渣打Plc-Ideas引擎：恢复之前的分辨率；维持跑输大市

亚洲日报渣打银行维持逊于大盘评级Ideas Engine：恢复前的解决方案；保持跑输大市EPS：▼TP：◄►Sanjay Jain /研究分析师/ 65 6306 0668 / sanjay.jain@credit-suisse.comCarla Antunes-Silva /研究分析师/ 44 20 7883 0500 / carla.antunes-silva@credit-suisse.com David Da Wei Wong /研究分析师/ 44 20 7883 7515 / daviddawei.wong@credit-suisse.com●鉴于大宗商品价格大幅下跌，本报告重点关注STAN 610亿美元的大宗商品敞口。我们认为，过去两年的降额很大程度上是由收入疲软推动的，并且资产质量恶化的脚印现在已经开始。●使用专有的瑞士信贷HOLT®数据库可以得出约350家亚洲上市的能源和金属/矿业公司的违约概率，证明了资产质量的周期性。在不利的情况下，我们估计这可能导致额外的26亿美元拨备（188个基点的批发LLP与202 bp的AFC峰值）和240亿美元的RWA信贷迁移（FY15E数据）。●为了在YE15E之前实现CET1的“不容置疑”的11％比率，该银行将不得不筹集69亿美元，同时将2015E ROTE稀释近100个基点，达到8.6％，每股收益稀释19％，而其交易价格仍将是令人鼓舞的0.9倍2015年预期市盈率或1.0倍的资本调整后市盈率。●我们认为这不是一个有吸引力的估值，并且认为资产质量压力将保证采取资本措施，例如进一步的增资和/或即将减少的股息。价格（09 Jan 15，HK $）113.30TP（上一个TPHK $）111.93美东时间。锅。 ％chg。至TP(1)52周范围（港元）174.9 -交易上限（港币/美元bn）274.7/性能1M 3M1200万bbg / RIC2888香港/ 2888.HK评分（上一个评分）U（U）已发行股票（百万）2,472.69日交易量-600万平均（百万）6.6每日交易价值-600万平均（美元mn）- 自由浮动(%)996大股东绝对（％）0.4（17.1）（31.6）相对（％）（2.6）（20.9）（36.4）年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E验证前的运营利润（美元mn）8,902.0 8,713.0 8,023.6 8,233.08,629.1净利润（美元mn）5,275 4,704 3,848 4,1014,414每股收益（CS调整后的美元）2.18 1.92 1.56 1.63 1.73-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0（2）(2)-共识每股收益（美元）不适用1.70 1.82 1.95每股盈利增长（％）6.0（11.8）（19.0）4.8 6.1市盈率（x）6.7 7.6 9.4 9.0 8.4股息收益率（％）5.8 5.9 5.9 5.9 5.9BVPS（CS调整美元）18.8 19.1 19.8 20.6 21.4市净率（x）0.78 0.77 0.74 0.71 0.68净资产收益率（％）12.3 10.3 8.1 8.1 8.3资产回报率（％）0.9 0.7 0.6 0.6 0.6一级比率（％）13.4 13.1 12.7 12.4 12.2注1：渣打集团有限公司是一家控股公司。该公司通过其子公司从事零售和商业银行业务，并提供其他金融服务。评估指标价钱市盈率（x）公司股票代号评分本地目标年ŤT + 1 T + 2P / BT + 1斯坦2888.HKU（U）113.30 111.93 (111.93)12/149.49.00.7注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：瑞士信贷估计商品风险：PD和PGDCS分析基于两个详细练习：（i）使用瑞士信贷HOLT®专有数据库，可得出约350家在能源和金属/采矿领域的亚洲上市公司的违约概率； （ii）使用Dealogic的贷款发起数据对STAN的商品组合进行“自下而上”的重建。图1：STAN-CSe商品的必需条款 方案（百万美元）减少不利的不利的从更高的默认值提供利率9321,708减少CSe现有商品规定449340需要更高的净配置默认值4831,368抵押进一步证明减记6211,241所需准备金总额（税前）1,1042,610资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估算在不利的情况下，由于重新评估了大宗商品投资组合的风险，STAN需要26亿美元的准备金和240亿美元的风险加权资产增加，导致FY15E的额外资本需求为44亿美元，维持基本情况下的资本比率（YE 2015E 10.4％）。图2：来自商品风险敞口的STAN-CSe资本需求（百万美元）不利情况较少不利情况附加条款（税前）1,1042,610附加条款（税后）8061,905较高的风险加权资产6732,471总资金需求1,4794,376总资本影响（bps）38113资料来源：瑞士信贷的估计。 （*）RWA资本化为10.4％要在2015年实现11.0％的CET1资本要求不高，该银行将不得不筹集69亿美元的新股本，从而使2015E ROTE的c.100 bp稀释率降至c.8.6％（从2015E基本情况的9.6％），以及将以约0.9倍的2015E有形帐簿交易。图3：假想资金筹集后的FY15E CET1备考比率募集资金（百万美元）3,5005,5006,5008,00011,000备考YE15E CET110.2%10.7%10.9%11.3%12.0%ROTE稀释度（bp）-35-75-93-120-169EPS稀释率（％）（*）-10％-15％-18％-21％-27％*按15年7月1日的股价折让20％。资料来源：瑞士信贷估计在总体资产质量显着下降之前，STAN的表现普遍不佳。 2012年11月，当我们下调STAN评级（渣打银行：预期收益较低：下调至U / P）时，我们更加关注收入上限，并且此后FY15E的PBT估算值的上调主要是受收入驱动。图4：CS FY15E PBT降级主要是由于收入下降资料来源：瑞士信贷估计本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。10,000百万美元8,0006,0004,0002,000015E PBT（11年11月收入降级）费用减值联想新15E PBT 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年1月9日）渣打集团（2888.HK，HK $ 113.3，跑输大市，目标价HK $ 111.93）重要的全球披露披露附录Sanjay Jain和Carla Antunes-Silva各自针对个人分析的公司或证券，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。渣打银行（3888.HK）三年价格及评级历史2888.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2012年3月1日200.00 178.07 U2012年4月13日186.80 185.702012年6月13日165.50 185.70 N2012年11月6日183.30 170.44 U2013年1月15日208.80 178.072013年6月18日177.10 172.982013年8月7日187.50 171.712013年12月9日169.00 158.992014年3月10日163.30 152.632014年7月23日160.10 146.2714年10月20日134.40 *2014年10月21日134.30 129.74 U2014年12月10日114.40 111.93*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。 亚洲日报-页3 之5-*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*46%（54％的银行客户）中立/持有*38%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（43％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：渣打（2888.HK）（12个月）方法：