万达期货有色金属周报

2015-01-31 万达期货股份有限公司北京研究所 万达期货周报——有色金属  欧元继续大幅贬值的动力减轻，市场避险情绪减弱，贵金属抛压将开始显现。贵金属前期暴涨，黄金与通胀预期之间的关系发生了显著的背离，CFTC持仓显示基金净多头占比与历史趋势相比过高。当前全球都面临通缩的风险，货币宽松对价格的拉动作用还没有体现出来，因此金银价格大幅上涨的基础偏弱。我们认为短期风险溢价将会显著下降，直到回归正常范围。  基本金属的供需乏善可陈，与上周变化不大。节前下游仍在消费淡季，一季度经济数据下行压力较大，而生产商套保后也不会遇到太多障碍，国储收铜缺乏配合难见成效，对铜基本面相对疲弱，对空方比较有利。春节期间或之后可能会出现降准，但因货币无法流入实体经济而对铜价影响较为有限，最重要的是观察下游订单情况，只有消费明显改善才是多头反攻的动力。铝锌仍将维持窄幅震荡。成本支撑下移、年内需求最弱的时段、以及新增产能投产，都令铝锌节前无法走出反弹行情，建议观望为主。 作者： 陈婧 职位： 高级研究员 电话： 86-10-59323298 传真： 86-10-59321192 邮件： chenj@wdqh.com 股票报告网整理http://www.nxny.com 1 2015-01-31 万达期货股份有限公司北京研究所 行情回顾 本周铜价继续下跌，仍然维持偏空的氛围。周中美联储会后声明公布后，有色金属略有反弹，但随后又继续下跌保持弱势。铝锌相对坚挺，窄幅震荡。希腊大选结束后，金银价格普遍回调，银价具有更强的工业属性，下跌更明显。 图1 近一年基本金属价格走势 左轴：元/吨 右轴：元/吨 图2 近一年金银价格走势 左轴：元/克 右轴：元/千克 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 希腊与欧盟进入扯皮阶段，贵金属价格短期修正 美联储1月FOMC声明中的措辞依然保守，对加息表现出充分的耐心。事实上，全球其他国家的央行都在放水，美元升值速度过快，给美国出口带来较大压力，特别是原油价格下跌令通胀下行，更是给维持当前的低利率留出来足够的空间，预计最早的加息时点在今年6月的会议。鉴于地缘政治紧张，恐怖袭击多发，金银是比较好的避险资产，并且由于全球除美国外仍在全力放松货币对抗通缩，纸币贬值而贵金属受益，导致金银和美元负相关的关系减弱。我们长期依旧看好贵金属的升值空间，特别是金融属性比较纯粹的黄金。 图3 VIX与美元 左轴：VIX指数 右轴：美元指数 图4 通胀预期与黄金 左轴：美元/盎司 右轴：% 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 350004000045000500005500011000120001300014000150001600017000180002-Jan-142-Feb-142-Mar-142-Apr-142-May-142-Jun-142-Jul-142-Aug-142-Sep-142-Oct-142-Nov-142-Dec-142-Jan-15沪铝主力沪锌主力沪铅主力沪铜主力3000320034003600380040004200440046002002102202302402502602702802-Jan-142-Feb-142-Mar-142-Apr-142-May-142-Jun-142-Jul-142-Aug-142-Sep-142-Oct-142-Nov-142-Dec-142-Jan-15沪金主力合约沪银主力合约7580859095100101214161820222426282-Jan-142-Feb-142-Mar-142-Apr-142-May-142-Jun-142-Jul-142-Aug-142-Sep-142-Oct-142-Nov-142-Dec-142-Jan-15标准普尔500波动率指数(VIX)美元指数1.21.41.61.822.22.410001050110011501200125013001350140014502-Jan-142-Feb-142-Mar-142-Apr-142-May-142-Jun-142-Jul-142-Aug-142-Sep-142-Oct-142-Nov-142-Dec-142-Jan-15COMEX黄金美国长期通胀预期股票报告网整理http://www.nxny.com 2 2015-01-31 万达期货股份有限公司北京研究所 然而中短期来说，此前最大的利多，即瑞士央行解绑欧元，以及希腊大选已经尘埃落定，希腊组建新政府，将与三驾马车谈判债务减记，进入扯皮阶段，退欧概率随时间推移而迅速下降。欧元继续大幅贬值的动力减轻，市场避险情绪减弱，贵金属抛压将开始显现。贵金属前期暴涨，黄金与通胀预期之间的关系发生了显著的背离，CFTC持仓显示基金净多头占比与历史趋势相比过高。当前全球都面临通缩的风险，货币宽松对价格的拉动作用还没有体现出来，因此金银价格大幅上涨的基础偏弱。我们认为短期风险溢价将会显著下降，直到回归正常范围。 图5 CFTC黄金基金净多头持仓占比与金价 左轴：% 右轴：美元/盎司 图6 CFTC白银基金净多头持仓占比与银价 左轴：% 右轴：美元/盎司 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 消费淡季国储独力难支，节前继续看空基本金属 基本金属的供需乏善可陈，与上周变化不大。节前从现货表现来看，有色金属呈现一些共性，持货商心态悲观大量出货，进口货源也较为充裕；下游畏跌情绪又起，消费淡季加上提前放假，采购意愿下降；市场成交疲弱，供应过剩，谨慎氛围弥漫。本周铜铝锌库存均略有减少，铜锌升水快速缩窄，铝维持小幅贴水。 从持仓情况来看，沪铜持仓增加至95万余手，并且丝毫没有显现出减仓的迹象，多空都在加码，反映博弈空前激烈，围绕39000一线展开争夺。CFTC基金净多头持仓达到过去3年来低位并开始有反弹的迹象，而未平仓合约仍在3年来高位，也表明铜价还在酝酿一波大的行情。一旦一方占据优势，致使另一方被迫砍仓，至少还有5%以上的同向波动。而这一切在春节前很可能会决出胜负。鉴于春节在2月18日放假，25号回来上班后就只有3个交易日，我们认为多空决胜行情将在2月13日之前走完。也就是说下游仍在消费淡季，一季度经济数据下行压力较大，而生产商套保后也不会遇到太多障碍，国储收铜缺乏配合难见成效，对铜基本面相对疲弱，对空方比较有利。春节期间或之后可能会出现降准，但因货币无法流入实体经济而对铜价影响较为有限，最重要的是观察下游订单情况，只有消费明显改善才是多头反攻的动力。 10001100120013001400150016001700180019000%5%10%15%20%25%30%35%40%3-Jan-123-Apr-123-Jul-123-Oct-123-Jan-133-Apr-133-Jul-133-Oct-133-Jan-143-Apr-143-Jul-143-Oct-143-Jan-15基金净多占比Comex金价101520253035400%5%10%15%20%25%30%35%3-Jan-123-Apr-123-Jul-123-Oct-123-Jan-133-Apr-133-Jul-133-Oct-133-Jan-143-Apr-143-Jul-143-Oct-143-Jan-15基金净多占比Comex银价股票报告网整理http://www.nxny.com 3 2015-01-31 万达期货股份有限公司北京研究所 铝锌仍将维持窄幅震荡。成本支撑下移、年内需求最弱的时段、以及新增产能投产，都令铝锌节前无法走出反弹行情，建议观望为主。 图7 CFTC铜未平仓合约与铜价 左轴：口 右轴：美元/吨 图8 CFTC铜基金净多头持仓占比与铜价 左轴：美元/吨 右轴：% 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 图9 铜铝锌交易所库存 左轴：吨 图10 铜铝锌现货升贴水 左轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 小结与投资策略 欧元继续大幅贬值的动力减轻，市场避险情绪减弱，贵金属抛压将开始显现。贵金属前期暴涨，黄金与通胀预期之间的关系发生了显著的背离，CFTC持仓显示基金净多头占比与历史趋势相比过高。当前全球都面临通缩的风险，货币宽松对价格的拉动作用还没有体现出来，因此金银价格大幅上涨的基础偏弱。我们认为短期风险溢价将会显著下降，直到回归正常范围。 基本金属的供需乏善可陈，与上周变化不大。节前下游仍在消费淡季，一季度经济数据下行压力较大，而生产商套保后也不会遇到太多障碍，国储收铜缺乏配合难见成效，对铜基本面相对疲弱，对空方比较有利。春节期间或之后可能会出现降准，但因货币无法流入实体经济而对铜价影响较为有限，最重要的是观察下游订单情况，只有消5000 5500 6000 6500 7000 7500 1000001100001200001300001400001500001600001700001800001900007-Jan-147-Feb-147-Mar-147-Apr-147-May-147-Jun-147-Jul-147-Aug-147-Sep-147-Oct-147-Nov-147-Dec-147-Jan-15未平仓合约LME三月期铜价格-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 3-Jan-123-Apr-123-Jul-123-Oct-123-Jan-133-Apr-133-Jul-133-Oct-133-Jan-143-Apr-143-Jul-143-Oct-143-Jan-15LME三月期铜价格基金净多占比0500001000001500002000002500003000003500004000004500003-Jan-143-Feb-143-Mar-143-Apr-143