光明乳业股份有限公司：UHT酸奶带动销售和利润增长；一个国家的参与者

亚洲日报光明乳业食品有限公司以“跑赢大市”开始覆盖UHT酸奶可促进销售和利润增长；国家队的制造EPS：◄►TP：◄►尹凯文/研究分析师/ 852 2101 7655 / kevin.yin@credit-suisse.com●我们以优于大市的价格开始报道光明乳业图2：Mosilian的利润率将从3.1％（2013）降至4.2％（2016E）评分。 Bright是上海最大的乳品公司（份额超过50％），是中国第三大乳品公司（份额8％）。我们预测Bright的收益在2014-16年度的复合年增长率为46％，销售复合增长率为14％。完整报告●Bright创建于2009年的UHT酸奶产品Mosilian。它具有冷冻的酸奶质地，提供一定的营养，不需要冷链支撑，并且具有40-50％的毛利率。我们预计其销售在2014-16年期间的复合年增长率为27％（2016年占销售的36％，细分市场份额为45％），并推动利润率增长。●我们相信Mosilian的受欢迎程度将有助于Bright拓展华东地区（60％/ 70％的销售/收入）。它在2014年增加了50万个新POS，使总POS数量从2013年的20万增加到70万。1200010000800060004000200002009 2011 2013 2015年莫斯利安销售额（百万元）UHT产品NPM5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%●我们的目标价为人民币24元，基于36倍2015年预期市盈率（相当于0.8倍PEG）。与此相比：（1）伊利的目标市盈率为24倍市盈率和PEG为1.2倍；（2）蒙牛的目标市盈率为25.5倍市盈率和1.2倍PEG，以及（3）用1.5-2倍的PEG交易Tingyi，Hengan，WW，Sunart和TT。 整体NPM资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图3：Bright的销售额按高端利润率产品细分莫西里安20％畅游7%其他60%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。最好的6%其他高端产品7%图4：Bright的Mosilian在2016年贡献了36％的销售额并拥有45％的细分市场份额注1：光明乳业是中国最大的乳制品生产商之一，主要产品为液态奶，奶粉，奶酪，果汁和冰淇淋。图1：光明乳业—预期市盈率（标准差）605040302012,00010,0008,0006,0004,0002,0000莫西里安（亮）安木溪（伊犁）春珍（蒙牛）40%35%30%25%20%15%10%5%0%100'09'10'11'12'13'14 市盈率平均值-1std+ 1std -2std+ 2std资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。我们给予“光明乳业”优于大市的评级。 Bright是上海最大的乳品公司（份额超过50％），是中国第三大乳品公司（份额8％）。来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。人民币百万元11,0989,6508,0425,9573,2201,559200700销售额（人民币百万元）36%20132016年占总销售额的百分比9,65020%5,9575,4005,4008%9%bbg / RIC600597 CH / 600597.SS等级（上一个等级）O（不适用）已发行股票（百万）1,230.64每日交易量-600万平均（百万）21.2日交易价-600万平均（百万美元）55.6自由流通量（％）99.8大股东上海牛奶集团(29.9%)价格（15 Jan 09，Rmb）18.20TP（上一个TP人民币）24.00（NA）美东时间。锅。 ％chg。至TP 3252周范围（元）22.7 -交易上限（人民币/百万美元）22,397.6 / 3,607.6性能1M 3M1200万绝对（％）7.0 9.3（18.3）相对（％）（4.1）（35.2）（79.1）年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E收入（元）mn）13,77516,29120,43623,82426,676息税折旧摊销前利润（人民币mn）743 1,004 1,152 1,6102,126净利润（元）mn）3114065338051,135每股收益（人民币）0.25 0.33 0.44 0.66 0.93-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用-共识每股收益（元）不适用不适用0.47 0.67 0.91每股收益增长（％）30.9 30.4 31.3 51.1 40.9市盈率（x）71.6 54.9 41.8 27.7 19.6股息收益率（％）1.0 1.1 1.4 2.2 3.1EV / EBITDA（x）29.2 21.3 19.3 13.8 10.6市净率（x）5.6 5.2 5.0 4.6 4.2净资产收益率（％）9.6 9.8 12.2 17.3 22.5净债务（现金）/权益(%)(15.6)(20.8)(4.0)(2.5)3.9 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2015年1月11日）光明乳业食品有限公司（600597.SS，Rmb18.2，跑赢大市，目标价Rmb24.0）中国蒙牛乳业（2319.HK，HK $ 33.3）恒安国际（1044.HK，HK $ 80.0）内蒙古伊利实业集团（600887.SS，人民币28.15元）太阳艺术（6808.HK，HK $ 7.82）廷义（0322.HK，HK $ 17.7）青岛啤酒（0168.HK，HK $ 52.8）旺旺中国控股有限公司（0151.HK，HK $ 10.06）重要的全球披露披露附录本人尹凯文（Kevin Yin）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于相对于分析师覆盖面的股票总收益，该覆盖面由相关行业内分析师所覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘的公司表现最为活跃，中立的吸引力较小，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可以涵盖多个部门。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*46%（54％的银行客户）中立/持有*38%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（43％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：光明乳业（600597.SS）（12个月）方法：我们对光明乳业的目标价为24元人民币，是基于36倍2015年市盈率（相当于0.8倍PEG）。相比之下：（1）我们的目标价为伊利的24倍PE和1.2倍PEG，（2）蒙牛的目标25.5倍PE和1.2倍PEG，（3）康师傅，统一，UPC，恒安，旺旺交易1.5〜2倍PEG ，Sunart和青岛。风险：可能会阻碍我们实现Bright Dairy＆Food Co.，Ltd的人民币24元目标价的风险包括：食品安全，原料奶价格波动，行业竞争（其他参与者正在迅速追赶Bright的UHT酸奶，这占总价的20％ 2013年的销售额）和通货膨胀率。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分标的公司（600597.SS）当前是或在本报告发布之日前的12个月内，是瑞士信贷的客户。瑞士信贷预计将在未来3个月内从目标公司（600597.SS）收到或打算寻求与投资银行相关的补偿。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问过主题公司（600597.SS）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票