【联讯环保年报点评】蒙草生态：抓住内蒙PPP机遇兑现订单，迎70周年庆典政策红利

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 园林工程 证券研究报告 | 公司研究 蒙草生态(300355.SZ) 【联讯环保年报点评】蒙草生态：抓住内蒙PPP机遇兑现订单，迎70周年庆典政策红利 2017年04月27日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 15.04元 电力环保行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：邓晖 电话：18810806632 邮箱：denghui@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,861 4,273 5,662 7,489 （+/-） 61.8% 49.4% 32.5% 32.3% 净利润 339 587 818 1,102 （+/-） 113.1% 72.9% 39.4% 34.7% EPS(元) 0.34 0.58 0.82 1.10 P/E 44.44 25.71 18.44 13.68 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件：2016年报 4月26日，公司公布2016年报，实现收入28.61亿元，同比增长61.76%，归母净利润3.39亿元，同比增长113.13%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长111%，EPS 0.35元，同比增长94.44%。利润分配预案为每10股派0.6元转6股。  生态建设工程收入快速增长，业务规模稳步扩张 公司归母净利润同比增长1.8亿元，主要由于公司2016年累计订单同比增长131%，推动营业毛利增加3.3亿元，毛利同比增长58%；三费随业务规模增加1.3亿元，三费比例基本持平。分业务看，生态环境建设收入26.6亿元，同比增长62%，毛利率32%，同比减少1.62pct，营收占比93%；农业种植与销售收入1.9亿元，同比增长55%，营收占比6.6%。  在手订单增长131%，PPP项目储备充足 16年累计合同金额43.4亿元（含框架协议），比上年同期增长131%，其中工程施工合同144份，金额39.5亿元；设计合同308份，金额2.3亿元；苗木销售合同90份，金额0.9亿元；牧草销售合同130份，金额0.7亿元。16年公司创新了实施“PPP+基金”模式，实现了业务与资本的双轮驱动。4月签署《巴彦淖尔市临河区绿化景观升级改造PPP项目合作协议》，投资约8亿元；与乌海市签署《生态建设项目合作框架协议》，投资约10亿元。6月，中标兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目，投资约为30亿元。10月与包头市签署《生态建设合作框架协议》，拟以政府为主导设立包头市生态产业基金，基金规模约100亿。目前公司储备PPP项目已近400亿元。  厦门鹭路兴并表，外延扩张塑造绿化景观核心竞争力 2016年7月20日，主业为道路养护的厦门鹭路兴绿化工程公司并表，增强道路绿化景观带建设实力，鹭路兴16/17/18年业绩承诺为4200万、5040万、6048万，2016年实现业绩4452万，当年并表利润3524万，2017年鹭路兴公司为母公司带来的业绩增量预计超过1516万。2014年1月收购普天园林，主业为园林工程养护及苗木销售，2016年业绩8157万元，完成业绩承诺的105%。  内蒙古自治区成立70周年推动政策、订单红利释放 2017年5月1日是内蒙古自治区成立庆典，内蒙古自治区是我国成立的第一个少数民族自治区。由于内蒙古的地理位置、自然环境和资源优势，作为连接俄罗斯和蒙古的重要桥梁，内蒙古在“一带一路”建设中有举足轻重的地位，在“中蒙俄经济走廊”建设上发挥重要作用，是我国向北开放的重要窗口。五月份举办高峰论坛的日期日益临近，预期将伴随政策、订单红利的-17%19%54%90%125 %16-0 416-0 716-1 017-0 117-0 4沪深300 蒙草生态 蒙草生态(300355.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 释放，蒙草生态作为内蒙古绿化景观工程维护龙头将成为重要受益标的。  盈利预测与投资建议 公司以抗旱绿化生态修复为核心，外延并购强化核心竞争力，抓住内蒙古PPP项目机遇，实现订单量快速增长，同时异地复制拓展新疆、西藏市场。预计17/18/19年，公司归母净利润分别为5.9亿元、8.2亿元、11.0亿元，EPS分别为0.58元、0.82元、1.10元，对应PE为26、18、14倍，参考可比公司估值，给予“买入”评级。  风险提示 PPP框架协议落地风险，应收账款回收风险，内蒙70周年庆典政策红利不确定性 蒙草生态(300355.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： 蒙草生态PE band（TTM） 资料来源：联讯证券，WIND 图表2： 蒙草生态PB band 资料来源：联讯证券，WIND 蒙草生态(300355.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,861 4,273 5,662 7,489 净利润 370 639 891 1,201 营业成本 1,955 2,925 3,879 5,133 折旧摊销 49 21 21 4 营业税金及附加 12 17 23 30 财务费用 74 87 86 110 销售费用 42 63 83 110 经营性应收项目变动净额 -386 -1,373 -287 -1,894 管理费用 229 342 453 599 经营活动净现金流 113 -979 690 -1,106 财务费用 74 87 86 110 投资活动净现金流 -388 -36 17 14 资产减值损失 126 103 103 103 筹资活动净现金流 767 -312 -694 1,110 营业利润 424 737 1,037 1,404 现金净增加额 492 -1,327 14 18 营业外收入 33 37 45 54 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外支出 5 0 0 0 成长能力 利润总额 453 774 1,081 1,458 营业收入增长率 62% 49% 33% 32% 所得税 83 135 190 257 营业利润增长率 109% 74% 41% 35% 净利润 370 639 891 1,201 归属母公司净利润增长率 113% 73% 39% 35% 少数股东损益 31 53 74 99 获利能力 归属母公司净利润 339 587 818 1,102 毛利率 31.67% 31.55% 31.50% 31.45% EPS（元） 0.34 0.58 0.82 1.10 净利率 12.93% 14.96% 15.74% 16.04% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 7.61% 10.39% 13.00% 12.24% 货币资金 1,471 144 158 176 ROE 12.04% 17.51% 19.98% 21.64% 应收账款 3,554 5,877 6,621 9,908 偿债能力 存货 519 926 991 1,546 资产负债率 55% 55% 50% 56% 流动资产合计 5,485 6,888 7,711 11,572 流动比率 155% 160% 183% 167% 固定资产 437 408 283 217 营运能力 无形资产 469 469 469 469 总资产周转率 0.42 0.52 0.64 0.59 资产总计 6,835 8,189 8,867 12,664 应收账款周转率 0.84 0.76 0.89 0.79 应付账款 1,707 2,657 3,114 4,508 每股指标(元) 短期借款 1,591 1,410 865 2,169 每股收益 0.34 0.58 0.82 1.10 流动负债合计 3,298 4,067 3,979 6,677 每股经营现金 0.11 -0.98 0.69 -1.10 长期借款 221 221 221 221 每股净资产 2.81 3.34 4.08 5.08 负债合计 3,759 4,528 4,439 7,137 估值比率 所有者权益 3,077 3,662 4,477 5,575 P/E 44.44 25.71 18.44 13.68 负债和所有者权益合计 6,835 8,189 8,916 12,713 P/B 5.35 4.50 3.69 2.96 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 蒙草生态(300355.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 蒙草生态(300355.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 6 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印