A股策略周报：A股步入休整期,观察政策和业绩变化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2018年3月19日 A股步入休整期，观察政策和业绩变化 核心要点： 伴随两会行情步入尾声，政策预期基本兑现，投资者对基本面有纠结心里，对后续监管政策的逐渐落地存有担忧情绪，以及对贸易战的担忧预期升温，因此当前处于观察和等待期，等待市场给出进一步的趋势信息，建议投资者短期保持谨慎。虽然1-2月经济数据超预期，但受内部结构矛盾和季节性因素消减影响，市场对持续性存疑，但高端装备制造领航动力足，下游及外需支撑力强，中长期我们认为经济基本面稳中向好，维持慢牛行情预期。建议配置1）先进制造、高端装备制造龙头股和具有技术优势的科技企业；2）受房地产长效机制细则的逐渐落地驱动，优选龙头；3）具有估值修复机会的周期板块。 上周上证综指震荡下行，周累计下挫超1%，深成指及中小创均回调，创业板指跌近2%。伴随证监会开出55亿罚单惩处操纵市场行为，题材炒作热度消减，另一方面，贸易战阴霾令美股承压，间接负面影响国内投资者情绪，成交量下降。资金方面，两融余额回升，万得全A资金净流出增多，北上资金净流入量也趋暖，显示市场情绪仍偏波动，短期易受内外围政策预期差影响。 高端制造增速持续大幅领先工业平均水平。统计局官方数据显示，1-2月，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.4%，分别比工业增加值增速高出4.7%和1.2%；2017年全年分别增长13.4%和11.3%，超过规模以上工业增速6.8和4.7个百分点。高端制造掌握技术壁垒、具有高附加值。该领域当前以高速增长引领工业结构优化。并且在全球经济复苏、外需强劲的背景下，2017年计算机、通信设备、汽车制造、专用设备等的出口交货值均保持较高增速，我们预计中国制造2025规划及独角兽IPO快速通道等政策利好将持续助力我国高端制造景气度上升，建议关注高端制造业相关优质价值龙头，以及政策催化、预期修正带来的投资机会。 特朗普政府对华贸易立场强硬，贸易战担忧情绪升温。3月15日，白宫发言人表示，特朗普政府要求将中国对美贸易顺差减少1000亿美元，另外美国钢铝关税将于3月23日起生效。根据美国统计局数据，美国2017年对中国的贸易逆差达到创纪录的3750亿美元，占美国全球贸易逆差5660亿美元的三分之二。伴随美国2018年中期选举渐进，特朗普民调支持率越来越低，单边贸易政策成为特朗普继续寻求民粹主义支持的重要手段之一。当前贸易战担忧情绪升级，拖累美股行情，给国内投资者情绪笼罩上阴霾。我们认为短期内全球分工与贸易的大格局不会被轻易打破，无需过度担忧贸易战升级冲击我国中长期外需。 分析师 丁文 策略分析师 ：dingwen@chinastock.com.cn ：（010）66568797 执业证书编号：S0130511020004 特此鸣谢 蔡芳媛 策略研究员 ：caifangyuan@chinastock.com.cn ：（8610）66568229 近期报告 2018.03.12 策略周报-业绩仍是核心，切勿焦躁 2018.03.05策略周报-两会提振市场情绪，看好春季行情 2018.02.26策略周报-修复行情进行中，积极乐观 2018.02.11策略周报-调整中积蓄力量 2018.02.04策略周报-短期调整持续，关注业绩确定性 2018.01.28策略周报-市场躁动，稳中求进 2.87 股票报告网整理http://www.nxny.com A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、一周市场回顾：主要指数震荡下行........................................................................................................................... 1 二、宏观经济：经济运行平稳，结构持续分化............................................................................................................... 2 三、估值变化：全部A股PE 18.24倍 ............................................................................................................................. 3 四、流动性：连续资金投放 .............................................................................................................................................. 5 五、投资者情绪观察：情绪波动 ...................................................................................................................................... 6 插 图 目 录 ........................................................................................................................................................................ 8 表 格 目 录 ........................................................................................................................................................................ 8 股票报告网整理http://www.nxny.com A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、一周市场回顾：主要指数震荡下行 截至3月16日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌1.13%、1.28%、1.33%和11.89%。风格角度，金融、周期、消费、成长、稳定分别下跌1.89%、0.54%、0.48%、1.28%和1.50%。行业方面建材、有色金属、纺织服装领涨，国防军工、电子元器件、综合等行业跌幅居前。主要指数震荡下行，回吐前期涨幅。 图1： A股主要指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、宏观经济：经济运行平稳，结构持续分化 统计局3月14日公布数据显示：中国1-2月规模以上工业增加值同比增7.2%，预期增6.2%；去年全年增长6.6%。1-2月制造业工业增加值7.0%，较12月加快0.5个百分点，与去年全年的7.2%增速相当，其中高技术产业和装备制造业增加值分别为11.9%和8.4%，均大幅超过整体。中国1-2月发电量10454.5亿千瓦时，同比增长11%，为2013年8月以来的最高增速，主要受季节性因素带动。 1-2月固定资产投资（不含农户）同比增7.9%，预期7.0%，去年全年增7.20%，其中主要贡献来自于房地产开发投资。中国1-2月房地产开发投资同比增9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点，此前连续三个月增速下滑。1-2房屋新开工面积17746万平方米，增长2.9%，增速回落4.1个百分点。房地产投资与新开工增速走向分化，或为房地产开发程序影响。同时房屋销售额与销售面积增速缺口扩大，房价走势结构性分化应起主导作用。 整体来看，经济数据超预期主要源于结构性分化因素中积极动能，如高技术产业、装备制造业等的强劲表现。房地产市场景气度不弱，房地产长效机制的推进有望进一步优化地产市场结构，但由地产投资引导的投资增速持续性存疑。下游需求对经济复苏有支撑，消费增速平稳。季节性因素逐渐减弱，经济增长将步入稳定轨道，预计内部增长动力的结构性分化会更加明显，但贸易战阴霾所带来的综合负面影响不确定性强，仍需持续关注全球风险因素。 图7： 工业增加值超预期 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：房地产投资与新开工走势背离 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：房地产投资引领固定资产投资上行 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图10：社零印证消费趋稳有支撑 资料来源：wind，中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 三、估值变化：全部A股PE 18.24倍 3月16日，全部A股与剔除金融后A股市盈率分别为18.243倍、26.37倍。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指指数成分股市盈率分别为15.53、26.43、32.24、41.04倍。 各指数市盈率下调，深证成指、中小创当前估值处于近期相对高位，短期应当谨慎。 图11：上证综指&深证成指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图13：中小板创业板相对沪深300的相对PE（TTM） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图15：不同风格指数市盈率（2008至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图12：中小板指&创业板指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图14：中小板创业板相对沪深300的相对PB（LF） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图16：不同风格指数市净率（2008至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 图17：不同行业指数市盈率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图18：不同行业指数市净率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 四、流动性：连续资金投放 资金面来看，本周央行公开市场净投放3775亿元，其中，逆回购2400亿元，MLF投放3270亿元，MLF到期1895亿元。央行称近期税期叠加流动性集中需求期，导致资金面出现趋紧。连续资金投放使市场流动性矛盾缓和，主要利率下行，但银行面临季末考核压力仍偏谨慎。下周美联储加息预期下，央行是否有加息操作颇受市场关注，中长期看货币政策稳健中性预期不变。 表1：最新不同期限利率变化 银行间资金面 实体资金面 政策面 基本面 7天回购利率 票据直贴利率：珠三角1 公开市场操作利