黑色建材专题报告（黑色）：2018年四季度展望，黑色产业链高端研讨会（上海）第六期纪要
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 相关报告： 政策生变_黑色金属走向何方：信臻享.黑涩会_黑色沙龙第一期纪要 20181102 07.31黑色沙龙金融专场纪要 20180803 万字纪要：信会•黑色产业链高端研讨会（上海）第五期 20180706 中信期货研究|黑色建材专题报告（黑色） 2018-11-05 黑色产业链高端研讨会（上海）第六期纪要 ——2018年四季度展望 报告摘要 信会.黑色产业链高端研讨会（上海）第六期 2018年四季度展望 2018.11.1 主办方：中信期货浦东分公司 中信期货研究部 主持人：中信期货黑色研究总监 曾宁 近期，各地蓝天保卫战三年行动计划、秋冬季差异化错峰生产实施方案等一些列政策先后出台，黑色产业链又面临秋冬季的关键节点。下游需求会否走弱，螺纹高基差如何修复、铁矿是否还有向上空间，“绝代双焦”可否风光重现，一系列的问题困扰着市场。 在经过了十月中旬对唐山的大规模调研后，10月30日-11月2日，我们邀请包括黑色产业人士、主流贸易商、金融机构在内的几十家黑色市场参与者齐聚杭州、上海，先后举办两场黑色主题沙龙，众位专家思想碰撞、共话黑色、探讨政策生变下的黑色金属市场将走向何方，现将第二场上海黑色沙龙研讨会情况总结，并形成会议纪要如下： 一、主题发言 1. 四季度钢矿展望 主讲人：中信期货研究员 周涛 钢材：政策一阶拐点显现，限产或不及预期 首先谈一下钢材供应的情况。前三季度整个环保政策是在不断升级，但9月之后限产政策出现了转向。从我们10月15-19日的调研看，唐山地区钢厂在9月之后，执行上确实有松动。目前已经11月，唐山和邯郸等地要求的限产比例在30-50%之间，还是比较严格的。但今年实际执行会更灵活，调研了解钢厂废钢比例上仍有空间，因此对产量实际影响要打折扣。 需求：下游需求驱动减弱，钢价面临强弱转换 需求方面，今年最大的亮点是地产这块，因为低库存带来的补库，以及对未来预期不佳的赶工，带动新开工增速不断走高。但9月之后，也注意到百大城市土地成交、三四线城市房屋销售均明显降温，预计在4季度到明年1季度，对新开工产生较大压力。板材类需求一直疲弱，主要是出口及消费类商品的拖累，这个在四季度内也难有改观。 中信期货研究|专题报告（黑色） 2 / 11 总体看，供需两端的驱动减弱，4季度到1季度，预计是钢价的强弱转换期。需求走弱的速度决定了基差修复的方式，对11月下旬之后的需求我们相对谨慎，可能将转为以现货下跌来修复基差。 铁矿：结构好转，估值中枢抬升 铁矿方面，我们在9月初专题报告后，一直看好铁矿的修复。主要得益于铁矿自身基本面的结构好转，澳洲巴西供应持续分化，澳洲中品粉性价比凸显，钢厂偏好切换，目前这一逻辑仍然维持，整个估值中枢将逐步抬升。 2.环保高压下的双焦市场演绎 主讲人：上海钢联煤焦事业部 李娟 1）近期焦煤市场供需及后市观点 运行特点：国家政策占主导地位；环保对煤矿、洗煤行业影响不容忽视；进口变量对国内市场影响有限；焦煤呈现结构性紧缺；长协机制促使煤价稳定运行 供应：山西主产地查超非常严格，焦煤供应略显紧张，山东地区煤矿事故导致停产整顿企业较多，但兖矿等企业陆续通过复产审核，山东煤矿的影响时间在半个月左右。进口煤方面，蒙古煤进口近期有一定减量，288口岸通关量下降，主要是受口岸安装智能通关系统的影响，预计后期会有一定恢复。 需求：进入秋冬季限产，焦企开工率小幅回落，焦炭限产可能不及预期，焦煤需求仍保持旺盛。近期焦煤供应紧张，下游采购意愿增强，焦钢企业仍有继续补库意向。 展望：短期焦煤现货价格坚挺，上涨预期仍较大。 2）近期焦炭市场供需及后市观点 运行特点：国家政策主导焦炭市场；环保高压下焦化企业停、限产呈常态化；话语权：焦化<煤矿<钢厂；焦化利润紧跟钢厂步伐。 供给：11月正式进入采暖季，目前焦化限产总体是不及预期的，晋中地区有小幅限产，吕梁地区限产稍多，限产比例在30-40%，部分企业仍维持满产的状态，虽限产不及预期，还是会有一定的供应减量。 需求：近期高炉开工率维持高位，限产政策对开工影响有限，进博会主要影响华东区域焦炭需求，后期若钢厂限产逐步执行，焦炭需求将有所下降。目前焦炭社会库存较低，支撑焦炭价格。 中信期货研究|专题报告（黑色） 3 / 11 展望：现货第三轮提涨，鉴于焦企库存低，钢厂补库，大概率还是会落地执行。预计现货还能维持1-2轮的上涨，后期面临回调压力。 二、圆桌讨论：各位嘉宾对市场发表自己的见解 嘉宾1 多空分歧较大：现在的多空分歧比较大，螺纹这么大的基差，我们如何去做？多头对现货比较坚定，空头可能觉得现货已经不行了。 市场预期过于悲观：当前大家讨论较多的是经济刺激问题，但现在的市场预期是不是有点过于悲观？据我们了解，经济现在是有一些刺激动向的。在过去五年里，中国经济的增速是在下滑的，经济下滑过程中，没有看到一个更好的经济刺激手段，经济增长的三驾马车，依旧是投资、消费和出口。投资主要是靠基建和房地产，我们去西北考察，发现项目还是挺多的，但问题不在项目上，而在钱，钱的问题怎么样解决呢？我认为主要有两种方式，第一种是发钱，第二种是发专项债，从今年来看，中央政府的杠杆实际上是在降低的，如果今年基建增长 4% ，经我们测算对螺纹的需求增量，拉动是 0.8% ，这与去年基本持平，在近期地产没有显著下滑的基础上，有一定向上的刺激，这种刺激是必然的。 现货价格面临回调：关于冬储的问题，如果价格过高的话，都是不愿意冬储的，会影响一定冬储的需求。但是我们观察到钢铁行业，特别是贸易商的行为，今年发生了一些比较大的变化，这种行为变化往往会影响价格的弹性空间。例如今年的房地产，很多觉得地产不行，但地产企业的行为模式也发生相应变化，加快资金的流转，尽快变现，这使得今年的地产有一定增量，贸易商的行为与此类似，在这种情况下，价格现货价格可能面临一定回调，但我认为深度不会很深。 期货向现货回归：总体来说，我维持一个比较乐观的态度，未来价格水平会维持一个相对较高的位置，从基差修复的角度来讲，当前的预期是比较悲观的，我认为，期货会向现货进行一个回归，可以做多05合约。 嘉宾2 分歧点在哪里：现实和预期目前有一个分歧，从现货的角度，螺纹钢和长材，都是非常健康的，需求非常的好，各个环节的库存也都比较低，目前宏观预期都比较悲观，同时四季度需求的季节性下滑，也是一个必然事件，只是大家对需求下滑的幅度和速度，会有一定的分歧。 中信期货研究|专题报告（黑色） 4 / 11 价差基本合理：现在的价差是比较符合逻辑的，包括各个品种在黑色产业链中的强弱地位也是比较匹配的，基本面比较差的热卷跌的多，基本面偏紧的双焦跌的少，螺纹在中间。 11月将是关键节点：如果 11 月份的需求，只是比 10 月份环比下滑 1 - 2 个点的话，现在螺纹的基差就有点过大了，接下来 1 至2 周出现现货大规模的累库、需求大跌的可能性也非常小。因此后期我更倾向于现货小幅下跌，期货向上收敛来修复基差。 嘉宾3 从数据上来看，今年唯一好的就是房地产，竣工和开工，偏差特别大，竣工为负值，新开工为正值，这种偏差也很难解释，房地产明年怎样还是比较关键的，普遍预期明年需求放缓，但从交易角度，目前还看不到，因为从上游到下游是一个比较长的链条，什么时候能反应到铁矿上，是个未知数。 嘉宾4 宏观预期不好，是一个大的环境，对所有的商品都适用，因此我觉得现在说宏观不好，已经没有意义了。现在与 3 月不同的是， 3 月份的基差没有现在这么大，经过了一年的时间，螺纹也没有大幅下跌，基差越来越大告诉我们，螺纹钢并不是过剩的，而是有缺口的，但大家还是不相信，这说明宏观悲观预期已经深入人心了。从投资角度来讲，基本面是否有意义，我觉得这是一个很重要的问题，我们期货最终一定要向现货进行收敛，因此从宏观的角度，来分析大宗商品是不成立的，因为所有的期货最后是要交割的，所以最终都要回归基本面，那么事实就非常简单了，我们不需要考虑宏观逻辑，只需要考虑六个月内现货的变化程度就可以了。在现在如此高的基差下，直接在盘面进行保值就可以了，1901 和 1905 都可以做。 嘉宾5 我们认为，盘面的下跌难以持续，钢厂的库存相对于往年来说处于一个低位，后面还会有一个补库的过程，目前现货相对于期货有一个较高的升水，因此期货下跌的幅度是有限的。 嘉宾6 短期钢材需求旺盛：目前我们的库存处于 10 月同期高位，可以一定程度反映市场终端的需求情况，整个 10 月，我们的五台机组全部满负荷生产，需求十分火爆。其实中秋节前后，需求就已经启动了，我们的预期相对不足，以为国庆节前的备货，但10 月 8 号上班后两天，订单量就超过了我们两周的生产负荷。 中信期货研究|专题报告（黑色） 5 / 11 上海库存高于往年：结合政治局会议和目前的宏观消息，当前的需求应该非常糟糕，往年上海地区的库存也就在 30 万吨左右，那为什么今年会有 40 多万吨呢？这是市场自由选择的结果，上海是周边的集散中心，江苏、山东、浙江、安徽、江西的需求都是需要来上海采购的，这些货如果分流到周边地区的消费地可能卖不掉，所以贸易商都希望把货往上海聚集，虽然价格相对较低，但是容易出货。 预计明年需求好转：按照新的政策导向，通常宏观预期到微观市场需要 6 到 9 个月的时间进行反应，我认为到明年三四月份会有好转，目前应该还处在一个震荡阶段。按照目前这种库存累计结构，今年过年期间上海热卷仓库应该就用完了，大约一百多万吨。 嘉宾7 我认为我们还是要尊重一下大宗商品的库存和供给数据，从目前来看，螺纹钢到铁矿石库存和供给的数据，还是非常靓丽的，从两周以前开始，产量一直在增，库存一直在降，到了现在一个非常低的位置，广州对上海的价差在 200 元左右，是历史上比较低的位置，但广州的库存处于历史上更低的位置，我们认为广州对上海的价差会往上收复。在库存低位下，盘面会出现期货向现货靠拢的趋势。 我们观察昨天政治局会议，与 7 月份的一个区别是减少了去杠杆的措辞，同时减
