业绩超预期，受益于光伏回暖+半导体设备国产化大机会

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶盛机电（300316）点评报告 证券研究报告·公司研究·机械行业 业绩超预期，受益于光伏回暖+半导体设备国产化大机会 投资评级：买入（维持） 事件：2016年度实现营收10.9亿（同比+88.4%）；实现归母净利2亿（同比+94.8%）, 扣非归母净利1.54亿元（同比+60.8%）。每10股派送现金红利1元（含税）。2017年Q1营收3.7亿（同比+106%），归母净利6077万（同比+137%）。 投资要点  业绩超预期， 受益于光伏回暖+单晶市场份额提升 分业务看，晶体硅生长设备、光伏智能化装备、LED智能化装备/蓝宝石材料的 营 收 分 别 是6.8/1.6/0.7/0.3亿，同比+69.8%/+421.9%/+7.8%/81.2%。2016年，公司晶体生长设备及光伏智能化装备共计签订合同8.8亿。随着光伏市场回暖，单晶技术路线获得认可及市场份额持续提升，晶体生长设备特别是单晶硅生长炉销售形势较好，2016年取得订单和验收的产品均同比大幅增加。  盈利能力下降6个百分点，管理费用率明显下降 2016年综合毛利率38.9%，同比-5.7pct。分业务看，晶体硅生长设备、光伏智能化装备的毛利率分别是47.3%/43.3%，同比分别为+1.6/-4.8pct。毛利率虽下降但仍在机械行业较高水平。三项费用合计16.99%（其中销售费用，管理费用，财务费用分别为1.98%，14.66%，0.35%，分别同比-0.02pct，-8.46pct，+0.93pct），同比-7.55pct,管理费用率上涨原因是研发投入增加。  单晶设备龙头，未来重点布局研发半导体设备 公司作为国内单晶设备龙头，始终将研发作为动力源泉。2016年公司研发经费投入达7771万，占营业收入7.1%。此外，公司成功研制的国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》直拉区熔法晶体新型专用单晶炉（直拉法+区熔法），目前已经有少量设备销往台湾（单价约100万美金）,说明产品质量已得到客户认可,公司是国内目前唯一能做半导体设备的厂商。 年报还披露了已成功研发半导体设备全自动晶体滚磨一体机，集成了原来需要三台不同加工功能设备完成的晶棒磨外圆、定向、磨平边等三道工序。预计未来加大对半导体后道加工设备的布局。  蓝宝石2016年收入3430万，未来投入力度取决于价格 公司于2016年11月定增13亿，其中10.82亿用于扩产蓝宝石项目。2016年，公司蓝宝石业务约有3430万销售收入。目前公司拥有196台蓝宝石炉，我们预计募投项目达产后的产能释放会加快。设计产能是2500万片，但价格下滑非常快，已从高位10美金/片下降至4美金/片，未来公司对蓝宝石业务的投入力度取决于蓝宝石的价格走势。  盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖，长期将有望受益半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持，建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.35/0.46/0.54元；PE分别为37/28/24X，维持“买入”评级。  风险提示：单一客户收入占比过高；半导体行业发展低于预期。 2017年4月27日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号:S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号:S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100 股价走势 市场数据 收盘价（元） 12.20 一年最低价/最高价 7.89/15.50 市净率 3.7 流通A股市值（百万元） 11219.8 基础数据 每股净资产（元） 3.40 资产负债率 16.59 总股本（百万股） 985.08 流通A股（百万股） 919.66 相关研究 公司点评：定增进展顺利，短期业绩有支撑，长期受益于半导体国产化 20161025 公司点评：中报业绩符合预期，光伏+半导体双引擎助力 20160825 公司点评：晶盛机电（300316）：业绩高增长，国产半导体单晶硅设备龙头将受益下一个电子产业大浪潮 20160621 公司点评：晶盛机电（300316）：中标超2亿元光伏材料设备合同， 国内半导体单晶设备唯一生产商 20160616 公司点评：晶盛机电（300316）：单晶设备龙头，进军GW级电站建设20131009 公司点评：晶盛机电（300316）：光伏、蓝宝石双轮驱动，即将迎来业绩拐点 20130906 -50%0%50%100%Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17晶盛机电沪深300 晶盛机电 2017年4月27日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 财务报表预测 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 3031.4 4681.4 6089.1 7382.9 营业收入 1091.5 2182.9 2837.8 3405.4 现金 1012.6 370.0 520.0 700.0 营业成本 667.2 1287.9 1645.9 1975.1 应收款项 970.8 2033.4 2643.4 3172.1 营业税金及附加 13.7 21.8 28.4 34.1 存货 346.6 1623.1 2074.3 2489.2 营业费用 21.6 54.6 70.9 85.1 其他 701.4 654.9 851.3 1021.6 管理费用 164.3 420.0 516.1 618.2 非流动资产 1099.8 1143.1 1089.5 1030.1 财务费用 3.9 0.0 39.4 67.0 长期股权投资 0.2 0.2 0.2 0.2 投资净收益 3.1 0.0 0.0 0.0 固定资产 812.4 861.0 812.7 758.6 其他 -32.9 5.3 5.3 5.3 无形资产 157.9 152.6 147.4 142.1 营业利润 191.1 403.8 542.4 631.1 其他 129.2 129.2 129.2 129.2 营业外净收支 27.4 7.0 7.0 7.0 资产总计 4131.1 5824.5 7178.7 8413.0 利润总额 218.4 410.8 549.4 638.1 流动负债 617.8 2081.6 3128.8 4006.7 所得税费用 34.5 30.8 41.2 47.9 短期借款 72.0 531.7 1155.0 1638.1 少数股东损益 -19.8 3.8 5.1 5.9 应付账款 298.0 882.1 1127.4 1352.8 归 属 母 公司净利润 203.7 376.2 503.1 584.3 其他 247.8 667.8 846.5 1015.8 EBIT 228.9 403.8 581.8 698.1 非流动负债 67.6 67.6 67.6 67.6 EBITDA 271.4 486.6 675.3 797.3 长期借款 45.0 45.0 45.0 45.0 其他 22.6 22.6 22.6 22.6 重 要 财 务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 685.4 2149.3 3196.5 4074.4 每股收益(元) 0.21 0.35 0.46 0.54 少数股东权益 162.2 166.0 171.1 177.0 每股净资产(元) 3.33 3.23 3.51 3.84 归属母公司股东权益 3283.5 3509.3 3811.1 4161.7 发行在外股份(百万股） 985.1 1085.1 1085.1 1085.1 负债和股东权益总计 4131.1 5824.5 7178.7 8413.0 ROIC(%) 6.9% 9.6% 11.4% 11.5% ROE(%) 6.2% 10.7% 13.2% 14.0% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 37.6% 40.0% 41.0% 41.0% 经营活动现金流 -66.1 -950.6 -232.0 -29.7 EBIT Margin(%) 21.0% 18.5% 20.5% 20.5% 投资活动现金流 -483.8 -1.2 -40.0 -39.7 销售净利率(%) 18.7% 17.2% 17.7% 17.2% 筹资活动现金流 1315.3 309.3 422.0 249.4 资产负债率(%) 16.6% 36.9% 44.5% 48.4% 现金净增加额 765.4 -642.6 150.0 180.0 收入增长率(%) 84.4% 100.0% 30.0% 20.0% 折旧和摊销 42.5 82.8 93.6 99.2 净利润增长率(%) 94.8% 84.6% 33.7% 16.1% 资本开支 -86.9 -45.1 -40.0 -39.7 P/E 62.37 37.21 27.82 23.96 营运资本变动 -634.3 -1413.4 -833.7 -719.0 P/B 3.87 3.62 3.33 3.05 企业自由现金流 -452.7 -1002.2 -242.0 -13.9 EV/EBITDA 49.35 30.53 23.55 21.05 资料来源：wind，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报