行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2019年01月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 武浩翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010003 wuhaoxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:冀东金隅水泥重组方案落地，重点关注今年京津冀水泥需求》 2019-01-13 2 《建筑材料-行业研究周报:长三角沿江熟料降价落地，继续关注基建产业链》 2019-01-06 3 《建筑材料-行业研究周报:雄安新区总体规划落地，继续重视相关受益标的》 2018-12-31 行业走势图 政策环境友好，建材白马林立 项目加速批复，万亿地方债提前下发，基建实质举动提振产业链预期。2018年四季度以来发改委审批提速，密集批复逾1.2万亿城轨等项目，近日国常会亦指出，对经全国人大授权提前下达的1.39万亿地方债要尽快发行。考虑到近一个月是地方“两会”窗口，我们认为有望结合各省实际情况加大基础设施补短板力度，水泥需求受益，继续关注龙头海螺、华新、冀东、祁连山、华润。此外，发改委等联合召开会议提及“推动农村消费提质扩容，支持优质工业品下乡”，挖掘市场消费潜力，看好消费建材龙头乡镇渠道下沉。市场流动性方面，外资流入释放增量，建议考虑现金流/资产负债率/分红指标突出的龙头，如海螺、伟星、华新、北新等。 如何看待水泥行业利润创新高：2018年前11个月累计利润总额1480亿元，全年有望突破1600亿元，前次高点出现在2011年。我们拆分季度利润结构发现：（1）2018年Q1贡献利润比例约12%，过往中值为7%，主要原因为2017年底水泥价格急涨，高位进入2018年，价格弹性释放。关键启示为，目前同样以高价进入2019年，一季度同样具备业绩弹性。（2）2-4季度利润贡献比例较为均匀，在30%上下。2011年是阶段性高点，2018年情形与其类似反映一定周期性，而2017、2018年季度结构类似反映近两年均为供给端主导行业变化，错峰、环保限产等因素平滑周期波动。（3）行业整体反映平均水平，龙头企业表现更为突出。例如我们预计海螺2018年利润总额接近400亿，整体占比约25%，近年来随着产能增长、成本优势稳固而稳步提升。当前正值春节前淡季，天气不利施工需求正常回落，水泥价格如期下调，库存增长明显，随着北方错峰、南方自律停产逐步深入，价格有望节前企稳。（数据来源：数字水泥） 消费建材方面，密切关注地产政策、竣工面积增速边际变动，家装景气有望回升，继续关注防水材料龙头东方雨虹，石膏板龙头北新建材，塑料管材行业龙头伟星新材，陶瓷卫浴龙头帝欧家居等。东方雨虹组织架构调整，经营效率预计提升，业绩向上弹性正在酝酿。原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司，其中，工程建材集团划分为北方区、华东区、华南区三大区，预计将会深度融合原工程渠道和工程直销渠道，提升公司经营效率。防水行业Q2实施大范围提价举措，民建渠道及工程渠道提价也已落实，近期伴随国际原油价格明显调整，主要原材料沥青价格也出现明显回落，预计公司2019年成本端压力将会有所缓解。2018年Q1公司因履约保证金问题，经营性现金流量净额出现大幅流出，Q2-Q3回款情况良好，保证金锁定部分未来业绩增长。建议当前时点重点关注。帝欧家居发布公告上调业绩预期，2018年度净利预增560%-610%，前次预增530%-580%，报告期内产品销售情况良好，业绩表现靓丽。 玻纤方面，我们预计2019年玻纤价格将会承压，具有成本、产品结构优势的龙头企业将加快赶超步伐。近期我们持续推荐玻纤及复合材料公司中材科技，核心逻辑如下：（1）公司估值处于历史低位；（2）风电行业预期较好公司风电叶片业务有望受益，公司与金风科技诉讼案件已经落地。（3）隔膜业务2019年预期边际改善；（4）玻纤业务有望通过销量增长、成本降低对冲价格下降，业绩预期保持平稳。此外，长海股份公布2018年业绩预告，预计归母净利2.5-2.8亿元，预增23.80-38.65%，我们认为随着公司新产能逐步释放，预计2019年盈利延续正向增长。 一周市场表现：本周申万建材指数上涨2.27%，非金属建材板块各子行业中，水泥制造上涨2.67%，玻璃制造上涨1.07%，耐火材料上涨0.54%，管材上涨1.19%，玻纤上涨0.22%，上证指数上涨1.65%。建材价格波动：水泥：本周全国水泥市场价格环比跌幅为1.6%。价格回落地区主要是上海、浙江、江苏、江西、湖北和云南等地，幅度20-50元/吨。玻璃及玻纤：本周末全国白玻均价1591元，环比上周上涨-8元，同比去年上涨-70元。周末浮法玻璃产能利用率为68.68%；环比上周上涨-0.91%，同比去年上涨-1.62%。玻纤全国均价4900.00元/吨，保持平稳状态，同比去年上涨470.00元/吨。能源和原材料：截至1月16日环渤海动力煤(Q5500K)571元/吨，本周pvc均价6503.0元/吨，沥青现货收盘价3250.0元/吨，11#美废售价190美元/吨，国废山东旧报纸（含量80%以上）不含税到厂价2900元/吨。 风险提示：能源和原材料价格波动不及预期，基建投资不及预期。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2018-012018-052018-09建筑材料 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 一周市场表现 本周申万建材指数上涨2.27%，非金属建材板块各子行业中，水泥制造上涨2.67%，玻璃制造上涨1.07%，耐火材料上涨0.54%，管材上涨1.19%，玻纤上涨0.22%，同期上证指数上涨1.65%。 图1：申万一级行业周涨跌幅一览 图2：建材各子板块周涨跌幅一览 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：非金属建材类股票周涨幅前五 图4：非金属建材类股票周跌幅前五 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 建材价格波动（0114-0118） 2.1. 水泥 （来源：数字水泥） 【全国】本周全国水泥市场价格环比跌幅为1.6%。价格回落地区主要是上海、浙江、江苏、江西、湖北和云南等地，幅度20-50元/吨。1月中旬，全国水泥市场需求环比继续减弱，库存上升明显，高位地区水泥价格延续下行态势。未来两周，春节临近，下游市场需求萎缩将会更加明显，局部地区水泥价格仍有下调可能，但随着企业开始执行自律停产，调整供需关系，价格再大幅度下调可能性不大。 【华北】华北地区水泥价格以稳为主。京津唐地区水泥价格平稳，部分工程仍在赶工，水泥需求相对稳定，企业发货5成。唐山地区污染预警天气结束，超过50%以上熟料生产线都有协同处置手续，因此仅有7条生产线在执行错峰生产，熟料供应充足，价格下跌至330-360元/吨。河北石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格平稳，前期大气污染预警，工程被迫叫停，近期解除，工程继续赶工，企业发货在5-6成，库存在正常水平。整体来看，京津冀地区今年工程项目施工时间较往年明显延长，淡季需求仍能保持在5-6成，个别民营企业发货有8-9成。 【华东】华东地区水泥价格大幅下调。江苏苏锡常和南京地区水泥价格下调20-30元/吨，下游需求偏弱，企业发货在6-8成，库存升至60%左右，随着外围价格走低，本地企业陆 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 续下调价格。盐城、淮安、泰州、扬州和南通等地区水泥价格下调20-40元/吨，随着气温下降，民用袋装市场继续减少，企业发货在7成左右，库存随之走高，多在60%上下，熟料价格大幅下调，粉磨企业生产成本减少，价格下调意愿较强。 【中南】中南地区水泥价格再次下调。广东珠三角地区水泥价格以稳为主，下游需求比较稳定，企业发货在9成左右，1-2月份，水泥企业停窑限产10天，库存维持在正常水平，预计后期价格稳中略有小幅回落。 【西南】西南地区水泥价格继续下调。四川成都水泥价格平稳，临近年底，重点工程正在赶工，企业发货维持在8成，部分企业可以达到正常水平，库存多在50%左右。广元、达州和巴中等地水泥价格下调30-50元/吨，进入淡季，水泥需求开始走弱，外围价格陆续下调，带动本地价格走低。重庆地区水泥价格平稳，下游需求表现一般，企业发货在7-8成，库存在50%-70%，前期部分企业价格小幅走低，预计后期价格将继续走弱。 （以下图表采用月度均价） 图5：全国水泥价格走势（元/吨） 图6：全国水泥库容比（%） 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 图7：华北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图8：东北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 图9：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图10：中南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图11：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图12：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 2.2. 玻璃 （资料来源：中国玻璃信息网） 本周末全国白玻均价1591元，环比上周上涨-8元，同比去年上涨-70元。周末浮法玻璃产能利用率为68.68%；环比上周上涨-0.91%，同比去年上涨-1.62%。本周末玻璃综合指数1134.37点，环比上周上涨-4.60点，同比去年同期上涨-52.98点。 区域：从区域看，东北地区实行冬储价格，本地呈现典型的有价无市状态；华南、华东和华中等地区总体价格稳定，部分厂家成交相对灵活，但幅度不大；华北地区厂家以增加出库和回笼资金为主，部分成交灵活，但厂家信心较好。 产线：漳州旗滨玻璃公司二线600吨冷修停产；荆州亿钧玻璃有限公司二线900吨冷修停产；广州富明玻璃公司500吨放水冷修。 现市：本周以来玻璃现货市场总体走势符合预期，呈现明显的淡季趋势，但厂家市场信心相对较好。在终端市场需求逐步减少的背景下，加工企业订单环比有所减少。自北至南呈现开工率递增的特点。大部分加工企业已经不再承接新的订单，完成尾单为主，因此采购玻璃的速度也有所减缓，玻璃原片的有效需求减少。而从厂家出库情况看，成交减缓，总体库存连续三周上涨。由于近几年来玻璃生产企业效益较好，厂家目前资金压力不大，春节假日期间所需的原燃材料储备不成问题，没有短期内大幅度降价回笼资金的压力。 后市：当前玻璃生产企业和渠道及终端消费群体的市场信心有所分歧。厂家基于库存压力不大和近期冷修生产线增加，以及资金状况尚可等原因，不愿过早提出春节假期的营销政策。而贸易商和加工企业对后期现货市场价格的谨慎，也不愿承担更多的经营风险。总体看目前处于博弈阶段。同时我们也看到部分厂家的销售政策已经有所变化或者松动，还是想利用贸易渠道的蓄水池作用，共同承担或者分散部分经营风险。厂家、渠道和终端加工企业更加关心的则是春节假期之后，地产市场对玻璃的消费能否如期启动以及消费需求量能否维持稳定。 图13：全国玻璃均价（元/重量箱）（月均价） 图14：国内玻璃相关指数走势 资料来源：中国玻璃信息网，天风证券研究所 资料来源：中国玻璃信息网，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报