4、公司毛利率变化情况（单位：%） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 公司控股股东为杨保田，持有公开发行前总股本的58.69%，第二大股东为杨成，持有公开发行前总股本的18.25%，杨保田与杨成为父子关系，两人合计持有公司公开发行前股本总额的76.95%，是公司的实际控制人。 图表 5、发行人发行前股权结构 资料来源：公司招股意向书，华鑫证券研发部 股票报告网整理http://www.nxny.com 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 2、电力设备检测、监测行业先驱者 电力设备状态检测、监测行业逐步进入了成长期。电力设备状态检测、监测设备是维护电力系统安全稳定运行的重要保障。随着我国电网建设规模的扩大、智能电网建设的提速，电力设备状态检测、监测行业也逐步进入了成长期。2010 年，国家电网公司发布了《“十二五”电网智能化规划》，该规划的发布标志着我国的智能电网建设进入了全面加速时代。同年，国家电网公司又推出了《电力设备带电检测仪器配置原则（试行）》，要求下属单位进行相关电力设备状态、检测产品的配置，此外，2011 年，南方电网公司发布了《变电设备在线监测与带电测试装置配置指导原则（2011 年版）》，明确其下属的分、省公司须选取试点单位，配置主变压器及线路高抗类、GIS（H-GIS)设备、容性设备及避雷器、高压断路器、开关柜共五大类在线监测装置。由此可见，随着国家电网公司和南方电网公司对电力设备状态检测、监测重视程度的提升，电网范围内对电力设备的状态检测、监测要求已经从“十五”、“十一五”中前期的研究及试点逐步转向了“十一五”末期和“十二五”期间的应用及全面推广。 公司是行业的先驱者之一。公司是国内较早推广电力设备状态检测、监测产品的企业，自2005 年成立时起即开始从事电力设备状态检测、监测产品的销售和技术服务业务。在国内电力行业客户对状态检测、监测尚缺乏认识、行业整体上处于萌芽阶段的时候，公司进行了大量的技术宣贯和推广应用工作，为推动行业的发展做出了贡献。公司作为国内较早推广电力设备状态检测、监测产品的企业之一，具备多年电力设备状态检测、监测产品的经营经验，相关产品已广泛应用于国家电网公司、南方电网公司及其下属的各级电力企业，并取得了良好的口碑和稳定的运行业绩。因此，公司产品稳定的历史运行业绩已为公司在业内树立起市场先发优势。 研发优势突出。公司通过收购澳洲红相，消化吸收境外先进技术，加强境内外技术研发部门的密切合作，不仅加快了国外先进技术在国内的推广和应用，而且实现了国内客户需求与国外先进技术之间的有效对接，从而树立了公司独特的技术竞争优势。公司现已建成一支拥有37 名研发人员的专业化研发团队，研发人员数量占公司员工总数的17.45%。公司已获得3 项发明专利，29 项实用新型专利，25 项软件著作权，14 项软件产品。2009 年、2012 年，公司被认定为“高新技术企业”。 3、募投项目扩产现有生产能力 本次募集资金拟投资于一次设备状态检测、监测产品生产改造项目，计量装置检测、监测设备生产改造项目，研发中心扩建项目以及补充营运资金。一次设备状态检测、监测产品生产改造项目实施并完全达产后，公司一次设备状态检测、监测系列产品每年可新增产量310 台，且其检测水平、实验能力、工艺水平将得到全面提升。计量装置检测、监测设备生产改造项目建成后，互感器类检测产品将新增产量70 台/年，809 系列电能计量装置远程校验在线监测产品新增产量50 台/年 图表 6、公司IPO募投项目情况 序号 项目名称 项目总投资（万元） 建设期 1 一次设备状态检测、监测产品生产改造项目 6,193.59 1年 2 计量装置检测、监测设备生产改造项目 1,537.94 1年 3 研发中心扩建项目 2,956.00 2年 4 补充营运资金 8,000.00 资料来源：公司招股意向书，华鑫证券研发部 股票报告网整理http://www.nxny.com 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 4、公司盈利预测及估值 我们预计公司2015-2017年营业收入分别为2.8、3.09、3.4亿元， EPS分别为0.7、0.71和0.71元（考虑IPO发行后股本为8867万股） 。A股上市公司中，理工监测、中元华电、智光电气和金智科技与公司类似，可参考公司PE平均水平为30.5倍（2015年）。我们给予公司30-35倍估值，合理股价区间为21元-24.5元。 图表 7、估值参考 股票代码 股票简称 收盘价 EPS PE 20150203 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 002322 理工监测 13.74 0.47 0.43 0.57 0.71 29.2 31.7 24.1 19.3 300018 中元华电 13.23 0.20 0.23 0.29 0.38 66.2 57.6 45.6 34.8 002169 智光电气 11.67 0.08 0.20 0.35 0.49 154.4 57.4 33.7 24.0 002090 金智科技 15.76 0.29 0.53 0.84 1.13 54.9 29.8 18.7 14.0 平均 76.2 44.1 30.