2018年三季报业绩预告点评：高镍龙头持续发力，正极材料产销两旺

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月16日 证券研究报告•2018年三季报业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 21.41元 当升科技（300073） 化工 目标价： 26.22元（6个月） 高镍龙头持续发力，正极材料产销两旺 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：谭菁 执业证号：S1250517090002 电话：010-57631196 邮箱：tanj@swsc.com.cn 联系人：陈瑶 电话：0755-23914886 邮箱：cyao@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -39%-29%-18%-8%2%12%17-1017-1218-218-418-618-818-10当升科技沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.37 流通A股(亿股) 3.54 52周内股价区间(元) 19.73-34.61 总市值(亿元) 93.50 总资产(亿元) 47.27 每股净资产(元) 7.13 相关研究 [Table_Report] 1. 当升科技（300073）：半年报符合预期，高镍化引领行业 (2018-08-28) [Table_Summary]  事件：公司发布2018年前三季度业绩预告。公司前三季度实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长3.63%-14.54%，扣非后归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长114.74%-138.60%。第三季度公司实现归母净利润0.8-1.0亿元，同比增长108.26-160.33%。  具备高镍材料核心技术，公司正极材料需求旺盛。随着政策补贴等向高容量动力电池倾斜，电池企业和整车厂商已开始进行产品升级，三元材料已成为动力电池正极材料的主流。公司深耕三元材料多年，依靠提前布局掌握了三元材料核心技术，目前公司拥有正极材料产能1.6万吨，其中高镍三元产能4000吨。公司高镍产品多项性能指标优于市场同类产品，受到客户高度评价。  新增产能逐渐释放，逐步为公司业绩贡献增量。2018年上半年公司三元材料市场份额为10.6%，订单量基本饱和，扩张产能成为公司的当务之急。公司目前有江苏海门三期在建高镍三元产能1.8万吨，预计2019年建成投产；常州金坛一期规划产能5万吨，预计2023年建成投产。随着新增产能释放，公司三元市占率和业绩有望进一步提升。  动力622材料通过SKI认证，未来产能消化无需担忧。公司动力622材料已通过韩国动力电池巨头SKI的认证并获得批量应用。目前SKI已有7.5GWh的新增动力电池产能规划，公司的高镍材料有望在SKI的供应商中占有一席之地。公司也积极与大众、宝马等一线车企进行交流与合作，有望进入其动力电池配套企业的供应链，公司未来产能的消化无需担忧。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.69元、0.96元、1.34元，给予公司2018年38倍PE，对应目标价26.22元，维持“买入”评级。  风险提示：新能源汽车产销量或不及预期，原材料价格或大幅波动，新增产能投产进度或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2157.91 3508.80 4926.84 7098.87 增长率 61.70% 62.60% 40.41% 44.09% 归属母公司净利润（百万元） 250.17 299.79 420.83 586.71 增长率 151.97% 19.83% 40.38% 39.42% 每股收益EPS（元） 0.57 0.69 0.96 1.34 净资产收益率ROE 15.80% 9.07% 11.48% 14.08% PE 37 31 22 16 PB 5.90 2.83 2.55 2.24 数据来源：Wind，西南证券 当升科技（300073）2018年三季报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2157.91 3508.80 4926.84 7098.87 净利润 250.17 299.79 420.83 586.71 营业成本 1757.67 2846.47 3972.90 5713.25 折旧与摊销 40.44 56.94 66.46 75.86 营业税金及附加 14.17 15.94 24.44 36.12 财务费用 27.12 23.24 23.72 36.58 销售费用 40.49 64.96 91.69 132.06 资产减值损失 8.30 5.00 20.00 30.00 管理费用 151.33 260.96 359.45 521.26 经营营运资本变动 -6.15 -369.02 -388.06 -592.22 财务费用 27.12 23.24 23.72 36.58 其他 -179.89 -68.48 -65.54 -73.48 资产减值损失 8.30 5.00 20.00 30.00 经营活动现金流净额 140.00 -52.53 77.41 63.46 投资收益 115.04 60.00 60.00 60.00 资本支出 -111.37 -120.00 -120.00 -120.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 103.69 60.00 60.00 60.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -7.68 -60.00 -60.00 -60.00 营业利润 293.56 352.24 494.65 689.60 短期借款 102.19 -353.69 0.00 0.00 其他非经营损益 1.63 0.45 0.45 0.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 295.18 352.69 495.10 690.24 股权融资 -3.54 1487.78 0.00 0.00 所得税 45.01 52.90 74.26 103.54 支付股利 -20.13 -50.03 -59.96 -84.17 净利润 250.17 299.79 420.83 586.71 其他 -3.69 -39.45 -23.72 -36.58 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 74.82 1044.60 -83.68 -120.75 归属母公司股东净利润 250.17 299.79 420.83 586.71 现金流量净额 199.33 932.07 -66.26 -117.29 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 450.87 1382.94 1316.67 1199.38 成长能力 应收和预付款项 971.50 1634.57 2288.20 3278.03 销售收入增长率 61.70% 62.60% 40.41% 44.09% 存货 260.19 421.37 586.25 844.90 营业利润增长率 210.48% 19.99% 40.43% 39.41% 其他流动资产 9.81 15.95 22.40 32.27 净利润增长率 151.97% 19.83% 40.38% 39.42% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 174.64% 19.74% 35.25% 37.14% 投资性房地产 78.53 78.53 78.53 78.53 获利能力 固定资产和在建工程 471.42 519.09 559.13 591.68 毛利率 18.55% 18.88% 19.36% 19.52% 无形资产和开发支出 337.50 352.92 366.43 378.05 三费率 10.15% 9.95% 9.64% 9.72% 其他非流动资产 143.46 143.43 143.41 143.38 净利率 11.59% 8.54% 8.54% 8.26% 资产总计 2723.28 4548.80 5361.03 6546.22 ROE 15.80% 9.07% 11.48% 14.08% 短期借款 353.69 0.00 0.00 0.00 ROA 9.19% 6.59% 7.85% 8.96% 应付和预收款项 673.22 1127.83 1575.79 2253.19 ROIC 19.49% 18.07% 18.87% 20.31% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 16.73% 12.32% 11.87% 11.30% 其他负债 112.82 116.10 119.50 124.75 营运能力 负债合计 1139.73 1243.94 1695.29 2377.94 总资产周转率 0.88 0.97 0.99 1.19 股本 366.07 436.72 436.72 436.72 固定资产周转率 5.31 7.11 9.14 12.34 资本公积 790.90 2208.02 2208.02 2208.02 应收账款周转率 3.41 3.45 3.21 3.26 留存收益 410.36 660.12 1020.99 1523.53 存货周转率 6.99 8.35 7.87 7.97 归属母公司股东权益 1583.55 3304.87 3665.74 4168.28 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 52.65% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1583.55 3304.87 3665.74 4168.28 资产负债率 41.85% 27.35% 31.62% 36.33% 负债和股东权益合计 2723.28 4548.80 5361.03 6546.22 带息债务/总负债 31.03% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.64 3.04 2.65 2.36 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 1.39 2.67 2.28 1.99 EBITDA 361.12 432.42 584.83 802.04 股利支付率 8.05% 16.69% 14.25% 14.35% PE 37.37 31.19 22.22 15.94 每股指标 PB 5.90 2.83 2.55 2.24 每股收益 0.57 0.69 0.96 1.34 PS 4.33 2.66 1.90 1.32 每股净资产 3.63 7.57 8.39 9.54 EV/EBITDA 20.39 17.55 13.09