白糖月度报告：牛市曙光初现，关注短期压力

牛市曙光初现，关注短期压力 月度报告 研究院 白糖 2015/01/30  国内方面，1月份国内糖市涨声一片，除了季节性因素之外亦体现了推迟开榨对现货市场的影响。长期来看，在国内减产、进口控制的影响下，国产糖库存将逐渐从糖厂转向贸易商手中，并将被下游消费企业最终接受，在此过程中将呈现糖价长期震荡上扬的节奏。短期仍需关注现货销售进度及外盘可能出现的利空因素对国内期价的打压。  国际方面，目前巴西已经基本收榨，北半球各主产国陆续开榨，总体来看虽然本榨季巴西、泰国减产，但由于新榨季全球种植面积预期并不会下降，国际糖市尚未进入减产周期。近期市场焦点集中在印度的出口补贴问题及巴西新榨季糖醇比上。 报告要点 韩旭 010-59137067 han-xu@cofco.com 张欣萌 010-59136992 zhangxinmeng@cofco.com 执笔：韩旭 张欣萌 电话：010-59137067 邮箱：han-xu@cofco.com 白糖月报 第一部分 前情回顾 1月份国内糖市涨声一片，郑糖期货主力合约1505从月初最低时的4525元/吨一度冲高至5135元/吨，上涨13.48%；期货走强带动现货报价持续上扬，南宁地区一级白砂糖现货报价从月初的4350元/吨上涨至最高的4910元/吨，最大涨幅达到12.87%；在国内大涨背后外盘企稳回升对国内盘面形成支撑，1月份国际糖市利空消息迟迟没有兑现，月中巴西恢复汽油消费税的决定反而刺激美糖上探至16.16美分/磅的高点。1月下旬，美盘期货价格冲高回落、现货暂时回归理性，郑糖期货主力合约跟随外盘与现货的步伐走出回调之势，1月份全月郑糖1505合约上涨6.24%，美盘1503合约上涨1.86%。 图1.1：郑糖1505期货合约（元/吨）与ICE原糖1503合约（美分/磅）近三个月价格走势 数据源：Thomson Reuters 国内现货方面，1月下旬国产糖走势出乎意料的强劲，期货价格走强给糖厂注入强心剂，推迟开榨与减产预期令1月份的国产糖市场供应压力不大，加之后期牛市看涨的预期部门中间商入市囤货，糖再次变成投资品，短期内糖企供不应求，报价节节攀升，多数糖厂采取限价销售模式，惜售心态明显。南宁地区现货价格从月初的4350元/吨上涨至最高的4910元/吨，月末有所回落至4770元/吨，上涨9.66%；日照地区现货价格从月初的4855元/吨上涨至最高的5120元/吨后回落至5070元/吨，涨幅为4.43%。 13.0013.5014.0014.5015.0015.5016.0016.5017.0042004300440045004600470048004900500051005200CSR 1505SB 1503 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 白糖月报 图1.2：南宁、日照一级白砂糖现货价格（元/吨） 数据源：Thomson Reuters 国际现货方面，1月份巴西、泰国两国原糖基差稳步上扬。巴西现货升贴水从月初的-0.57美分/磅上升至-0.05美分/磅， 泰国原糖升贴水从月初的0.4美分/磅上升至0.6美分/磅， 四季度末由于低价刺激巴西现货销售大幅好转，库存明显下降，据称12月份巴西中南部地区发运了169万吨原糖，1月份发运量达到188万吨，1月中旬巴西基本收榨，在新榨季前糖厂销售压力已经放缓，预计现货仍将回升。泰国四季度发运了150万吨原糖和50万吨白糖，据称目前仍有20-30万吨陈糖积压在仓库，北半球和中北美洲全面开榨将给泰国陈糖销售带来一定压力。 图1.3：巴西、泰国原糖即期现货升贴水（美分/磅） 数据源：Thomson Reuters 3,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.002014-06-102014-07-302014-09-182014-11-072014-12-272015-02-15南宁日照-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502013/10/82013/12/82014/2/82014/4/82014/6/82014/8/82014/10/82014/12/8泰国原糖升贴水巴西原糖升贴水 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 白糖月报 第二部分 国内市场 1、国内减产已成定局 14/15榨季国产糖进入减产周期，广西地区甘蔗种植面积大幅下降导致本榨季糖产量减少180万吨左右至1150万吨。根据我们之前对广西地区甘蔗主产区的调研，即使今夏天气不出问题下榨季国产糖也将继续减产，且减产幅度至少为10%。加之进口受到控制的情况下，14/15榨季预计商业进口总量（扣除古巴糖）将与上榨季持平，维持在360万吨，难有大幅增长。而消费仍然维持小幅增长态势，无论消费增速下降至2%或5%，均不会改变期末库存下降的趋势。因此，国产糖进入减产周期，在长期库存转移的过程中将伴随期、现货价格的阶段性上涨走势。 中糖协数据显示，由于受到糖厂延迟开榨等因素的影响，至12月份14/15榨季累计食糖产量同比大幅下降27.43%至221.06万吨，开榨糖厂数量较去年同期下降30余家。分产区看，几大主产区除云南产量有小幅上涨外，广西、广东、海南等均出现了明显下滑。其中，广西作为最大产区累计产量仅为139万吨，同比减少54万吨；广东与海南由于推迟开榨期，下降幅度最大，累计产量分别为2.34万吨和1.05万吨，同比分别减少23.76万吨和5.48万吨。分原料看，甜菜糖产量与去年基本持平，产量为68.2万吨，其中最大产区新疆，产糖量为39.72万吨，同比增长0.33万吨。 销售方面，至12月份全国累计销糖104.95万吨，同比下降35.35%；销糖率47.48%，同比降低5.82个百分点。分产区看，除云南销量有所增长外，其余产区均出现明显下滑。其中，广西销量下滑最大，下降幅度为33万吨，销糖率下降0.19个百分点。12月份，市场主要以消化陈糖为主，新糖销售惨淡。 推迟开榨令新糖销售压力减轻，12月新增工业库存总量为116.11万吨，相比去年同期的142.24万吨下降18.37%。 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 白糖月报 表2.1：14/15榨季产销情况统计表（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会 2、糖厂惜售现货走强 过去三年熊市糖厂积累了大量库存，近日糖价上涨令库存形式发生了转移。13/14榨季末糖厂结转库存达到110万吨的历史最大值，四季度糖厂不断降价走货，至1月中旬广西陈糖售罄，糖厂资金压力缓解，新糖轻装上阵；同时，由于推迟开榨新糖库存较少，糖厂短期销售压力不大；再加之12月份郑州期货盘面上演逼仓行情，1501合约交割量达到31.094万吨， 加上柳州电子盘交收量，盘面交割累计达到60万吨左右。因此，总体来看，1月份糖厂现货库存低，资金压力不大，期货价格在长期看涨的预期下持续上涨，糖厂随之采取限量销售模式，不断上调卖价，而市场总是遵循买涨不买跌的规律，现货价格高企反而销量随之大幅增长。由于下游消费企业的春节备货期基本结束，近期现货交投活跃多数是中间商补库存及期现套利盘涌现的结果。长期看，本榨季各糖业集团制定的销售均价目标均高于上榨季的4650元/吨，考虑到榨季初卖价相对较低，预计今年上半年现货价格将稳固上扬，难有大幅回调空间。 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 白糖月报 图2.1：历年12月份产销数据对比（左轴：万吨、右轴：%） 数据源：广西糖网 3、进口量及进口政策 进口方面，12月份我国食糖进口量为36.19万吨，同比减少16.75%，环比增加19.05%。2014年1- 12月累计进口量为348.6万吨，同比减少106万吨，降幅23.31%，其中四季度在进口控制的影响下，进口总量同比下降了33.14%，据称80万吨左右进口原糖尚存在保税库并未清关，对于这批货物是否会在今年年初进入国内也成为了市场猜测热点之一。2014年，由于国内糖价的大幅下跌，食糖进口利润与去年相比整体有所下滑。 2014年一季度食糖进口量为86.36万吨，由于四季度国际糖价走低，内外价差扩大，进口窗口打开，有机构预计2015年一季度进口量可能会超过100万吨。而鉴于美盘在今年年末至明年一季度预计将维持弱势行情，因此全年进口量能否实质性减少依赖于政策的管控力度。 2030405060708050100150200250300350产量销量销糖率 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 白糖月报 图2.2：盘面进口利润（元/吨） 数据源：中粮期货 图2.3：月度进口量（万吨） 数据源：中粮期货 4、下游消费需求有待确认 短期看，1月份糖价的上涨有季节性因素同时也体现了推迟开榨对现货市场的影响。经历四年熊市之后下游需求企业基本采取随用随买的策略，并不囤货，因此新年采购需求相对刚性。而短期现货价格的抬升仅仅从糖厂传导至中间商，尚待下游需求方的进一步确认，因此市场对高糖价的接受仍需有一定的过程。 -1000-800-600-400-20002004006002013/10/82013/12/82014/2/82014/4/82014/6/82014/8/82014/10/82014/12/8泰国配额外巴西配额外01020304050607080JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC201220132014 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 白糖月报 第三部分 国际市场 目前巴西已经基本收榨，北半球各主产国陆续开榨，总体来看虽然本榨季巴西、泰国减产，但由于新榨季全球种植面积预期并不会下降，国际糖市尚未进入减产周期。近期市场焦点集中在印度的出口补贴问题及巴西新榨季糖醇比上。 1、巴西 巴西方面，旧榨季尘埃已定，Unica公布的最新数据显示，巴西本榨季的甘蔗减产并没有此前预期的5%那么严重。截止1月15日，巴西累计甘蔗产量为5.693亿吨，高于Unica第二次公布的5.67亿吨的预期，与去年同期相比减少4.42%。累计糖产量达到3196.7万吨，同比减少6.71%。出糖率相比去年提高2.48%。累计制乙醇259.83亿升，同比提高1.97%；累计制乙醇比为56.88%，达到近6年的最高值。 对于新榨季的情况市场仍有分歧。巴西政府周一宣布从今年2月1日开始恢复对汽