2018年三季报点评：业绩逐季提速，内生增长较快

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 迪安诊断(300244) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） 医疗器械与服务 2018年10月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 551/357 总市值/流通(百万元) 8,965/5,805 上证综指/深圳成指 2,604/7,529 12个月最高/最低(元) 29.46/15.39 相关研究报告： 《迪安诊断-300244-重大事件快评：凤栖梧桐，待时而飞》 ——2018-09-25 《迪安诊断-300244-2018年半年报点评：营收增长稳健，业绩静待释放》 ——2018-08-31 《迪安诊断-300244-重大事件快评：强强联手，聚焦精准诊断领域》 ——2018-07-09 《迪安诊断-300244-乘长风破万里浪》 ——2018-05-25 证券分析师：谢长雁 电话： 0755-82133263 E-MAIL： xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 联系人：朱寒青 电话： 0755-81981837 E-MAIL： zhuhanqing@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩逐季提速，内生增长较快  Q3营收利润增速均提升，内生增速较快 2018年前三季度公司营收48.86亿元（+32.93%），归母净利润2.92亿（+16.84%），扣非归母净利润2.69亿（+10.15%）。Q3营收19.31亿元（+42.33%），归母净利润8791万（+27.75%）。Q1-Q3收入（15.81%、36.93%、42.33%）、利润增速（12.16%、12.94%、27.75%）均逐季提升。Q3单季度营收的高增速一部分是青岛智颖5月起并表，对产品收入有贡献的缘故（但诊断服务收入部分并不受并表影响，保持25-30%较高增速）。本年度外延仅有青岛智颖一家，考虑到博圣生物股权投资收益的影响，实际内生利润增速高于表观，估计在20%左右。费用率方面，毛利率33.58%，同比下降0.27pp，净利润率8.92%，同比下降0.33pp，销售费用率为8.65%，同增0.31pp，管理费用率为12.22%，同减0.02pp，财务费用率2.49%，同增0.42pp。  经营性现金流有所好转，定增获批缓解资金压力 本年度公司加强客户管理、完善商品采购款结算方式、延长信用账期等，经营性现金流有所改善，Q2-Q3现金流明显较上年同期好转。非公开发行股票于2018年8月27日收到证监会核准批复，可向不超过5名发行对象非公开发行股票数量不超过1.1亿股，募资总额不超过10.75亿元，估计将于年内完成，将进一步缓解资金压力，完善医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局，巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。  打造质谱与基因检测平台，布局精准诊断领域 公司与国际领先的代谢组学服务商METABOLON合作在中国建立亚洲首个通过完全认证并唯一授权的实验室；推进与全球质谱龙头SCIEX Diagnostics合作，自主研发临床质谱诊断试剂盒产品。2018年4月又与Foundation Medicine及Roche合作，引入国际领先的肿瘤全基因组测序分析技术与流程体系（CGP），推动测伴随诊断的应用。7月与美国Agena Bioscience合作，共同推动核酸质谱技术平台与多重DNA基因检测的诊断方案在中国市场的推广。重磅合作不断，布局精准诊断领域，提升特检服务能力。  风险提示：实验室盈利能力不达预期、政策风险、应收账款管理风险。  投资建议：维持“买入”评级 预测2018-2020年归母净利润为4.05/4.91/6.20亿元，当前股价对应PE22/18/15X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，诊断服务业务增速远高于行业；代理产品方面，前期并购的渠道子公司增速也提高；实验室合作共建业务开展顺利，达到70%以上高增速。通过加强账款管理，现金流有所改善。目前估值极具安全边际，继续维持 “买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,824 5,004 6,398 8,193 10,588 (+/-%) 105.8% 30.9% 27.8% 28.1% 29.2% 净利润(百万元) 263 350 405 491 620 (+/-%) 50.3% 33.0% 16.0% 21.1% 26.4% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.63 0.74 0.89 1.13 EBIT Margin 12.2% 14.8% 12.0% 11.5% 11.3% 净资产收益率(ROE) 12.6% 14.9% 15.4% 16.5% 18.2% 市盈率(PE) 51.3 25.6 22.1 18.3 14.5 EV/EBITDA 22.1 20.1 16.6 14.6 12.5 市净率(PB) 9.7 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18上证指数迪安诊断 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 营收利润逐季提速，内生增长强劲。2018年前三季度公司实现营业收入48.86亿元，同比增长32.93%，归母净利润2.92亿元，同比增长16.84%，扣非净利润2.69亿元，同比增长10.15%。基本符合预期。利润低于营收增速，主要原因是持有浙江博圣生物技术股份有限公司股权投资收益下降。剔除此因素，公司内生方面利润增速估计在20%，高于表观利润增速。分季度来看，2018Q1-Q3营收、利润增速均逐季提升。 图1：迪安诊断分季度营收（单位：百万） 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 图2：迪安诊断分季度利润（单位：百万） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 费用率上升，毛利率略降。毛利率33.58%，同降0.27pp，净利润率8.92%，同比下降0.33pp。费用率方面，销售费用率为8.65%，同增0.31pp，管理费用率为12.22%，同减0.22pp，财务费用率2.49%，同增0.42pp。 253 372 372 338 329 484 495 550 636 993 968 1,228 1,044 1,275 1,356 1,329 1,209 1,746 1,931 35.5%35.0%35.0%21.7%30.1%30.0%32.9%63.0%93.2%105.0%95.7%123.1%64.3%28.4%40.1%8.2%15.8%36.9%42.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%05001,0001,5002,0002,500营业收入同比增速19 44 26 36 27 62 36 50 40 96 53 75 56 125 69 100 63 141 88 23.4%45.5%59.9%46.9%40.8%42.7%36.9%39.6%48.7%54.0%46.0%49.7%41.1%30.5%30.9%33.6%12.2%12.9%27.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%020406080100120140160归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：2013-2018Q3迪安诊断毛利率与净利率 图4：2013-2018Q3迪安诊断费用率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流好转。往年前三季度经营现金流较差，一般四季度好转，本年度Q2-Q3经营现金流均为正，较去年明显改善。主要是公司通过加强客户管理、完善商品采购款的结算方式、延长信用账期，采购商品、劳务支付的现金同比增长较慢所致。 图5：迪安诊断分季度经营性现金流（单位：万） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 定增获批，缓解资金压力，完善产业布局。公司于2018年8月28日收到证监会关于非公开发行股票的批复，公司可向不超过5名发行对象非公开发行股票数量不超过1.1亿股，募集资金总额不超过10.75亿元，募投项目包括诊断业务平台服务能力提升及研发、冷链物流中心仓储设备技术改造、医疗诊断数据存储分析应用平台技术开发及设备改造及诊断试剂产业化项目，有助于服务和产品业务的协同发展，引领行业的商业模式创新，搭建“诊断+”的健康产业生态系统，实现医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局，从而巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。估计定增将于年内完成，将进一步缓解资金压力。 投资建议：维持“买入”评级。预测2018-2020年归母净利润为4.05/4.91/6.20亿元，当前股价对应PE22/18/15X。公司作为第三方独立检测实验室（ICL）寡头企业，政策推动检验科控费之时将极大受益。目前公司诊断服务业务增速远37.11%36.50%33.62%31.49%33.41%33.58%8.87%9.58%9.62%8.84%9.27%8.92%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201320142015201620172018Q3毛利率净利率11.41%10.07%8.83%8.55%9.28%8.65%14.78%15.16%14.15%11.80%12.76%12.22%-0.23%-0.21%1.21%0.88%2.23%2.49%25.96%25.01%24.19%21.23%24.27%23.36%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%201320142015201620172018Q3销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率-9676 13754 -2678 11824 -20778 6999 -5931 23561 -29552 15010 4998 -2.44 1.43 -0.51 1.58 -3.71 0.56 -0.86 2.36 -4.71 1.06 0.57 -6-5-4-3-2-10123-40,000-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,0002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3经营性现金流(万）经营性现金流净额/净利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 高于行业；代理产品方面，前期并购的渠道子公司增速也提高；实验室合作共建业务开展顺利，达到70%以上高增速。通过加强账款管理，现金流有所改善。目前估值极具安全边际，继续维持 “买入”评级。 表1：可比公司估值 代码 公司简称 股价