香港电讯业：进一步改善的合适条件；股利增加

亚洲日报香港电讯业维持增持进一步改善的适当条件；股利增加Chate Benchavitvilai /研究分析师/ 65 6212 3241 / chate.benchavitvilai@credit-suisse.com●我们的区域经验表明，成功地改善数据货币化需要强大的领导者和愿意的追随者。我们认为，香港无线部门可以满足这一条件，并期望香港电讯继续将其移动资费提高到与固定住宅宽带方面相同的水平。●我们仍然对未来三年移动服务净收入的复合年增长率为7％（过去两年为-1％）的预测仍然感到满意，并预计随着iPhone 6等流行手机的风潮逐渐减弱，1H15的关税将进一步提高。●香港电讯将在2月10日，2月16日和2月17日公布业绩。我们将密切关注的三大关键因素是服务收入增长（HoH）（关税上涨带来的早期影响），资本化手机补贴（未来收入的领先指标）和漫游下降速度。●香港电信公司在15-16财年提供的股息收益率为3.4-6.5％，相对于区域电信公司而言仍具有吸引力，我们预计收益率压缩将成为股价的顺风。我们下调WACC假设以反映较低的无风险利率（图2）。图1：香港电讯业-倍数市盈率（x）EV / EBITDA（x）FCF收益率（％）股息收益率（％） FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16EHutchTel HK * 22.0 18.1 9.9 8.8 3.9 5.3 3.4 4.1数码通*，**20.918.28.97.94.86.03.84.4香港电讯信托18.615.612.111.15.66.55.66.5电讯盈科16.7 14.0 9.8 8.8 6.3 7.7 5.6 *所有内容均按比例合并，**将FY6 / 16E用于FY15E，EBITDA和FCF已针对手机补贴进行了调整。资料来源：CS估计改善需要强大的领导者和愿意的追随者......正如我们在2014年11月行业报告中强调的那样，自合并以来，香港无线行业已采取了许多积极步骤，包括中高端计划的运营商提高了5-20％的资费，低端无限数据计划的一些增长以及增加管理费。但是，关键问题是，这是否可以进一步改善，特别是解决我们在先前的笔记中强调的两个问题（扩大中高端和低端计划之间的关税差距，在合同到期时以更高的价格执行签约用户）。我们的区域经验表明，除了良好的竞争环境外，成功（并持续）改善移动数据获利还需要强大的领导者和愿意的追随者。例如，新加坡的新加坡电信（SingTel）已表明愿意领导引入分层定价（Jul-12），从而增加了多余的数据费用（Aug-13）和更高的月租费用（8月14日），并愿意在STH和M1之后的几个月内做出此类更改。在韩国和台湾，我们也看到了类似的改进，在韩国和台湾，SKT和CHT在引入更好的数据货币化（例如更合适的分层定价）方面处于领先地位，从而使同行可以效仿。相反，在菲律宾，尽管合并，但既没有强大的领导人，也没有愿意的追随者提高关税。...我们相信香港的条件是合适的我们认为条件适合香港无线市场，并且HKT可以成为领导者进一步改善移动数据的获利能力。我们注意到，第一，HKT已经显示出愿意推动行业维修，例如CSL收购，一些关税调整。第二，鉴于香港和香港电讯的智能手机普及率较高（> 85％）-CSL的规模（收入市场份额约为38％），我们认为专注于改善货币化将是为香港电讯带来现金流的更好方法，而不是试图获得市场份额进一步。第三，我们认为，尽管香港电讯对EBITDA的总债务约为3.2倍感到满意，但仍需要专注于推动EBITDA的增长以控制这一增长。重要的，HKT先前曾表示愿意在固定宽带市场上提价自2012年以来，包括关税提高，安装费以及用户向高速光纤产品的迁移。这使HKT在FY13A-14E的住宅宽带ARPU增长6-9％，而其基于光纤的竞争对手HKBN在FY8 / 14A的住宅ARPU同比增长10.8％。鉴于SMT和HutchTel HK都面临挑战（数据货币化差，漫游下降，成本上升），我们相信他们会是追随者，而中国移动香港最近也已调高了价格。总体而言，我们对我们对移动服务净收入复合年增长率为7％在接下来的三年中（过去两年的-1％），并希望看到进一步的改善，特别是在仅SIM卡计划和低端无限数据计划中，以及在将用户迁移到更高价格计划方面的更大努力。 iPhone 6等流行手机的顺风在1H15E开始消退。在即将到来的结果中需要寻找哪些关键内容？HKT将在2月10日发布2H14业绩，在2月16日发布HutchTel（2H14），在2月17日发布SMT（1H6 / 15）。在即将发布的业绩中，我们将关注的三个主要方面是（1）服务收入改善HoH，因为更高的资费产生的早期影响应该开始显现出来，（2）HKT和SMT的资本化客户获取成本，这将表明具有更高资费和良好的未来服务收入领先指标的手机捆绑计划分包的使用情况；以及（3）漫游收入下降的速度。股息增加了不利因素，降低了WACC香港电讯公司的FY15E股息收益率为3-5％（以港元（与美元挂钩）），相对于地区同行具有吸引力。我们注意到，我们对SMT的股息预测基于60-75％的派息率，鉴于运营前景的改善，这可能存在上行风险，而未来两年的资本支出也应略有下降。图2：香港电讯业–修订后的WACC和DCF目标WACC（％）上一个已修改DCF目标（港币）已修改潜在上升空间（％）FY15E隐含收益率*香港和记电讯7.26.33.654.1017.12.9数码通**7.26.312.8015.3011.03.2香港电讯信托5.5/7.25.1/6.39.5011.007.05.2电讯盈科HKT / 9.2HKT / 7.84.905.706.25.3资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计，*以目标价计算，* 2015财年使用6/16财年。鉴于更低的无风险利率，我们认为之前我们对香港电信公司的WACC假设可能过于保守，因此将无风险利率的假设下调至基于六年平均水平的2.58％。从之前的3.8％+1了STDEV）。图2列出了新的WACC假设的影响。我们维持SMT和HutchTel的跑赢大盘，HKT和PCCW的股票保持中性。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年2月2日）香港电讯信托（6823.HK，HK $ 10.28，中性，目标价HK $ 11.0）和记电讯香港控股有限公司（0215.HK，HK $ 3.5，跑赢大市，目标价HK $ 4.1）电讯盈科（0008.HK，HK $ 5.37，中性，目标价HK $ 5.7）数码通电信（0315.HK，HK $ 13.8，跑赢大市，目标价HK $ 15.3）重要的全球披露披露附录我本人Chate Benchavitvilai证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点。HKT Trust（6823.HK）的3年价格和评级历史记录6823.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年2月27日5.14 5.33 O2012年2月28日5.335.672012年7月19日6.18 6.8813年1月15日6.97 7.41 N2013年2月28日7.347.462013年7月19日7.10 7.7514年2月18日7.51 8.62 O2014年5月20日8.38 9.05牛2014年6月13日7.99 8.9514年8月6日9.339.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟和记电讯香港控股有限公司（0215.HK）的三年价格和评级历史0215.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年2月6日3.30 3.62 O2012年2月14日3.21 3.47牛2012年3月21日3.233.622012年7月19日3.74 4.202012年10月9日3.32 3.10 U2013年7月3日4.25 3.502013年8月12日3.643.402013年9月23日3.49 3.66牛2013年11月18日3.063.452013年12月20日2.83 3.40 O2014年5月12日2.843.3014年7月31日3.33 3.752014年11月10日3.103.65*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP 亚洲日报-页3 之6-电讯盈科（3）的3年价格及评级历史（0008.HK）0008.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年2月29日2.87 3.20 O2012年7月19日3.15 3.632013年1月15日3.35 3.762013年2月28日3.694.1014年2月18日3.494.302014年5月20日4.41 4.80牛2014年6月13日4.22 4.6314年8月6日4.804.90*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟数码通电信（0315.HK）三年期价格及评级历史0315.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年2月6日15.32 16.30牛2012年2月13日16.2215.382012年7月19日16.02 18.002012年10月9日15.4615.6013年1月21日13.60 13.30 U2013年7月3日12.42 12.602013年9月12日10.3611.502013年9月22日10.40 11.50牛2013年11月18日8.8910.202013年12月20日8.819.652014年5月11日8.809.2514年7月31日11.26 12.202014年9月3日11.7812.602014年11月10日10.90 12.80 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM OPER T PERRM RM负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. Canadian评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关