插芯降价影响消除，陶瓷后盖蓄势待发

HeaderTable_User 847289893 1046175636 1381518780 HeaderTable_Stock 300408 买入 investRatingChange.same 13023000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,489 2,888 4,157 5,944 7,002 同比增长 13.1% 16.0% 44.0% 43.0% 17.8% 营业利润（百万元） 987 1,170 1,638 2,343 2,468 同比增长 32.0% 18.6% 40.0% 43.0% 5.3% 归属母公司净利润（百万元） 874 1,059 1,455 2,054 2,162 同比增长 34.8% 21.2% 37.3% 41.2% 5.3% 每股收益（元） 0.51 0.61 0.84 1.19 1.25 毛利率 49.7% 47.9% 47.7% 48.1% 43.8% 净利率 35.1% 36.7% 35.0% 34.5% 30.9% 净资产收益率 22.1% 22.6% 24.7% 26.8% 22.1% 市盈率（倍） 41.0 33.8 24.6 17.4 16.6 市净率（倍） 8.4 7.0 5.4 4.1 3.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 插芯降价影响消除，陶瓷后盖蓄势待发 事件描述 公司发布2017年一季度报告，单季实现营业收入6.8亿元，同比增长1.5%，实现净利润2.3亿元，同比增长3.31%，扣非净利润2亿元，同比下滑0.44%。 核心观点 一季度业绩符合预期，主营插芯销量实现高增长。光纤陶瓷插芯与套筒产品16年经历了50%以上的大幅降价，对16H2利润产生了影响。市场担忧16Q1的高增长会导致17Q1业绩同比出现下滑。然而一季度公司仍然实现了略微增长，充分说明插芯行业需求的增长与公司市场份额的提升消除了降价的影响，同时公司的微晶锆指纹识别盖板销售也为利润增长贡献了一份力量。 小米6明日发售，预约量已达100万。全新小米旗舰手机小米6继续沿用了陶瓷后盖作为手机外观件，用上四曲面陶瓷后盖的尊享版价格仅仅比四曲面玻璃后盖版本多出100元。价格的差异逐渐缩小充分说明了陶瓷后盖的良率正在提升，成本正在快速下降。我们相信随着陶瓷后盖不断地在各手机品牌上出现合作，在消费电子产品上使用陶瓷的趋势将越来越明朗。我们预计今年仅小米6就能为公司带来不低于200万片后盖的销售，未来与其他手机厂合作仍存在可能性，成长空间不容小觑。 二季度为全年销售旺季，维持全年前低后高的观点。16Q2公司实现7.9亿销售收入，2.8亿净利润，环比分别增长18.3%，23.9%。历史数据表明二季度是销售旺季，公司将延续以往实现快速增长。受益于二季度小米6陶瓷机壳开始供货，我们预计单季度增速将有所提升。下半年插芯价格已等于16H2水平，销量的增长将直接反应在利润当中，加上其他产品的增量销售，公司将呈现前低后高的业绩表现。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.84、1.19、1.25 元，短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平，即17 年32倍PE，给予目标价至26.94元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年04月26日） 22.04元 目标价格 26.94元 52周最高价/最低价 22.04/15.22元 总股本/流通A股（万股） 172,795/97,898 A股市值（百万元） 38,084 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2017年04月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 6.3 8.7 28.5 34.4 相对表现（%） 6.3 10.0 26.8 26.0 沪深300（%）% 0.0 -1.3 1.7 8.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 陈宇哲 021-63325888*3139 chenyuzhe@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516120001 何婧雯 021-63325888-6090 hejingwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020002 相关报告 年报业绩靓丽，四曲面陶瓷手机全球首发 2017-04-20 一季度超市场预期，全年前低后高 2017-04-07 陶瓷外观件快速扩张，16年增长符合预期 2017-02-27 -14%0%14%28%42%16/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03三环集团 沪深300 三环集团 300408.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 三环集团季报点评 —— 插芯降价影响消除，陶瓷后盖蓄势待发 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 263 457 704 1,219 2,268 营业收入 2,489 2,888 4,157 5,944 7,002 应收账款 779 897 1,247 1,783 2,101 营业成本 1,251 1,504 2,175 3,083 3,934 预付账款 20 24 42 59 70 营业税金及附加 31 33 52 74 88 存货 279 407 435 617 787 营业费用 45 48 74 106 125 其他 2,588 2,774 3,187 3,652 3,927 管理费用 228 247 351 499 587 流动资产合计 3,929 4,559 5,615 7,330 9,153 财务费用 (23) (6) (6) (10) (17) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 20 (3) 0 0 0 固定资产 777 1,020 1,302 1,720 2,220 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 22 9 82 139 105 投资净收益 48 106 127 152 183 无形资产 220 231 220 208 197 其他 0 0 0 0 0 其他 45 65 2 1 1 营业利润 987 1,170 1,638 2,343 2,468 非流动资产合计 1,065 1,325 1,605 2,068 2,523 营业外收入 48 65 80 82 85 资产总计 4,995 5,883 7,220 9,398 11,675 营业外支出 7 1 3 3 3 短期借款 0 14 0 0 0 利润总额 1,028 1,234 1,715 2,422 2,550 应付账款 168 204 326 462 590 所得税 152 174 257 363 382 其他 246 230 217 200 183 净利润 876 1,060 1,458 2,059 2,167 流动负债合计 414 448 543 663 773 少数股东损益 2 1 3 5 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 874 1,059 1,455 2,054 2,162 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.51 0.61 0.84 1.19 1.25 其他 272 291 0 0 0 非流动负债合计 272 291 0 0 0 主要财务比率 负债合计 686 740 543 663 773 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 29 30 33 38 43 成长能力 股本 864 1,728 1,728 1,728 1,728 营业收入 13.1% 16.0% 44.0% 43.0% 17.8% 资本公积 839 53 127 127 127 营业利润 32.0% 18.6% 40.0% 43.0% 5.3% 留存收益 2,577 3,334 4,788 6,842 9,004 归属于母公司净利润 34.8% 21.2% 37.3% 41.2% 5.3% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,308 5,144 6,677 8,735 10,903 毛利率 49.7% 47.9% 47.7% 48.1% 43.8% 负债和股东权益 4,995 5,883 7,220 9,398 11,675 净利率 35.1% 36.7% 35.0% 34.5% 30.9% ROE 22.1% 22.6% 24.7% 26.8% 22.1% 现金流量表 ROIC 20.7% 21.1% 23.5% 25.7% 21.2% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 876 1,060 1,458 2,059 2,167 资产负债率 13.7% 12.6% 7.5% 7.1% 6.6% 折旧摊销 110 127 92 122 161 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (23) (6) (6) (10) (17) 流动比率 9.49 10.17 10.34 11.06 11.85 投资损失 (48) (106) (127) (152) (183) 速动比率 8.81 9.27 9.54 10.13 10.83 营运资金变动 (1,580) (416) (700) (1,080) (664) 营运能力 其它 1,195 288 137 (0) 0 应收账款周转率 3.5 3.4 3.9 3.9 3.6 经营活动现金流 529 948 854 938 1,464 存货周转率 5.0 4.4 5.2 5.9 5.6 资本支出 (144) (361) (435) (585) (615) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 长期投资 3 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,232) (111) 127 152 183 每股收益 0.51 0.61 0.84 1.19 1.25 投资活动现金流 (1,373) (472) (308) (433) (432) 每股经营现金流 0.31 0.55 0.49 0.54 0.85 债权融资 (1)