2018年7月14日 1 / 14 华泰期货研究院 农产品组 范红军 谷物&鸡蛋研究员  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 相关研究： 年前或仍有售粮压力 2017-12-4 低位震荡下的阶段性机会 2017-12-25 抛储改变市场预期 2018-1-29 节后供需验证期 2018-2-26 华泰期货|玉米与淀粉周报2018-07-14 期价继续高位震荡 玉米：现实与预期的偏差 1. 国内玉米现货价格整体稳定，其中东北产区持稳，华北产区与北方港口偏强，南方销区则偏弱。期价高位震荡之下出现小幅分化，远月相对强于近月，5-9价差、1-5价差及1-9价差小幅扩大； 2. 分析市场可以看出，目前远月升水扩大，主要源于现实与预期的差异，当前阶段抛储投放量充足，现货价格上涨动力不足。而新作天气依然存在不确定性，再加上贸易战带来供需缺口预期，即一方面高粱大麦等饲用替代品受贸易战影响进口量受到影响；另一方面国内豆粕供应不足会带动玉米需求，即饲料配方中采用玉米+氨基酸替代豆粕； 3. 展望后期，接下来市场仍将继续关注抛储成交与出库来判断旧作实际供需缺口，并结合新作产量前景来判断下一年度供需格局，在目前期价已经反映乐观预期的情况下，需要留意现实不及预期的可能性。 玉米淀粉：行业库存继续下滑 4. 本周淀粉行业开机率小幅下滑，行业库存继续回落，或表明季节性需求有所改善，这带动淀粉期价高位震荡运行，9月合约淀粉-玉米价差小幅扩大，对应9月盘面生产利润亦有小幅改善； 5. 考虑到临储抛储供应充足，玉米原料成本难有大幅上涨（需要关注运费因素），再加上季节性旺季后需求或趋于回落，盘面定价或逐步转向东北产区，因此，我们继续认为9月淀粉期价上涨空间或有限； 交易建议： 综上所述，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有玉米或淀粉09合约空单（如有的话）。 风险因素： 国家收抛储政策、环保政策与补贴政策。 华泰期货|玉米与淀粉周报 2018年7月14日 2 / 14 全球玉米供需概况 美玉米供需方面，USDA7月供需报告将将美玉米旧作出口上调1亿蒲，进口下调500万蒲，饲残用量下调5000万蒲，FSI用量上调2000万蒲，期末库存下调7500万蒲至20.27亿蒲。USDA7月供需报告将美玉米新作种植面积上调至8910万英亩，单产维持不变，产量预估上调1.9亿蒲至142.3亿蒲，同时将饲残用量上调7500万蒲，出口上调1.25亿蒲，FSI用量下调6000万蒲，期末库存下调2500万蒲至15.52亿蒲。 在全球供需方面，USDA7月供需报告将巴西玉米产量继续下调150万吨，阿根廷产量未做调整，将全球玉米旧作期末库存下调至1.9173亿吨，略高于市场平均预估值；同时将新作期末库存下调至1.5196亿吨，低于市场平均预估值。 综合来看，USDA7月供需报告对美玉米新旧作期末库存预估均低于市场平均预估值，对全球新作玉米期末库存预估亦低于市场平均预估值，整体偏多。 图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千吨 图2. 全球玉米主产区库存使用比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图3. 美国玉米供需平衡表 单位：千吨 图4. 中国玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 项目15/16年度16/17年度6月预估7月预估预估变动6月预估7月预估预估变动期初库存206775210007227894227658-236192692191732-960产量973245107845010347691033743-1026105241710543041887进口量139281135691145796146334538151613151223-390出口量119676159863151508150496-10121560221577881766饲用消费6022096333216486066493767706631016666613560FSI消费量387409403306415653416131478422908420854-2054总消费量9896181036627106425910655071248108600910875151506期末库存210007227658192692191732-960154691151956-2735库销比18.93%19.03%15.85%15.77%-0.08%12.45%12.20%-0.25%18/19年度17/18年度Co rn , W o rl d To t al0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2004/2005 2007/2008 2010/2011 2013/2014 2016/2017 Argentina Brazil China South Africa Ukraine United States 项目15/16年度16/17年度6月预估7月预估预估变动6月预估7月预估预估变动期初库存4397444123582535825305340351498-1905产量34550638477837096037096003566323614594827进口量1716145011431016-127127012700出口量48229582705842360963254053342565183176饲用消费129998138949139706138436-12701358961378011905FSI消费量168846174879178824179332508182000180476-1524总消费量298844313828318530317768-762317896318277381期末库存44123582535340351498-19054006739432-635库销比12.71%15.66%14.17%13.60%-0.57%10.79%10.52%-0.27%18/19年度17/18年度Co rn , Un i t ed St at es项目15/16年度16/17年度6月预估7月预估预估变动6月预估7月预估预估变动期初库存100472110774100713100713079554795540产量22463221955221589121589102250002250000进口量31742464400040000500050000出口量4775050050500饲用消费15350016200016700016700001720001740002000FSI消费量64000700007400074000077000770000总消费量21750023200024100024100002490002510002000期末库存110774100713795547955406050458504-2000库销比50.93%43.40%33.00%33.00%0.00%24.29%23.30%-0.99%18/19年度17/18年度Co rn , Ch i n a 华泰期货|玉米与淀粉周报 2018年7月14日 3 / 14 图5. 巴西玉米供需平衡表 单位：千吨 图6. 阿根廷玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图7. 南非玉米供需平衡表 单位：千吨 图8. 乌克兰玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 美玉米期现货数据 周一USDA公布的作物生长报告显示，美玉米抽丝率37%，优良率75%。 周四公布的周度出口销售报告显示，美玉米出口销售40.21万吨，出口装船139.67万吨，出口销售高于7月USDA报告预估水平，但出口装船低于预估进度。 周三公布的EIA数据显示美玉米乙醇当周平均每天产量103.3万桶，上周为106.7万桶，期末库存为2239.3万桶，上周为2197.5万桶，目前美玉米盘面乙醇生产利润与现货掺混利润出现回落。 本周五公布的CFTC持仓数据显示，基金持仓转为净空，相应商业转为净多。 项目15/16年度16/17年度6月预估7月预估预估变动6月预估7月预估预估变动期初库存784267691401914019085199019500产量67000985008500083500-150096000960000进口量342385450050007007000出口量13996316042900026000-300031000310000饲用消费49000510005250053500100055000550000FSI消费量8500950095009500010500105000总消费量57500605006200063000100065500655000期末库存6769140198519901950087199219500库销比9.47%15.22%9.36%10.13%0.77%9.04%9.55%0.52%18/19年度17/18年度Co rn , Bras i l项目15/16年度16/17年度6月预估7月预估预估变动6月预估7月预估预估变动期初库存28981459527652848348134898产量29500410003300033000041000410000进口量311550550出口量21642259862500024000-100027000270000饲用消费60007500600070001000800080000FSI消费量33003700380038000400040000总消费量930011200980010800100012000120000期末库存14595284348134898548654948库销比4.72%14.21%10.00%10.03%0.02%14.07%14.09%0.02%18/19年度17/18年度Co rn , A rg en t i n a项目15/16年度16/17年度6月预估7月预估预估变动6月预估7月预估预估变动期初库存2448109636953695028002900100产量821417551135001380030014000140000进口量22410550000出口量83722892100230020022002200