华南城市：董事长回购表明信心

2015年1月19日新闻快讯华南市1668 HKC汉娜/ REALË州我们与共识有何不同市场收益购买目标价上/下港币5.47+113.7%目标价格（％）14.9正11关港币2.562015年每股收益（％）（18.3）中性02016年每股收益（％）（27.7）负1董事长回购表明信心董事长自2012年以来的首次股票回购标志着信心中信建投宣布，董事长郑中兴以平均价2.547港元购入300万股，这是他自2012年以来首次购买中信建投，总对价为764万港元。此次购买相当于股份总数的0.04％。我们认为，此次回购不仅表明他对公司的长期运营和战略充满信心，而且也表明了他对公司运营的支持和承诺。收购后，郑董事长仍持有中国南建约30.5％的股份。此外，该公司自2014年4月以来一直在回购股份，迄今已以平均价3.38港元回购了总计4460万股的股份，总对价为1.51亿港元。我们认为，这表明管理层对业务的长期前景充满信心。2015财年末经常性收入可能保持在> HKD1b我们认为，非商品类经常性收入为公司的整体收入提供了上行潜力，这些领域包括贸易中心租赁，电子商务，网点和物流发展。我们预计经常性收入到2015年底将达到10亿港元左右，到2017年将达到1.6亿港元。从长远来看，管理层的目标是持有其2600万平方米土地储备的50％。购买;中信建投的股价较资产净值折让74％在我们上周，中信建投的股价下跌了22％，跑赢MSCI中国的表现却下跌了21％，这主要是由于其2015年第三季度的合同销售相对疲软。我们认为修正已过高，目前的估值已超出所有负面因素的定价。中信建投的资产净值折让幅度颇具吸引力，2016财年预测市盈率为7.1倍。我们对股票买入评级。关键库存数据叶Mar（港元m）2014A2015年2016年2017年收入13,46812,87716,31920,231建议净利2,6782,4342,8753,763经常性每股收益（港币）0.430.330.360.47每股收益增长（％）44.8(21.8)7.630.9经常性市盈率（x）6.07.77.15.4股息收益率（％）6.03.64.25.5EV / EBITDA（x）3.35.95.74.6单价（x）0.81.00.90.9净债务/权益（％）24.360.159.159.8净资产收益率（％）14.912.013.516.51月14日14年4月4.953.952.951.95（港币）中国南方股价表现14年7月14日至10月14日扬h城市相对MSCI中国1个月3个月12159949(1)(%)月绝对值（％）(26.0)(28.5)(31.0)相对国家（％）(31.0)(36.0)(33.5)交易上限（百万美元）2,645平均每日营业额3m（百万美元）15.4自由浮动 （％）31大股东郑重兴（31％）12m高/低（HKD）4.73 / 2.593m历史性卷。 （％）44.6ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）8,007资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估张国荣+852 2825 1812李伟烈+852 2825 1105我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。非美国经纪人的准备和发布：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD该材料已获准在美国发行。可以在第5页的附录中找到分析人员认证和重要披露 R/ØwñwñwË.ÿñCXHñËÿü.ñCGom中国南方城市2法国巴黎银行2015年1月19日附件1：自2014年4月以来的公司股票回购日期平均shr px港币shr数总价值港币百万元2014年4月11日3.588,230,00029.52014年4月14日3.517,800,00027.42014年4月15日3.565,808,00020.72014年5月2日3.335,212,00017.42014年5月5日3.454,286,00014.82014年12月22日3.444,570,00015.72014年12月23日3.481,020,0003.52015年1月14日2.893,500,00010.12015年1月15日2.814,136,00011.6总44,562,000占总百分比0.556%资料来源：中国南方城市 3法国巴黎银行2015年1月19日R/ØwñwñwË.ÿñCXHñËÿü.ñCGom中国南方城市财务报表中国南方城市截至3月的损益（港币百万元）2013A2014A2015年2016年2017年收入7,48813,46812,87716,31920,231销售成本折旧(3,311)(6,921)(7,052)(8,670)(10,472)毛利折旧4,1776,5475,8257,6499,759其他营业收入00000营运成本(801)(1,381)(1,263)(1,832)(2,299)营业性EBITDA3,3765,1664,5615,8167,460折旧(27)(68)(120)(132)(134)商誉摊销00000营业息税前利润3,3485,0974,4415,6857,326净融资成本(131)(147)(66)(76)(87)合伙人1(1)000经常性非营业收入1,2491,114514152非经常性项目6105000除税前溢利4,4736,1694,4275,6507,292税(1,606)(2,472)(1,993)(2,775)(3,529)税后利润2,8673,6962,4342,8753,763少数群体利益(117)(202)000优先股00000其他项目00000报告净利润2,7503,4942,4342,8753,763非经常性项目和商誉（净额）(973)(817)000经常性净利润1,7762,6782,4342,8753,763每股（港元）经常性每股收益*0.290.430.330.360.47报告的每股收益0.460.560.330.360.47DPS0.100.150.090.110.14成长性收入（％）104.079.9(4.4)26.724.0营业EBITDA（％）96.553.0(11.7)27.528.3营业息税前利润（％）97.552.2(12.9)28.028.9经常性每股收益（％）35.444.8(21.8)7.630.9报告每股收益（％）32.122.1(40.1)7.630.9经营业绩毛利率折旧（％）55.448.144.346.147.6营业EBITDA利润率（％）45.138.435.435.636.9营业息税前利润率（％）44.737.834.534.836.2净利润率（％）-19.918.917.618.6有效税率（％）35.940.145.049.148.4经常性利润的股利支付（％）34.136.127.330.030.0利息保障（x）35.242.268.475.085.2库存天数984.4623.7868.0817.3665.1债务人天35.650.763.036.541.8债权人日809.9579.5784.1660.1528.9营运资本回报率（％）15.919.814.115.518.4资本回报率（％）21.723.914.215.518.4净资产收益率（％）12.314.912.013.516.5资产回报率（％）5.66.04.14.65.5*特殊，事先商誉和充分稀释分部收入（港币百万元）2013A2014A2015年2016年2017年物业销售7,17912,81311,88914,98518,661物业租赁214305505610696酒店/服务式公寓130000建筑服务收入44671201571933895153234291资料来源：华南城；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 4法国巴黎银行2015年1月19日R/ØwñwñwË.ÿñCXHñËÿü.ñCGom中国南方城市财务报表中国南方城市截至三月的现金流量（港币百万元）2013A2014A2015年2016年2017年经常性净利润1,7762,6782,4342,8753,763折旧2768120132134员工与少数民族231,501000其他非现金项目5362,5822,0192,8213,574经常性现金流量2,3636,8294,5735,8287,471营运资金变动(1,315)(3,223)(4,438)1,36738资本支出-维护(3,021)(5,408)(6,814)(6,814)(7,666)资本支出-新投资(52)(126)(132)(134)(135)权益自由现金流(2,026)(1,928)(6,811)247(291)净收购与处置(576)0000已付股息(454)(605)(967)(730)(862)非经常性现金流量00000净现金流量(3,055)(2,534)(7,778)(483)(1,153)股权融资00000债务融资4,5507,7251,4902,7983,309现金变动1,4955,192(6,288)2,3152,156每股（港元）每股经常性现金流量0.391.090.630.730.93FCF至每股权益(0.34)(0.31)(0.93)0.03(0.04)资产负债表（港币百万元）截至3月的年度2013A2014A2015年2016年2017年营运资金资产12,42818,32122,97322,24324,377营运资金负债(10,956)(18,220)(19,806)(18,639)(20,137)净营运资金1,4721003,1673,6044,240有形固定资产22,40927,62632,14334,37737,465营运投资资本23,88127,72735,31037,98141,705善意00000其他无形资产105177177177177投资额99999其他资产00000投入资金23,99527,91335,49638,16741,891现金等价物(6,807)(12,795)(6,528)(8,865)(11,044)短期债务4,4186,0237,3028,3979,657长期债务 *7,43511,67711,77813,56315,705净债务5,0464,90512,55213,09514,318递延税2,9062,8642,0632,9093,639其他负债00000权益总额15,85319,97020,70621,98823,760少数群体利益190175175175175投入资金23,99527,91335,49638,16741,891*包括可转换债券和优先股，这些优先股被视为债务每股（港元）每股账面价值2.633.182.592.752.97每股有形账面价值2.613.162.562.722.95 金融强度净债务/权益（％）31.524.360.159.159.8净债务/总资产（％）12.18.320.319.919.6流动比率（x）1.31.31.11.21.2CF利息保障（x）(14.1)(11.2)(100.7)6.0(0.8)估价2013A2014A2015年2016年2017年经常性市盈率（x）*8.76.07.77.15.4目标市盈率（x）*18.612.816.415.211.6报告的市盈率（x）5.64.67.77.15.4股息收益率（％）3.96.03.64.25.5P / CF（x）6.52.44.13.52.7P / FCF（x）(7.6)(8.3)(2.7)83.0(70.4)单价（x）1.00.81.00.90.9价格/有形书[x]1.00.81.00.90.9EV / EBITDA（x）**4.23.35.95.74.6EV / EBITDA @目标价