2018年半年报点评：产量稳步提升，盈利高位持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 黑色金属 [Table_StockInfo] 方大特钢(600507) 增持 2018年半年报点评 （维持评级） 钢铁II 2018年08月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,450/1,326 总市值/流通(百万元) 16,659/15,237 上证综指/深圳成指 2,669/8,357 12个月最高/最低(元) 17.82/9.81 相关研究报告： 《方大特钢-600507-财报点评：高效率、低负债、高盈利、高分红》 ——2018-02-26 《方大特钢-600507-调研纪要：优质长流程民营钢企》 ——2017-11-08 《方大特钢-600507-财报点评：量价齐升，三季度创历史最好业绩》 ——2017-10-24 《方大特钢-600507-二季度盈利创新高，继续看好三季度行情》 ——2017-07-16 《方大特钢-600507-立足特钢产品优势，畅享螺纹利润增长》 ——2017-07-12 联系人：王海涛 电话： 010-88005311 E-MAIL： wanghaitao@guosen.com.cn 联系人：冯思宇 E-MAIL： fengsiyu@guosen.com.cn 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 产量稳步提升，盈利高位持续  上半年实现归母净利润13.05亿元，高盈利持续 2018年上半年，公司实现营业收入82.38亿元，同比增长31.36%；实现归母净利润13.05亿元，同比增长85.35%；每股收益0. 96元/股，同比增长81.13%。二季度单季实现营业收入43.75亿元，环比增长13.27%；归母净利润7.48亿元，环比增长34.24%。  产量稳定增长，增厚公司利润 2018年公司计划生产钢材415万吨。上半年，公司钢材产量221.91万吨，同比增长15.14%；吨钢销售均价为3665.25元/吨，同比增长16.59%。其中二季度钢材产量117.08万吨，较一季度增长12.25万吨；销售均价为3667.26元/吨，与一季度基本持平，产量提升增厚了公司利润空间。  财务费用为负，管理费用提高 公司现金流充裕，报告期内短期借款下降4.12亿元至15.16亿元，并以闲置资金购买理财产品，利息支出减少，利息收入增加，财务费用较去年同期大幅降至-0.22亿元，公司财务费用已连续三个季度单季为负值。而因工资增加、计提股权激励费用，公司管理费用大幅提高至7.41亿元，同比增长51.01%。  环保限产带动长材价格提升，利好公司收益 环保限产影响下，螺纹钢价格大幅走高。南昌地区20mm螺纹钢价格由7月3日的3920元/吨，涨至8月17日的4530元/吨。7月至今的均价达4181.14元/吨，较二季度均价上涨224.05元/吨。此外，政治局会议提出“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”，下半年基建投资增加或支撑钢材需求。各地环保限产不断，而长材库存处于低位，或支撑钢价保持高位，利好公司收益。  投资建议 预计2018-2020年公司净利润分别为26.7亿元、27.2亿元和27.7亿元。按照目前股价，2018-2020年市盈率分别为5.7、5.6和5.5，给予“增持”评级。  风险提示 钢材消费大幅下降。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 13,945 16,036 16,197 16,359 (+/-%) 56.3% 15.0% 1.0% 1.0% 净利润(百万元) 2540 2657.83 2720.82 2770.16 (+/-%) 281.4% 4.7% 2.4% 1.8% 摊薄每股收益(元) 1.92 2.00 2.05 2.09 EBIT Margin 24.0% 22.1% 22.1% 22.1% 净资产收益率(ROE) 52.1% 42.9% 36.0% 31.0% 市盈率(PE) 6.0 5.7 5.6 5.5 EV/EBITDA 5.0 5.3 5.2 5.1 市净率(PB) 3.13 2.46 2.02 1.70 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0D/17F/18A/18J/18上证指数方大特钢 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1092 4232 5056 6614 营业收入 13945 16036 16197 16359 应收款项 1690 1977 1997 2017 营业成本 9478 11226 11338 11451 存货净额 1082 1372 1384 1397 营业税金及附加 140 128 130 131 其他流动资产 678 241 810 818 销售费用 121 128 130 131 流动资产合计 4542 7822 9247 10847 管理费用 865 1006 1016 1025 固定资产 2431 2242 2024 1782 财务费用 25 (59) (107) (137) 无形资产及其他 1097 1053 1009 965 投资收益 15 0 0 0 投资性房地产 507 507 507 507 资产减值及公允价值变动 (64) (59) (59) (59) 长期股权投资 39 39 39 39 其他收入 23 0 0 0 资产总计 8616 11663 12827 14140 营业利润 3290 3549 3633 3699 短期借款及交易性金融负债 148 200 200 200 营业外净收支 135 10 10 10 应付款项 1476 1829 1845 1863 利润总额 3425 3559 3643 3709 其他流动负债 1749 3054 2835 2738 所得税费用 875 890 911 927 流动负债合计 3372 5083 4880 4800 少数股东损益 11 11 11 12 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 2540 2658 2721 2770 其他长期负债 73 75 76 77 长期负债合计 73 75 76 77 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 3446 5158 4956 4878 净利润 2540 2658 2721 2770 少数股东权益 300 306 311 317 资产减值准备 47 3 (6) (7) 股东权益 4871 6200 7560 8945 折旧摊销 407 271 288 295 负债和股东权益总计 8616 11663 12827 14140 公允价值变动损失 64 59 59 59 财务费用 25 (59) (107) (137) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (943) 1524 (809) (126) 每股收益 1.92 2.00 2.05 2.09 其它 (38) 2 11 13 每股红利 0.34 1.00 1.03 1.04 经营活动现金流 2076 4517 2264 3003 每股净资产 3.67 4.68 5.70 6.75 资本开支 (352) (100) (80) (60) ROIC 51% 63% 78% 74% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 52% 43% 36% 31% 投资活动现金流 (352) (100) (80) (60) 毛利率 32% 30% 30% 30% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 24% 22% 22% 22% 负债净变化 (28) 0 0 0 EBITDA Margin 27% 24% 24% 24% 支付股利、利息 (455) (1329) (1360) (1385) 收入增长 56% 15% 1% 1% 其它融资现金流 (1099) 52 0 0 净利润增长率 281% 5% 2% 2% 融资活动现金流 (2066) (1277) (1360) (1385) 资产负债率 43% 47% 41% 37% 现金净变动 (341) 3140 824 1558 息率 3.0% 8.7% 8.9% 9.1% 货币资金的期初余额 1433 1092 4232 5056 P/E 6.0 5.7 5.6 5.5 货币资金的期末余额 1092 4232 5056 6614 P/B 3.1 2.5 2.0 1.7 企业自由现金流 1599 4356 2087 2824 EV/EBITDA 5.0 5.3 5.2 5.1 权益自由现金流 473 4453 2168 2927 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随