2015年轻卡逆势长红、福特SUV撼动上市

公司事项点评 2014年1月6日 请务必阅读正文后免责条款 2015年轻卡逆势长红、福特SUV撼动上市 事项： 公司发布产销公告：2014年12月公司共销售各类汽车30,792辆，同比增长55.58 %。其中，全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜品牌SUV分别同比增长34.15 %、89.34 %、48.75 %和21.47 %至7,935辆、13,146辆、7,338辆和2,371辆。 平安观点:  2014年轻卡销量突破 10 万辆，2015年冲击行业前二。受益于国四排放标准的严格执行，公司轻卡销量连创新高，继 2014 年 11 月销量破万之后，12 月销量更是超过 13000 辆，创下历史新高。在轻卡行业大幅萎缩的背景下，公司轻卡销量逆势增长，2014 年全年突破 10 万辆，表现远好于竞争对手。 由于轻卡产品供应和成本原因，我们判断行业调整将持续至2016年；调整期内，公司轻卡销量将逆势持续高速增长，市场份额快速提升，预计 2015年销量突破14 万辆。借此次排放标准升级的契机，公司有望冲击行业前二。  2015年下半年福特撼路者将正式上市。福特全新 7 座 SUV 撼路者将于 2015 年下半年正式上市。新车无论机械结构还是外观都偏向于硬派越野 SUV，估计售价可低至 30 万元左右，而对标车型丰田普拉多和三菱帕杰罗售价均在 40 万元以上。同时，撼路者上市之前，江铃旗下的福特 4S 店数量预计增加 40%，达到 120 家。我们认为撼路者与当前 SUV 消费需求个性化的趋势十分吻合，保守估计月销量3000 台。考虑到该车单价远高于江铃以往所售车型且盈利能力较高，公司业绩有望大幅提升。  2015年新一代全顺上市预期将逐步释放。尽管轻客市场竞争激烈，不断有新品上市，但全顺轻客用户粘性高，销量表现依旧稳健，2014 年共销售 72,076 辆，同比增长 6.3%。2016 年全新一代全顺的上市将为公司注入一剂强心剂，全顺系列轻客阵容将更加强大，年销量有望突破 10 万。  盈利预测及投资评级。我们估计2014-2015两年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供。福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。预计2014年、2015年、2016年每股收益依次为2.42元、3.15元、5.50元，维持“强烈推荐”评级，目标价50元。  风险提示：1）新品上市销量不达预期；2）公司研发费用超出预期；3）排放标准执行力度低于预期。 江铃汽车 (000550) 证券研究报告 平安汽车和汽车零部件 强烈推荐 (维持) 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 电话 021-38636729 邮箱 yubing006@pingan.com.cn 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 wangdean002@pingan.com.cn 相关研究报告 、 1、江铃汽车事项点评《轻卡月销量破万，冲击行业龙头》（2014.12.4） 、 2、江铃汽车事项点评《10月销量不达预期，新品投放迎刃而解》（2014.11.4） 、 3、江铃汽车三季报点评《稳健前行，静待2016年爆发》（2014.10.29） 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2/4 江铃汽车﹒公司事项点评 图表1 江铃汽车月度销量 单位：辆 资料来源：公司公告 请务必阅读正文后免责条款 3/4 江铃汽车﹒公司事项点评资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E会计年度 2013A 2014E 2015E2016E流动资产 10286 12593 16836 24965 营业收入 20890 25352 29864 43908 现金 6480 8225 11668 17605 营业成本 15523 19029 22364 32547 应收账款 466 555 658 965 营业税金及附加 614 745 878 1291 其他应收款 36 39 48 70 营业费用 1443 1775 2031 3030 预付账款 324 330 414 590 管理费用 1700 1995 1941 1998 存货 1746 2006 2411 3483 财务费用 -197 -241 -283 -307 其他流动资产 1234 1437 1636 2252 资产减值损失 66 0 0 0 非流动资产 6198 5771 5367 4901 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 35 31 32 31 投资净收益 12 23 25 28 固定资产 4288 4127 3671 3096 营业利润 1753 2072 2958 5377 无形资产 624 828 1071 1302 营业外收入 179 280 100 20 其他非流动资产 1251 785 592 472 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 16484 18364 22203 29866 利润总额 1927 2352 3058 5397 流动负债 7030 7523 8764 11811 所得税 210 260 338 648 短期借款 0 0 0 0 净利润 1717 2092 2720 4749 应付账款 4721 5463 6547 9467 少数股东损益 19 0 0 0 其他流动负债 2308 2060 2217 2344 归属母公司净利润 1698 2092 2720 4749 非流动负债 277 254 261 258 EBITDA 2038 2451 3335 5748 长期借款 5 5 4 4 EPS（元） 1.97 2.42 3.15 5.50 其他非流动负债 272 249 257 254 负债合计 7307 7777 9025 12069 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2013A 2014E 2015E2016E 股本 863 863 863 863 成长能力 资本公积 839 839 839 839 营业收入(%) 19.5 21.4 17.847.0 留存收益 7474 8884 11475 16094 营业利润(%) 2.1 18.2 42.881.8归属母公司股东权益 9177 10587 13177 17797 归属于母公司净利润(%) 12.0 23.2 30.074.6负债和股东权益 16484 18364 22203 29866 获利能力 毛利率(%) 25.7 24.9 25.125.9现金流量表 单位:百万元净利率(%) 8.1% 8.3 9.110.8会计年度 2013A 2014E 2015E 2016EROE(%) 18.5 19.8 20.626.7经营活动现金流 3147 2334 3529 5940 ROIC(%) 15.1 15.4 18.125.1 净利润 1717 2092 2720 4749 偿债能力 折旧摊销 482 620 660 678 资产负债率(%) 44.3 42.3 40.640.4 财务费用 -197 -241 -283 -307 净负债比率(%) 0.1 0.1 0.10.0 投资损失 -12 -23 -25 -28 流动比率 1.46 1.67 1.92 2.11 营运资金变动 1173 -79 440 842 速动比率 1.21 1.41 1.64 1.82 其他经营现金流 -16 -34 17 6 营运能力 投资活动现金流 -1171 -148 -238 -181 总资产周转率 1.4 1.5 1.5 1.7 资本支出 1066 -11 -14 -36 应收账款周转率 49.9 49.2 48.8 53.6 长期投资 0 -4 1 -0 应付账款周转率 3.9 3.7 3.7 4.1 其他投资现金流 -105 -163 -251 -218 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1055 -441 153 177 每股收益(最新摊薄) 1.97 2.42 3.15 5.50 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.65 2.70 4.09 6.88 长期借款 -1 -1 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 10.63 12.26 15.27 20.62 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 16.9 13.8 10.6 6.1 其他筹资现金流 -1055 -440 153 178 P/B 3.1 2.7 2.2 1.6 现金净增加额 920 1745 3443 5936 EV/EBITDA 10.9 9.1 6.7 3.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客