三季报点评报告：Q3营收大幅增长，严控管费助推净利增速

公司点评 | 宁德时代 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月26日 。 Q3营收大幅增长，严控管费助推净利增速 宁德时代（300750.SZ）三季报点评报告 证券研究报告 公司点评 | 宁德时代 西部证券 2018年10月26日 公司评级 增持 股票代码 300750 目标价栺 85 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价栺 80.91 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 吕达明 S0800518030002 lvdaming@research.xbmail.com.cn 相关研究 宁德时代：龙头效应持续演绎，乘用车业务推动市占率提升—宁德时代（300750.SZ）三季报预告点评报告 2018-10-14 宁德时代：动力龙头地位稳固，财费压力显著减轻—宁德时代（300750.SZ）2018年中报点评 2018-08-24 宁德时代：前行在成功路径上的龙头—宁德时代（300750.SZ）首次覆盖报告 2018-07-04 -44%-16%12%40%68%96%124%152%2017-102018-022018-06宁德时代 电源设备 创业板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：宁德时代发布2018年三季报，前三季度实现营业收入191.36亿元，同比增长59.9%；归属母公司净利润为23.79亿元，同比减少7.5%，扣非归属净利同比增长88.7%。其中，第三季度归属母公司净利润为14.68亿，同比增加93.9%，扣非归属净利同比增长137.9%。 Q3营收大幅增长，毛利率环比提升。2018Q3，公司实现营业收入97.76亿，同比增长72.2%，预计主要因为动力电池业务大幅增长，旺季呈现供不应求现象。根据GGII统计，公司第三季度出货量和装机量分别同比增长82%和64%。最终公司Q3单季度毛利率为31.3%，环比提升1.0个百分点，预计受益于原材料采购成本的下降。 严控管费增厚Q3利润，现金充沛持续贡献利息净收入。2018Q3营收大幅增长的情况下，公司管理费用基本持平，较低的管理费用率是Q3单季净利增速显著超过营收增速的主要原因。受益于IPO，2018Q3利息净收入0.85亿，最终财务费用贡献1.28亿的利润，公司快速扩张的同时现金实力充沛。应收账款偏高主要因为行业属性，2018Q3应收账款占营收比例逐季走低。 维持“增持”评级。考虑到公司三费管控优秀、龙头效应逻辑持续得到验证、产能扩张稳步推进，我们上调盈利预测，预计公司18-20年的EPS为1.49元、2.08元和 2.48元，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；电芯价格下降幅度超预期；政府补贴退出速度显著超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14,879 19,997 27,092 36,398 44,367 增长率(%) 161% 34% 35% 34% 22% 净利润 (百万元) 2,852 3,878 3,281 4,578 5,450 增长率(%) 206% 36% -15% 40% 19% 每股收益（EPS） 1.87 2.01 1.49 2.09 2.48 市盈率（P/E） 43.3 40.3 54.1 38.8 32.6 市净率（P/B） 3.2 6.4 5.4 4.8 4.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宁德时代 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月26日 表1：宁德时代2018年前三季度财务数据（单位：百万元） 2018Q1-Q3 2017Q1-Q3 同比 营业收入 19,136 11,971 59.9% 营业成本 13,150 7,698 70.8% 毛利率 31.3% 35.7% -4.4pct 销售费用 847 504 68.0% 管理费用 984 905 8.7% 研发费用 1,148 1,079 6.4% 财务费用 -151 58 NA 投资净收益 69 1,344 -94.8% 营业利润 3,072 3,293 -6.7% 营业外收支净额 12 9 29.8% 归属净利润 2,379 2,571 -7.5% 最新摊薄EPS（元） 1.08 1.17 -7.5% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表2：宁德时代单季度财务数据（单位：百万元） 2018Q3 同比 环比 2018Q2 2018Q1 2017Q4 2017Q3 营业收入 9,776 72.2% 73.1% 5,648 3,712 8,026 5,676 营业成本 6,719 78.5% 70.7% 3,936 2,496 5,043 3,763 毛利率 31.3% -2.4pct 1.0pct 30.3% 32.8% 37.2% 33.7% 销售费用 398 70.0% 32.2% 301 148 292 234 管理费用 811 4.0% 7.4% 755 565 973 780 财务费用 -128 NA NA -26 3 -16 10 投资净收益 10 -90.2% -79.9% 48 12 0 98 营业利润 1,856 83.3% 174.6% 676 540 1,539 1013 营业外收支净额 7 164.6% 81.1% 4 1 7 3 归属净利润 1,468 93.3% 194.9% 498 413 1,307 759 最新摊薄EPS（元） 0.67 93.3% 194.9% 0.23 0.19 0.60 0.35 资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：为保持单季度数据可比性，管理费用仍为原口径，包含研发费用） 公司点评 | 宁德时代 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月26日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 2,457 14,081 15,910 13,521 11,828 营业收入 14,879 19,997 27,092 36,398 44,367 应收款项 7,500 7,009 9,496 12,758 15,551 营业成本 8,377 12,740 18,537 24,948 30,464 存货净额 1,360 3,418 4,400 6,121 7,602 营业税金及附加 109 96 130 175 213 其他流劢资产 10,445 8,525 11,026 14,814 18,059 销售费用 632 796 1,078 1,448 1,766 流劢资产合计 21,761 33,033 40,833 47,214 53,040 管理费用 2,152 2,956 3,251 4,368 5,324 固定资产及在建工程 - 11,194 16,276 21,851 27,697 财务费用 80 42 -202 30 23 长期股权投资 - 791 881 971 1,061 其他费用/（-收入） 316 -1,466 -3 -578 -578 无形资产 - 1,409 1,502 1,588 1,668 营业利润 3,212 4,832 4,301 6,007 7,154 其他非流劢资产 6,827 3,236 2,804 2,726 2,726 营业外净收支 188 16 16 16 16 非流劢资产合计 6,827 16,630 21,462 27,137 33,152 利润总额 3,400 4,848 4,317 6,023 7,170 资产总计 28,588 49,663 62,295 74,350 86,192 所得税费用 482 654 582 813 967 短期借款 1,467 2,610 - - - 净利润 2,918 4,194 3,734 5,210 6,203 应付款项 7,567 13,791 20,077 27,020 32,995 少数股东损益 67 316 453 632 753 其他流劢负债 1,148 1,489 1,655 2,244 2,725 归属于母公司净利润 2,852 3,878 3,281 4,578 5,450 流劢负债合计 10,183 17,890 21,732 29,264 35,720 长期借款及应付债券 - 2,129 2,129 2,129 2,129 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 2,614 3,173 3,104 3,104 3,104 盈利能力 长期负债合计 2,614 5,302 5,233 5,233 5,233 ROE 18% 16% 10% 12% 13% 负债合计 12,797 23,192 26,965 34,497 40,953 毛利率 44% 36% 32% 31% 31% 股本 613 1,955 2,195 2,195 2,195 营业利润率 22% 24% 16% 17% 16% 股东权益 15,791 26,471 35,330 39,854 45,239 销售净利率 19% 19% 12% 13% 12% 负债和股东权益总计 28,588 49,663 62,295 74,350 86,192 成长能力 营业收入增长率 161% 34% 35% 34% 22% 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业利润增长率 207% 50% -11% 40% 19% 净利润 2,918 4,194 3,734 5,210 6,203 净利润增长率 206% 36% -15% 40% 19% 折旧摊销 779 1,355 1,014 1,457 1,991 偿债能力 营运资金变劢 -2,051 -2,203 270 -1,161 -1,062 资产负债率 45% 47% 43% 46% 48% 其他 462 -1,005 -292 -60 -67 流劢比 2.14 1.85 1.88 1.61 1.48 经营活劢现金流 2,109 2,341 4,727 5,447 7,064 速劢比 2.00 1.66 1.68 1.40 1.27 资本支出 -2,801 -7,180 -6,189 -7,120 -7,917 其他 -9,628 -456 - - - 每股指标与估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 投资活劢现金流 -12,428 -7,636 -6,189 -7,120 -7,917 每股指标 债务融资 - - - - - EPS 1.87 2.01 1.49 2.09 2.48 权益融资 11,132 6,179 5,617 - - BVPS 25.25 12.63 15.08 16.86 18.97 其它 -161 2,754 -2,900 -717 -841 估值 筹资活劢现金流 10,971 8,933 2,717 -717 -841 P/E 43.3 40.3 54.1 38.8 32.6 汇率变劢 -2 -14 - - - P/B 3.2 6.4