商贸零售行业2019年度投资策略：超市行业确定性较强，百货龙头价值被低估

[Table_Title] 商贸零售行业2019年度投资策略 超市行业确定性较强，百货龙头价值被低估 2018 年 12 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 建议关注确定性强的必选消费，如超市行业。在宏观经济处于换挡时期，社零总额增速放缓的背景下，超市行业主要经营居民生活必选品，不易受到宏观因素的剧烈冲击，公司业绩确定性较强。2019年，我们预计超市行业龙头公司将继续跑马圈地，通过自有门店扩或者外延并购的方式，加速规模效应的产生，而强大的规模效应是提高周转率的基石。而在毛利率和净利率上，我国超市与国外同业相比仍有提升空间，如何能够在新业态上走通管理模式，如何能够通过数字化信息化手段真正节本降费，将成为未来的看点。 ◆ 建议关注百货业中价值被低估的龙头。由于历史原因，我国百货业整体缺乏足够的商品运营管理经验，同质化严重，而百货公司在电商快速崛起，城市生态变化，消费者需求多元的背景下进行转型仍需负重前行。如何尽快转变传统思维，真正聆听到顾客的需求，加强商品和品牌经营组合能力，将会是百货业未来需要关注的重点。 ◆ 建议关注高速成长的母婴行业和相关标的。生育政策的逐渐放开，人均收入的提高，叠加家庭结构的改变和新消费新势力的崛起，我国母婴行业正以年复合增长率 15%的速度蓬勃发展，预计到 2020 年整体规模有望超过 3 万亿。母婴行业相关公司也会伴随行业的高速成长而飞快成长起来。 【配置建议】 ◆ 看好永辉超市（601933）：公司自有门店及并购门店数量有望进一步稳步增长，保证公司云超收入持续增长，生鲜供应链的打造有利于提升毛利率，云创版块暂缓扩张速度，积累经营经验，提升门店管理的精细化，从而有望带来业绩的向好。 ◆ 看好家家悦（603708）：家家悦作为区域王者，11月通过并购方式走出山东，走向全国，公司已在实践中积累了品牌整合经验，未来相似的脚步不会停歇，公司业绩有望维持较高增速。公司对供应链体系和自有品牌的持续打造，有望助力毛利率和营运效率的提高。 ◆ 谨慎看好王府井（600859）：2019年公司新项目以购物中心和奥莱为主，通过与当地政府、国外百货巨头、商业地产公司等进行战略合作，新开的项目将会更具特色和代表性，预计培育期也会进一步缩短。此外，公司与首旅集团的协同效应也将进一步增强，未来想象空间较大。 ◆ 谨慎看好天虹股份（002419）：2019年，公司将继续坚持“体验化”、“数字化”和“供应链”三大战略，门店数量上，增速有望加快。未来与腾讯合作带来的数字化提升将进一步提高公司运营效率和人效。 ◆ 谨慎看好爱婴室（603214）：华东区域母婴连锁店龙头，随着门店的扩张，公司知名度和消费者的信赖度会不断提升，形成规模效应，从而进一步保证新旧门店营收的增长，公司未来会逐步加大自有品牌销售占比，提高与供应商的议价能力，从而持续提高盈利能力。 【风险提示】 ◆ 线上线下融合不及预期； ◆ 宏观经济发展不及预期。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《宝宝树在港上市，资本助力母婴行业腾飞》 2018.11.29 《跨境进口零售电商迎来政策利好》 2018.11.26 《双十一推动电商基础设施升级和行业进步》 2018.11.20 《“双十一”第十年，引领零售行业升级》 2018.11.13 《进博会圆满落幕，双十一继续增长强劲》 2018.11.12 -36.13%-26.94%-17.76%-8.57%0.61%9.80%12/12/14/16/18/110/1商贸零售沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Title1] 行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 商贸零售行业2019年度投资策略 正文目录 1.社零总额增速放缓，但消费者信心较强 ............................................................ 5 1.1.最终消费对GDP贡献较高，社零总额增速放缓 ............................................ 5 1.2.线上线下联动成为零售新常态 ........................................................................ 6 1.3.行业跑输大盘，基金持仓占比略有下降 ........................................................ 8 2.关注点一：超市行业，必选消费确定性强 ........................................................ 9 2.1.行业增速放缓，但上市公司业绩表现较好 .................................................... 9 2.2.重点个股——永辉超市 .................................................................................. 11 2.2.1.永辉超市财务情况回顾 .............................................................................. 11 2.2.2.永辉超市2018年足迹回顾与展望 ............................................................ 12 2.3.重点个股——家家悦 ...................................................................................... 13 2.3.1.家家悦财务情况回顾 .................................................................................. 13 2.3.2.家家悦2018年足迹回顾和未来展望 ........................................................ 15 3.关注点二：百货行业，龙头处于被低估状态 .................................................. 15 3.1. 传统百货亟待转型，龙头公司业绩良好 .................................................... 15 3.2. 重点个股——王府井 .................................................................................... 17 3.2.1.王府井财务情况回顾 .................................................................................. 17 3.2.2.王府井2018年足迹回顾和未来展望 ........................................................ 18 3.3. 重点个股——天虹股份 ................................................................................ 19 3.3.1.天虹股份财务情况回顾 .............................................................................. 19 3.3.2.天虹股份2018年足迹回顾和未来展望 .................................................... 20 4.关注点三：母婴专业店，受益行业快速发展 .................................................. 21 4.1. 母婴行业整体规模有望超过3万亿 ............................................................ 21 4.2. 重点个股——爱婴室 .................................................................................... 23 5.子版块及重点关注公司盈利预测 ...................................................................... 25 6.风险提示 .............................................................................................................. 25 图表目录 图表 1：我国GDP累计同比 .................................................................................... 5 图表 2：GDP增长贡献率占比 ................................................................................. 5 图表 3：居民人均可支配收入及增速 .................................................................... 6 图表 4：社零总额及增速 ........................................................................................ 6 图表 5：限上汽车商品零售额累计增速 ................................................................ 6 图表 6：消费者信心指数 ........................................................................................ 6 图表 7：网络零售额及增速 .................................................................................... 7 图表 8：网上商品零售额及社零占比 .................................................................... 7 图表 9：历年双十一当天GMV ...........................................